今年貨幣政策還需走著瞧

“兩會(huì)”之后，2013年的貨幣政策走向以及貨幣政策工具的選擇成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)一般認(rèn)為，今年的貨幣政策將秉承政府工作報(bào)告給出的基調(diào)：“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，保持貨幣信貸合理增長，適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模。”

上述對(duì)貨幣政策的表態(tài)，體現(xiàn)了政府決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)溫和增長之下的貨幣政策的預(yù)期，希望通過審慎的貨幣政策能夠維持經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的平衡，既能保持排在政府工作第一位的增長，又能防止通貨膨脹。央行旗下最新一期《金融時(shí)報(bào)》載文稱，中央銀行只有針對(duì)本國經(jīng)濟(jì)，選擇合適的貨幣政策工具組合進(jìn)行操作，才能最大化發(fā)揮貨幣政策的有效性，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)?？梢哉f，貨幣工具的選擇考驗(yàn)著中央銀行的智慧。

文章還引述央行貨幣政策委員會(huì)委員錢穎一的話稱，央行在過去一年中頻頻使用公開市場(chǎng)操作以調(diào)節(jié)流動(dòng)性的做法，給市場(chǎng)留下了深刻的印象。其中，央票回購及逆回購在調(diào)節(jié)貨幣流動(dòng)性、控制通脹方面更為溫和、慎重而且靈活。

從春節(jié)以后，央行的貨幣政策開始偏緊，逆回購淡出公開市場(chǎng)，正回購取而代之。近期正回購操作規(guī)模不斷加碼，公開市場(chǎng)連續(xù)幾周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠。市場(chǎng)對(duì)此的解讀是，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，央行的調(diào)控重心開始由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向控通脹。央行行長周小川在今年“兩會(huì)”期間也承認(rèn)，貨幣政策開始收緊。

令市場(chǎng)關(guān)注的是，這種偏緊的貨幣政策在今年會(huì)一直持續(xù)下去嗎？央行會(huì)在什么情況下進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整？在今年之內(nèi)，央行會(huì)動(dòng)用哪些政策工具？

對(duì)今年貨幣政策的猜想，一種有代表性的看法是：2013年的穩(wěn)健貨幣政策將是真正意義上的“中性”，不會(huì)進(jìn)一步放松，也不會(huì)明顯收緊，并注意把握好度和增強(qiáng)靈活性。在今年貨幣政策工具的選擇上，利率政策保持基本穩(wěn)定的可能性較大，但也不排除通過降息或是進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率下浮幅度的方式來推動(dòng)企業(yè)融資成本下降的可能性。

在我們看來，從央行本身和市場(chǎng)的分析來看，都有一種共同的前提－－中國經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)出大問題，最好是維持去年第四季度以來的增速回升態(tài)勢(shì)。這樣將使得決策部門在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)掌握主動(dòng)權(quán)，保留足夠的政策空間－－只要經(jīng)濟(jì)增長不成問題，政府就能比較放心地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，即使這樣會(huì)降低一些經(jīng)濟(jì)增速，也能夠接受。

然而，從今年前三個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，正是中國經(jīng)濟(jì)增長這一前提有可能發(fā)生變化。從工業(yè)生產(chǎn)、投資、引進(jìn)外資、外貿(mào)增長、國際金融市場(chǎng)預(yù)期等多個(gè)方面來看，中國經(jīng)濟(jì)中的負(fù)面信號(hào)在進(jìn)一步增多，維持8％左右的經(jīng)濟(jì)增長并不像過去認(rèn)為的那樣容易，國際市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率和中國經(jīng)濟(jì)增長的看法，也在發(fā)生變化，資金用腳投票、撤離大中華市場(chǎng)的情況正在增加。從今年全球各主要經(jīng)濟(jì)體的情況來判斷，美歐日面臨的情況要比中國的更加樂觀，中國很可能遇到2008年以來最具不確定性的經(jīng)濟(jì)局面。

如果今年中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)向負(fù)面，中國的貨幣政策和財(cái)政政策都將面臨調(diào)整。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的減速壓力時(shí)候，決策層將陷入宏觀政策的兩難之中：是著眼于中長期目標(biāo)而繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，還是更多考慮短期因素來放松調(diào)控？