誰將取代美元成為全球貨幣
2011-07-12 16:14:15 來源：亞太博宇
一般來說，世界儲備貨幣是全球最大經(jīng)濟體的流通貨幣。19和20世紀就是這樣，其儲備貨幣分別是英鎊和美元。如果中國成為全球最大經(jīng)濟體，那么人民幣就將成為世界舞臺上真正舉足輕重的貨幣……
美元無奈年華老去
過去十年，貨幣在全球經(jīng)濟中扮演的角色是一個重大主題。黃金在漲，歐元正在分崩離析，或許最為重要的是，美元正在長期走低。歐元區(qū)的危機可能暫時奪走了我們的注意力，但美元被無情地從全球儲備貨幣至高地位拉下馬的速度卻有增無減。
過去幾天又出現(xiàn)了兩個證據(jù)。國際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美元在各國央行所持儲備中的比重仍然在逐年下降。瑞士銀行（UBS）對管理資產(chǎn)為8萬億美元的投資機構(gòu)進行的調(diào)查顯示，其中大多數(shù)機構(gòu)都認為美元在25年后將不再是儲備貨幣。
美元正在喪失主導(dǎo)地位，這是不爭的事實。然而對于誰將取而代之卻幾乎沒有共識。黃金？人民幣？國際貨幣基金組織的準貨幣──特別提款權(quán)？還是人們尚未想到的其他貨幣？沒人真正知道答案。如果未來幾年內(nèi)有一件大事是投資者必須要弄清楚的，那么這件事肯定就是找出上面問題的答案。
數(shù)據(jù)已經(jīng)非常清楚地表明美元不再擁有過去的影響力。今年第一季度末，世界各國央行儲備中美元的比重已經(jīng)下滑至60.7%，去年同期為61.8%。看似降幅或許不大，但正如倫敦MonumentSecurities的劉易斯（StephenLewis）指出的，這相當于美元儲備較之比重保持不變的情況少了580億美元。即便是在央行行長眼里，這也不是小數(shù)目。
從過去十年來看，這種趨勢顯露無遺。2001年，美元占央行儲備的比重為71%。每年只有些許下降。但時間久了就積少成多。一旦美元占央行儲備比重跌破50%，我們就可以正式宣告其儲備貨幣的時代終結(jié)?？雌饋磉@有可能在2015年至2020年之間會成為現(xiàn)實，但很可能還會更早。
絕大多數(shù)大型資產(chǎn)管理人現(xiàn)在也是這樣認為的。瑞士銀行對投資機構(gòu)的一份調(diào)查顯示，大多數(shù)投資機構(gòu)已不再認為25年后，美元將是儲備貨幣，這是瑞銀首次報告超半數(shù)投資機構(gòu)得出這個結(jié)論。對歐元的支持也有所減少，只有約5%的基金經(jīng)理人認為25年后，歐元將是儲備貨幣，而五年前有約20%的人這樣認為。在這方面，亞洲貨幣并沒有取得太大進展，而令人意外的是，黃金亦沒有太大作為。大贏家是IMF的特別提款權(quán)。大多數(shù)基金經(jīng)理認為，特別提款權(quán)是最有可能的候選者，而去年只有約10%的人持此觀點。
從某種意義上說，這是合理的。一籃子國際最主要貨幣所提供的保值能力似乎比僅僅一種貨幣的保值能力更為可靠。前者使你的風(fēng)險多樣化，同時也讓你意識到，美國目前只是全球幾大主要經(jīng)濟體中的一員，而不再像它在二戰(zhàn)后的多年內(nèi)那樣是世界經(jīng)濟的主導(dǎo)者。
然而實際上，特別提款權(quán)是一個缺乏實力的競爭者。它只是由一堆其它貨幣組合而成，目前這些貨幣為美元、歐元、英鎊和日圓，每一種似乎都不堅挺。如果你遇到麻煩，手邊擁有由疲弱貨幣組成的400特別提款權(quán)比只擁有一種貨幣也好不到哪里去。就保值這一點來說，特別提款權(quán)和美元相比，真的沒有任何優(yōu)勢。此外，它也存在缺點。如果美聯(lián)儲（FED）或日本央行開始瘋狂印鈔票，你手里的特別提款權(quán)也會跟美元一樣貶值，最終你一無所獲。
歐元缺陷致難堪大任
無論從經(jīng)濟總量，還是從人口規(guī)?？?，歐元區(qū)與美國都已經(jīng)旗鼓相當。而從財務(wù)情況來看，當前美國赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）10％左右，歐元區(qū)平均水平僅為6％。然而目前的狀況是，歐元區(qū)深陷債務(wù)危機，歐元匯率急跌；而美元持續(xù)堅挺，美國國債繼續(xù)受到追捧。歐元區(qū)與美國相比，到底差在哪？
從總量看，去年美國和歐元區(qū)GDP都在14萬億美元左右，兩者人口均為3億。在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，歐元區(qū)危機出現(xiàn)在愛爾蘭、希臘以及西班牙、葡萄牙等薄弱地區(qū)，而在美國同樣存在區(qū)域不平衡問題。
正如英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志指出的，西班牙由于房地產(chǎn)泡沫破滅和僵化的勞動力市場，在未來幾年內(nèi)可能都掙扎在經(jīng)濟停滯和高失業(yè)之中。但這并不比美國密歇根州情況更糟，該州內(nèi)的底特律汽車行業(yè)陷于困頓，停滯與失業(yè)已經(jīng)持續(xù)多年。希臘赤字纏身，但卻還比美國加利福尼亞狀況相對樂觀，該州去年年中就現(xiàn)金枯竭、幾近破產(chǎn)，并且加州所占美國經(jīng)濟的比重要遠大于希臘所占歐元區(qū)經(jīng)濟的比重。
歐元區(qū)與美國相比，到底差別在哪里呢？根本的不同是，在美國由聯(lián)邦政府統(tǒng)一負責(zé)稅收和公共開支，以全國財力為美國國債和美元信用作擔保。但歐元區(qū)卻沒有統(tǒng)一的財政預(yù)算機構(gòu)，歐元區(qū)無權(quán)調(diào)動各國財政，一國債務(wù)的擔保只能是本國財政。
意大利聯(lián)合信貸首席經(jīng)濟學(xué)家安努齊亞塔指出：“加利福尼亞的赤字僅占美國GDP的1％，但如果計算希臘赤字占歐元區(qū)GDP的比重卻毫無意義，其分母只能是本國GDP，投資者只會看到希臘赤字占本國GDP高達12．7％。”
這恰恰揭示了歐元區(qū)“貨幣聯(lián)盟”的根本性弱點。沒有統(tǒng)一的財政預(yù)算機構(gòu)作基礎(chǔ)，歐元的信用是脆弱的。特別是當各國享受到了貨幣聯(lián)盟的好處，卻不遵守赤字不超過GDP3％的限制時，歐元就被置于了一個危險境地。
與此同時，這個“貨幣聯(lián)盟”還在某種程度上助長和掩蓋了一些國家的財政松弛狀況。比如希臘如果使用自己的貨幣，多年來的高通脹、高赤字必然導(dǎo)致貨幣貶值，同時信用不足還會導(dǎo)致在資本市場上借債成本高昂；但在歐元的庇護下，債券市場不再擔心希臘高通脹、貶值或者違約，希臘政府多年來能夠以低利率借貸，并且輕易獲得長期融資。
希臘在2001年成為第12個加入歐元區(qū)的國家。加入歐元區(qū)后，希臘預(yù)算赤字的絕對值實際上在逐年增大，經(jīng)濟發(fā)展也是越來越高度依賴于國外借債。如果不是在雷曼兄弟破產(chǎn)后歐洲央行大幅降息，目前已經(jīng)連續(xù)9個月將主導(dǎo)利率維持在1％的歷史低位，希臘債務(wù)危機也許早就曝光了。
但天下沒有免費的午餐，現(xiàn)在到了埋單的時候了。這時，歐元區(qū)與美國的差別就更加昭然于世了。如果在美國，美國國債、美元信用必須由聯(lián)邦政府做擔保，分母是50個州的共同財力。但現(xiàn)在歐元區(qū)的情況是，歐洲央行、歐盟以及各個成員國無法第一時間決定“袖手旁觀”還是解囊相助。
兩個替代美元的候選
事實上，可替代美元的真正候選者有兩個。
一個是人民幣。一般來說，世界儲備貨幣是全球最大經(jīng)濟體的流通貨幣。19和20世紀就是這樣，其儲備貨幣分別是英鎊和美元。如果中國成為全球最大經(jīng)濟體，那么人民幣就將成為世界舞臺上真正舉足輕重的貨幣。
另一種可能性是基于一籃子商品的貨幣單位，畢竟原材料是每個國家都一定要獲得的東西。每種形式的貨幣都以某種方式代表著實際物品。一種代表著黃金、石油、鐵礦石和大米的貨幣單位似乎可長時間保值。
這將是哪種貨幣呢？這一點可對世界產(chǎn)生重大影響。如果是人民幣，那么你應(yīng)該買入中國資產(chǎn)，不要理會這些資產(chǎn)目前看起來可能被過分高估的事實。如果人民幣成為儲備貨幣，世界各地的人們都將持有它。中國人因此將獲得大量廉價資本，就像美元占統(tǒng)治地位時美國獲得廉價資本一樣。
但如果這是一種基于大宗商品的貨幣單位，那么未來10年你要做的就是持續(xù)買入原材料，哪怕它們看起來確實已估值過高。歐元游走在崩潰邊緣，美元也開始在全球經(jīng)濟中轉(zhuǎn)向一個較次要角色。無論全球金融市場上發(fā)生什么，這種趨勢壓倒一切，人民幣切切實實正在成為替代美元的第一候選。
美元無奈年華老去
過去十年，貨幣在全球經(jīng)濟中扮演的角色是一個重大主題。黃金在漲，歐元正在分崩離析，或許最為重要的是，美元正在長期走低。歐元區(qū)的危機可能暫時奪走了我們的注意力，但美元被無情地從全球儲備貨幣至高地位拉下馬的速度卻有增無減。
過去幾天又出現(xiàn)了兩個證據(jù)。國際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美元在各國央行所持儲備中的比重仍然在逐年下降。瑞士銀行（UBS）對管理資產(chǎn)為8萬億美元的投資機構(gòu)進行的調(diào)查顯示，其中大多數(shù)機構(gòu)都認為美元在25年后將不再是儲備貨幣。
美元正在喪失主導(dǎo)地位，這是不爭的事實。然而對于誰將取而代之卻幾乎沒有共識。黃金？人民幣？國際貨幣基金組織的準貨幣──特別提款權(quán)？還是人們尚未想到的其他貨幣？沒人真正知道答案。如果未來幾年內(nèi)有一件大事是投資者必須要弄清楚的，那么這件事肯定就是找出上面問題的答案。
數(shù)據(jù)已經(jīng)非常清楚地表明美元不再擁有過去的影響力。今年第一季度末，世界各國央行儲備中美元的比重已經(jīng)下滑至60.7%，去年同期為61.8%。看似降幅或許不大，但正如倫敦MonumentSecurities的劉易斯（StephenLewis）指出的，這相當于美元儲備較之比重保持不變的情況少了580億美元。即便是在央行行長眼里，這也不是小數(shù)目。
從過去十年來看，這種趨勢顯露無遺。2001年，美元占央行儲備的比重為71%。每年只有些許下降。但時間久了就積少成多。一旦美元占央行儲備比重跌破50%，我們就可以正式宣告其儲備貨幣的時代終結(jié)?？雌饋磉@有可能在2015年至2020年之間會成為現(xiàn)實，但很可能還會更早。
絕大多數(shù)大型資產(chǎn)管理人現(xiàn)在也是這樣認為的。瑞士銀行對投資機構(gòu)的一份調(diào)查顯示，大多數(shù)投資機構(gòu)已不再認為25年后，美元將是儲備貨幣，這是瑞銀首次報告超半數(shù)投資機構(gòu)得出這個結(jié)論。對歐元的支持也有所減少，只有約5%的基金經(jīng)理人認為25年后，歐元將是儲備貨幣，而五年前有約20%的人這樣認為。在這方面，亞洲貨幣并沒有取得太大進展，而令人意外的是，黃金亦沒有太大作為。大贏家是IMF的特別提款權(quán)。大多數(shù)基金經(jīng)理認為，特別提款權(quán)是最有可能的候選者，而去年只有約10%的人持此觀點。
從某種意義上說，這是合理的。一籃子國際最主要貨幣所提供的保值能力似乎比僅僅一種貨幣的保值能力更為可靠。前者使你的風(fēng)險多樣化，同時也讓你意識到，美國目前只是全球幾大主要經(jīng)濟體中的一員，而不再像它在二戰(zhàn)后的多年內(nèi)那樣是世界經(jīng)濟的主導(dǎo)者。
然而實際上，特別提款權(quán)是一個缺乏實力的競爭者。它只是由一堆其它貨幣組合而成，目前這些貨幣為美元、歐元、英鎊和日圓，每一種似乎都不堅挺。如果你遇到麻煩，手邊擁有由疲弱貨幣組成的400特別提款權(quán)比只擁有一種貨幣也好不到哪里去。就保值這一點來說，特別提款權(quán)和美元相比，真的沒有任何優(yōu)勢。此外，它也存在缺點。如果美聯(lián)儲（FED）或日本央行開始瘋狂印鈔票，你手里的特別提款權(quán)也會跟美元一樣貶值，最終你一無所獲。
歐元缺陷致難堪大任
無論從經(jīng)濟總量，還是從人口規(guī)?？?，歐元區(qū)與美國都已經(jīng)旗鼓相當。而從財務(wù)情況來看，當前美國赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）10％左右，歐元區(qū)平均水平僅為6％。然而目前的狀況是，歐元區(qū)深陷債務(wù)危機，歐元匯率急跌；而美元持續(xù)堅挺，美國國債繼續(xù)受到追捧。歐元區(qū)與美國相比，到底差在哪？
從總量看，去年美國和歐元區(qū)GDP都在14萬億美元左右，兩者人口均為3億。在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，歐元區(qū)危機出現(xiàn)在愛爾蘭、希臘以及西班牙、葡萄牙等薄弱地區(qū)，而在美國同樣存在區(qū)域不平衡問題。
正如英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志指出的，西班牙由于房地產(chǎn)泡沫破滅和僵化的勞動力市場，在未來幾年內(nèi)可能都掙扎在經(jīng)濟停滯和高失業(yè)之中。但這并不比美國密歇根州情況更糟，該州內(nèi)的底特律汽車行業(yè)陷于困頓，停滯與失業(yè)已經(jīng)持續(xù)多年。希臘赤字纏身，但卻還比美國加利福尼亞狀況相對樂觀，該州去年年中就現(xiàn)金枯竭、幾近破產(chǎn)，并且加州所占美國經(jīng)濟的比重要遠大于希臘所占歐元區(qū)經(jīng)濟的比重。
歐元區(qū)與美國相比，到底差別在哪里呢？根本的不同是，在美國由聯(lián)邦政府統(tǒng)一負責(zé)稅收和公共開支，以全國財力為美國國債和美元信用作擔保。但歐元區(qū)卻沒有統(tǒng)一的財政預(yù)算機構(gòu)，歐元區(qū)無權(quán)調(diào)動各國財政，一國債務(wù)的擔保只能是本國財政。
意大利聯(lián)合信貸首席經(jīng)濟學(xué)家安努齊亞塔指出：“加利福尼亞的赤字僅占美國GDP的1％，但如果計算希臘赤字占歐元區(qū)GDP的比重卻毫無意義，其分母只能是本國GDP，投資者只會看到希臘赤字占本國GDP高達12．7％。”
這恰恰揭示了歐元區(qū)“貨幣聯(lián)盟”的根本性弱點。沒有統(tǒng)一的財政預(yù)算機構(gòu)作基礎(chǔ)，歐元的信用是脆弱的。特別是當各國享受到了貨幣聯(lián)盟的好處，卻不遵守赤字不超過GDP3％的限制時，歐元就被置于了一個危險境地。
與此同時，這個“貨幣聯(lián)盟”還在某種程度上助長和掩蓋了一些國家的財政松弛狀況。比如希臘如果使用自己的貨幣，多年來的高通脹、高赤字必然導(dǎo)致貨幣貶值，同時信用不足還會導(dǎo)致在資本市場上借債成本高昂；但在歐元的庇護下，債券市場不再擔心希臘高通脹、貶值或者違約，希臘政府多年來能夠以低利率借貸，并且輕易獲得長期融資。
希臘在2001年成為第12個加入歐元區(qū)的國家。加入歐元區(qū)后，希臘預(yù)算赤字的絕對值實際上在逐年增大，經(jīng)濟發(fā)展也是越來越高度依賴于國外借債。如果不是在雷曼兄弟破產(chǎn)后歐洲央行大幅降息，目前已經(jīng)連續(xù)9個月將主導(dǎo)利率維持在1％的歷史低位，希臘債務(wù)危機也許早就曝光了。
但天下沒有免費的午餐，現(xiàn)在到了埋單的時候了。這時，歐元區(qū)與美國的差別就更加昭然于世了。如果在美國，美國國債、美元信用必須由聯(lián)邦政府做擔保，分母是50個州的共同財力。但現(xiàn)在歐元區(qū)的情況是，歐洲央行、歐盟以及各個成員國無法第一時間決定“袖手旁觀”還是解囊相助。
兩個替代美元的候選
事實上，可替代美元的真正候選者有兩個。
一個是人民幣。一般來說，世界儲備貨幣是全球最大經(jīng)濟體的流通貨幣。19和20世紀就是這樣，其儲備貨幣分別是英鎊和美元。如果中國成為全球最大經(jīng)濟體，那么人民幣就將成為世界舞臺上真正舉足輕重的貨幣。
另一種可能性是基于一籃子商品的貨幣單位，畢竟原材料是每個國家都一定要獲得的東西。每種形式的貨幣都以某種方式代表著實際物品。一種代表著黃金、石油、鐵礦石和大米的貨幣單位似乎可長時間保值。
這將是哪種貨幣呢？這一點可對世界產(chǎn)生重大影響。如果是人民幣，那么你應(yīng)該買入中國資產(chǎn)，不要理會這些資產(chǎn)目前看起來可能被過分高估的事實。如果人民幣成為儲備貨幣，世界各地的人們都將持有它。中國人因此將獲得大量廉價資本，就像美元占統(tǒng)治地位時美國獲得廉價資本一樣。
但如果這是一種基于大宗商品的貨幣單位，那么未來10年你要做的就是持續(xù)買入原材料，哪怕它們看起來確實已估值過高。歐元游走在崩潰邊緣，美元也開始在全球經(jīng)濟中轉(zhuǎn)向一個較次要角色。無論全球金融市場上發(fā)生什么，這種趨勢壓倒一切，人民幣切切實實正在成為替代美元的第一候選。
