中國證券業(yè)改革下一步該往何處去

對于外資持股中資證券公司，現(xiàn)行政策給予其最高上限一直是33%，而近日，證監(jiān)會正在考慮對這一政策做出改變。與此同時，8家券商近期正在接受中國證券業(yè)協(xié)會的規(guī)范類券商資格評審，這一切都預(yù)示著，中國證券業(yè)的改革正一步步走向深入……

目前，我國的證券行業(yè)改革正處在一個關(guān)鍵時期，下一步該往何處走將關(guān)系到中國證券業(yè)的長遠發(fā)展，有必要對進行到目前的改革思路首先做一梳理。分析員認為，這次的證券業(yè)改革可以總結(jié)為：整頓重組、分類監(jiān)管以及引入外資優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。

整頓重組先行

    證監(jiān)會對證券行業(yè)拿起的首把利劍就是整頓。

去年以來，眾多券商發(fā)生違規(guī)現(xiàn)象，這其中甚至包括南方，大鵬、漢唐、閩發(fā)等赫赫有名的證券公司。

2004年1月2日，中國證券監(jiān)督管理委員會、深圳市人民政府宣布正式對南方證券實施行政接管。

2004年10月18日，鑒于閩發(fā)證券有限責(zé)任公司嚴重違規(guī)經(jīng)營，證監(jiān)會決定委托中國東方資產(chǎn)管理公司對閩發(fā)證券有限責(zé)任公司托管經(jīng)營。

2005年1月24日，因問題嚴重，大鵬證券被責(zé)令關(guān)閉，其在2004年已經(jīng)遭到調(diào)查。

    ……

這些“問題券商”通過挪用客戶保證金、國債回購違規(guī)操作、不透明的非法委托理財?shù)榷喾N手段制造了大量的虧損，不僅使投資者利益受到嚴重損害，更是對近幾年一直低迷的中國股市“傷口上”撒了一把鹽。更為可怕的是，大部分的券商都存在或多或少的違規(guī)行為，如再不對全行業(yè)進行整治將很有可能在未來引發(fā)金融風(fēng)險。

對券商的違規(guī)行為，證監(jiān)會一方面“小整頓”，即出臺一系列的措施進行查處，如嚴查國債違規(guī)和理財行為等；另一方面則是“大整頓”，勒令一部分部分券商接受行政接管、托管經(jīng)營或是直接關(guān)閉，對另一部分則是通過央行的“輸血”改善其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或是由剛剛成立的證券投資者保護基金公司來處理。

這種整頓無疑使中國證券業(yè)的“體質(zhì)”更加健康，而按照券商實際違規(guī)行為的不同實行的分開整頓做法也實屬明智，不過，探究券商的違規(guī)現(xiàn)象背后原因發(fā)現(xiàn)，僅進行整頓只能是“權(quán)宜之計”，并不能對違規(guī)行為進行長遠的有效遏制，對其券商的未來發(fā)展也沒有什么實質(zhì)性的改變。

應(yīng)該認識到的是，券商違規(guī)現(xiàn)象普遍化的背后并非是僅僅出于管理人員的謀私利動機，全行業(yè)的虧損才是根本原因。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的年度報告顯示，2004年114家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入169.44億元，利潤總額為－103.64億元，扣減資產(chǎn)減值損失后利潤總額為－149.93億元，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)。在這種全面虧損的情況下，證券公司為了求得生存，留住客戶，在沒有其他辦法可行的情況下，紛紛鋌而走險，最終造成全行業(yè)的違規(guī)。

那為什么中國的證券行業(yè)會全面虧損呢？業(yè)內(nèi)人士普遍認為，規(guī)模小、數(shù)量多、業(yè)務(wù)趨同、競爭激烈、利潤趨于平均化是目前對證券行業(yè)全面虧損的主要原因。基于這樣的認識，重組思路似乎成了主要選擇。因為包括證監(jiān)會在內(nèi)的眾多專家相信，通過重組，首先可以使一部分證券公司的規(guī)模擴大，而規(guī)模擴大了，證券公司就有資本在人力資源方面有更大的投入，就會更有能力來抵御風(fēng)險，同時這也會使得“優(yōu)勝劣汰”機制發(fā)揮作用，促進整個行業(yè)的長遠發(fā)展。即使從短期來看，重組也可以作為行業(yè)整頓的一種手段，避免一些公司因倒閉而給市場造成更大的損失。

在這種思維的主導(dǎo)下，中國的證券業(yè)掀起了一股“重組熱”。銀河證券、申銀萬國、華夏證券、湘財證券、北京證券、華龍證券等券商相繼加入，而以高盛、美林以及瑞銀集團為代表的外資機構(gòu)也虎視眈眈，它們迫切希望能在中國證券業(yè)低迷的情況下趁機撈一把，因為普遍認為，目前似乎是他們介入的最佳時候。

證監(jiān)會實行分類監(jiān)管——重組的進一步深化

重組雖然有諸多好處，但很多只是理論化、理想化的構(gòu)思，萬一券商們重組只是財務(wù)上的加加減減，而非對人力資本、業(yè)務(wù)水平等重要指標進行優(yōu)化呢？更值得關(guān)注的是，在現(xiàn)有的大量業(yè)務(wù)趨同情況下，即使重組了這樣的局面也不能得到改觀，因此，證監(jiān)會決定實施一種中國證券史上從未有過的方法——分類監(jiān)管，以次來深化重組和證券業(yè)的改革。

這種分類監(jiān)管的思路就是首先給所有券商進行分類，然后根據(jù)所在類對證券公司進行不同的管理。證監(jiān)會確立的分類是將券商分成A、B、C、D四類。其中，A類屬于創(chuàng)新類；B類為規(guī)范發(fā)展類；C類是限制業(yè)務(wù)發(fā)展類，D類則屬于基本淘汰類。

這種分類監(jiān)管的思維對于中國證券業(yè)的影響是巨大的，其重要的后果就是一部分券商將被市場進一步淘汰。根據(jù)市場人士目前普遍的看法，在未來，證券市場將僅有A、B兩類券商存在。據(jù)估計，這兩類券商將占目前130家券商的2/3左右，這將意味著有40-50家的現(xiàn)有券商未來將不會存在這個市場里。B類券商存在主要是首先起到規(guī)范市場，減少違規(guī)行為的目的，而證監(jiān)會設(shè)立A類則是希望為證券業(yè)的未來發(fā)展找到一條發(fā)展之道，解決全行業(yè)的贏利難問題。

目前，已經(jīng)有12家券商獲得了創(chuàng)新類的資格，而最近這幾天另有8家券商正在接受規(guī)范類的考評。鑒于不同的分類將決定券商未來的命運，因此券商們都視現(xiàn)在的申報為其“救命稻草”，也有媒體將之稱為是“生死牌照”，中國的證券市場眼下正面臨一場“大洗牌”。

更積極的引入外資優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)

在中國近二十年的改革進程中，產(chǎn)權(quán)改革扮演了一個非常重要的角色，證券市場也不例外。自加入WTO以來，中國的證券市場放開步伐日益加快，目前，已有眾多外資結(jié)構(gòu)與中國的券商組成了合資證券公司，如高盛公司重組海南證券,建立高盛高華證券, UBS重組北京證券等。

但在合資券商中，除了高盛間接完全掌控，其他的外資均受到33%的持股比例限制，該政策降低了外資機構(gòu)的話語權(quán)，一定程度上抑制了其投資沖動，遵循中國其他領(lǐng)域改革的思路，證監(jiān)會目前正在考慮放開這一政策，有消息透露，證監(jiān)會有可能允許外資的持股比例達到49%。在證監(jiān)會的思路里，更積極的引入外資將使券商“更負責(zé)任的操作證券業(yè)務(wù)”，并且外資的管理和技術(shù)經(jīng)驗將加快中國證券業(yè)的整體健康發(fā)展。

下一步改革該往何處去

回顧證監(jiān)會的改革思路，大抵是從解決問題券商為首要突破口，同時注重證券業(yè)的長遠發(fā)展，不以解決單個問題為目標，在這個改革過程中，整頓重組、分類監(jiān)管以及引入外資優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是證監(jiān)會的三大武器。應(yīng)該說，目前這一套改革思路已經(jīng)得到了大家的認可，其系統(tǒng)性解決問題的出發(fā)點也非常值得肯定，但仍然有一個問題很值得商榷，即目前證監(jiān)會給出的業(yè)務(wù)創(chuàng)新是否確實能解決券商的贏利問題？而這直接關(guān)系到未來是否還會發(fā)生再次全行業(yè)虧損以及違規(guī)行為。

目前看來，實際上券商獲得的創(chuàng)新業(yè)務(wù)僅僅是券商集合理財計劃，看似拓寬了證券公司營業(yè)范圍的創(chuàng)新工作,實際上正在走入另一個誤區(qū)。盡管近年來隨著海外金融市場內(nèi)涵和外延的拓展,證券公司的業(yè)務(wù)空間正在擴大,但其基本業(yè)務(wù)仍然是股票發(fā)行、承銷和代理交易。在中國目前這樣一個銀行主導(dǎo)型的金融體制中,證券公司在面對來自銀行、信托、保險等其他金融機構(gòu)的競爭時,還沒有實力向?qū)Ψ筋I(lǐng)域進行滲透，因此只有選擇立足于將股票市場的業(yè)務(wù)做大做精,才有抵御其他金融機構(gòu)競爭的能力，也才有自身發(fā)展的機會。因此，我們的創(chuàng)新是不是放錯了地方？

    如果對這一實際關(guān)乎到證券業(yè)發(fā)展的主要問題不做解答，中國的證券行業(yè)尋求突破仍將前景黯淡。