證券欺詐民事賠償勢(shì)在必行

——由世紀(jì)中天連續(xù)11個(gè)跌停引發(fā)的思考

    目前我國(guó)司法機(jī)關(guān)只對(duì)因虛假陳述造成的證券民事賠償案進(jìn)行受理，因股價(jià)操縱遭受巨大損失的投資者根本得不到任何補(bǔ)償。應(yīng)借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐，在對(duì)違法者處以重罰的同時(shí)，健全違法者對(duì)受損投資者的民事賠償責(zé)任，改變目前監(jiān)管部門收到罰款上交國(guó)庫而血本無歸的投資者卻得不到任何補(bǔ)償?shù)臓顩r。

    近期，一連串的事件引起了人們對(duì)莊股、股價(jià)操縱的關(guān)注。２００３年３月２６日廣州市中級(jí)人民法院開庭審理億安科技股價(jià)操縱案，創(chuàng)造了百元神話的億安科技重新走向了前臺(tái)。４月１日中科創(chuàng)業(yè)股價(jià)操縱案宣判，丁福根等涉案人員因操縱證券交易價(jià)格罪而被判刑。２００３年５月１３日，世紀(jì)中天已連續(xù)１１個(gè)跌停。股價(jià)從２００３年４月１５日的２１．５８元跌至６．７７元，跌幅達(dá)６８．６３％。雖然沒有打破銀廣夏連續(xù)１５個(gè)跌停的記錄，但卻排在了中科創(chuàng)業(yè)連續(xù)１０個(gè)、數(shù)碼測(cè)繪連續(xù)８?jìng)€(gè)跌停的前面。與銀廣夏由于業(yè)績(jī)?cè)旒俦┞秾?dǎo)致的價(jià)值回歸不同，中科創(chuàng)業(yè)、世紀(jì)中天等是在沒有明顯征兆的情況下巨幅下跌，使投資者猝不及防，因此殺傷力極大。

    我國(guó)證券市場(chǎng)的坐莊、莊家由來已久，甚至還有了所謂的善莊、惡莊之分。其實(shí)，坐莊即操縱市場(chǎng)行為，是違反國(guó)家法律法規(guī)、侵犯普通投資者獲得真實(shí)信息權(quán)利的行為。縱觀近年來我國(guó)證券市場(chǎng)涉及坐莊、操縱股票價(jià)格的違法違規(guī)事件（有許多與業(yè)績(jī)?cè)旒傧嗦?lián)系），廣大投資者無不損失慘重。如何在證券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展過程中有效保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益成為非常沉重的話題。實(shí)際上，我國(guó)證券市場(chǎng)從建立以來一直面臨著發(fā)展與規(guī)范的兩難選擇，而發(fā)展則有賴于市場(chǎng)的活躍，其中莊家起了重要的作用。不少人認(rèn)為，不能將股市莊家一網(wǎng)打盡，還要給它們適當(dāng)生存的空間。否則，中國(guó)股市就會(huì)如一潭死水。而如一潭死水的股市是管理層最不愿意看到的。對(duì)于管理層而言，把市場(chǎng)做大是頭等大事。而強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)規(guī)范則不可避免地會(huì)使市場(chǎng)活躍程度降低，從而延緩市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。面對(duì)今天的中國(guó)股市，監(jiān)管層就處在這樣一種左右為難、進(jìn)退維谷的尷尬境地。歷次證監(jiān)會(huì)對(duì)違規(guī)事件的查處都面臨這樣一個(gè)循環(huán)：“不管就亂，一管就死，一死就出利好，一有利好就漲，一漲就亂”，監(jiān)管層很難拿出一個(gè)既嚴(yán)厲打擊坐莊等違規(guī)行為又保證股市穩(wěn)定發(fā)展的兩全之策，以致于把對(duì)坐在等行為的查處看作是調(diào)控市場(chǎng)的手段。

    我國(guó)《證券法》第７１條明確規(guī)定，禁止任何人以下列手段獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)：１、通過單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格；２、與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；３、以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量； ４、以其他方法操縱證券交易價(jià)格。《證券法》１８４條規(guī)定：“任何人違反本法第７１條規(guī)定，操縱證券交易價(jià)格，或者制造證券交易的虛假價(jià)格或者證券交易量，獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。”已審結(jié)的中科創(chuàng)業(yè)案的莊家明顯違法了前兩條?但該法對(duì)違法者的民事責(zé)任只字未提?令人遺憾。

    目前對(duì)股票價(jià)格操縱的查處和法律處罰一般都是事后的。盡管事后認(rèn)定和處罰能夠在一定程度上減少股票價(jià)格操縱對(duì)證券市場(chǎng)的危害?加大股票價(jià)格操縱的預(yù)期成本?但合法投資者和證券市場(chǎng)的高額成本已經(jīng)付出。因此，如何及早發(fā)現(xiàn)價(jià)格將被操縱的股票?提前預(yù)警和及時(shí)查處違法違規(guī)行為是至關(guān)重要的。

    加強(qiáng)對(duì)莊股的監(jiān)控

    雖然對(duì)莊股沒有一個(gè)明確的界定，但我國(guó)證券市場(chǎng)坐莊現(xiàn)象卻屢見不鮮，廣大投資者也對(duì)追逐莊股樂此不疲，對(duì)所謂的莊股也能說出一二。中科創(chuàng)業(yè)、億安科技、東方電子、大連國(guó)際、數(shù)碼測(cè)繪等等很多股票都昭示著莊股的存在。考慮到我國(guó)大部分上市公司非流通股占多數(shù)和莊家操縱股票的特點(diǎn)，可以考慮把戶均持有流通股超過一定數(shù)量如１００００股或一定時(shí)期內(nèi)戶均持有流通股增長(zhǎng)率超過一定比例如２０％（考慮送股、配股、增發(fā)等新增股份的影響）的上市公司認(rèn)定為莊股，納入重點(diǎn)監(jiān)控的范圍。一方面要對(duì)這些“莊家”的股票帳戶及資金嚴(yán)密監(jiān)控，特別是若干個(gè)有關(guān)聯(lián)的賬戶同時(shí)高比例擁有某一上市公司的流通股股票時(shí)?更應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)控?必要時(shí)對(duì)這些帳戶持有者談話提醒。另一方面，由于莊股往往和業(yè)績(jī)?cè)旒傧嗦?lián)系，故要對(duì)這些莊股的財(cái)務(wù)報(bào)表、重大資產(chǎn)交易等信息披露情況進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督。由于莊股的運(yùn)作時(shí)間較長(zhǎng)，一般都在１年以上，因此監(jiān)管者有充分的時(shí)間去制止或查處此類違法行為，并及時(shí)預(yù)警，而不是在股價(jià)大幅跳水后才有所作為。實(shí)證研究表明，股東人數(shù)、平均持股量與股價(jià)漲幅有著密切的關(guān)系。

    對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)的股票及時(shí)停牌

    目前，交易所對(duì)以下情況，可以認(rèn)定是股票交易異常波動(dòng)：某只股票的價(jià)格連續(xù)三個(gè)交易日達(dá)到漲幅或跌幅限制；某只股票連續(xù)五個(gè)交易日列入“股票、基金公開信息”；某只股票價(jià)格的振幅連續(xù)三個(gè)交易日達(dá)到１５％；某只股票的日均成交金額連續(xù)五個(gè)交易日逐日增加５０％。對(duì)莊家而言，所持股票大都反復(fù)除權(quán)，成本很低。以世紀(jì)中天為例，其股價(jià)從２０００年初的１４元起步，暴漲到年末的近７０元，后經(jīng)過兩次大比例送配股（１０股送９．６股和１０股送７股）之后，在大盤下跌３０％的情況下，世紀(jì)中天股價(jià)仍一路上漲，在２００２年６月２４日復(fù)權(quán)價(jià)達(dá)到歷史最高價(jià)８１．３５元，已比最初股價(jià)增長(zhǎng)４．８倍，莊家獲利豐厚。實(shí)際上，幾乎所有的莊股都經(jīng)歷過大幅的送配，以攤薄持倉成本。因此在資金鏈吃緊等不利情況出現(xiàn)時(shí)，往往用快速降低股價(jià)的辦法出貨，實(shí)現(xiàn)資金回籠，因此股價(jià)的異常波動(dòng)將不可避免。監(jiān)控中的莊股如果連續(xù)出現(xiàn)３個(gè)跌停，監(jiān)管部門應(yīng)該采取果斷措施，將其停牌，待問題查清后再行處置。證券交易所有權(quán)在認(rèn)為必要時(shí)對(duì)股票及其衍生品種停牌，直至導(dǎo)致停牌的因素消除后復(fù)牌，也是維護(hù)正常的證券市場(chǎng)交易秩序和保護(hù)投資者利益的需要。

    進(jìn)一步規(guī)范證券投資咨詢業(yè)

    現(xiàn)在，報(bào)刊雜志、網(wǎng)絡(luò)、電視等媒體上無處不可以看到莊股動(dòng)向、跟莊技巧、莊家內(nèi)幕等蠱惑人心的言論，連中央電視臺(tái)的股評(píng)都在用“莊家”這樣的術(shù)語。由于證券咨詢公司和從業(yè)人員收入渠道有限和中小投資者對(duì)莊家的狂熱追隨，證券咨詢公司和從業(yè)人員提供的咨詢更多建立在利用和莊家千絲萬縷的關(guān)系所內(nèi)幕消息的基礎(chǔ)上，股評(píng)家的水平高低更多的是與其內(nèi)幕消息的準(zhǔn)確度有關(guān)。更有莊家利用股評(píng)家嘴里的內(nèi)幕消息欺騙股民，讓無知的股民為自己接盤。實(shí)際上，銀廣夏、中科創(chuàng)業(yè)、億安科技等被查處的莊股背后都能看到為虎作倀的股評(píng)家的影子。監(jiān)管部門要加大對(duì)違規(guī)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和人員的處罰力度，作為投資者更應(yīng)理性看待所謂莊股上漲、莊家內(nèi)幕和股評(píng)家提供的信息，獨(dú)立作出投資決策。

    嚴(yán)懲違法操縱股價(jià)者

    加快證券民事賠償立法

    目前，監(jiān)管部門一些針對(duì)股票操縱者的罰款，只有區(qū)區(qū)幾萬、十幾萬元，對(duì)收入豐厚的違法者來說，根本起不到懲戒作用。相對(duì)他們違規(guī)所獲得的收益，更是不成比例。像億安科技股價(jià)操縱案罰款雖多達(dá)４．９９億元，但由于種種原因真正執(zhí)行時(shí)卻又不得不大打折扣。違規(guī)所得的好處多多，違規(guī)成本卻如九牛一毛，由于有巨大的利益驅(qū)動(dòng)，莊家們違規(guī)難免有恃無恐了。目前我國(guó)司法機(jī)關(guān)只對(duì)因虛假陳述造成的證券民事賠償案進(jìn)行受理，因股價(jià)操縱遭受巨大損失的投資者根本得不到任何補(bǔ)償。應(yīng)借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐，在對(duì)違法者處以重罰的同時(shí)，健全違法者對(duì)受損投資者的民事賠償責(zé)任，改變目前監(jiān)管部門收到罰款上交國(guó)庫而血本無歸的投資者卻得不到任何補(bǔ)償?shù)臓顩r。

    （作者單位：民生證券研究所）