應(yīng)對持續(xù)負(fù)利率，必須馬上加息
2010-09-27 07:26:44 來源：蘭瑞環(huán)球每日經(jīng)濟觀察
8月份，中國CPI同比上漲3.5%，創(chuàng)下22個月新高，從2月份通脹率首超一年期定期存款利率（2.25%）以來，負(fù)利率實際已經(jīng)持續(xù)了7個月。面對此情況，加息的呼聲不絕于耳，比如最近，在天津舉行的達(dá)沃斯經(jīng)濟論壇上，加息就成了最熱門話題之一，幾乎所有的官員和學(xué)者都在被要求回答"是否該加息"、"何時加息"。央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵就表示，央行應(yīng)該考慮小幅上調(diào)存款利率。
負(fù)利率是"負(fù)實際利率"的簡稱，而所謂實際利率，是名義利率（也就是我們通常所說的利率）減去通脹率后所剩的。要說明的是，實際利率其實是一串利率，跟存款期限相對應(yīng)。目前三個月、一年、五年定期利率分別為1.71%、2.25%和3.6%，扣除3.5%的通脹率，實際利率分別為-1.79%、-1.25%和0.1%。
負(fù)利率可被看做是種"退步稅"，即收入愈低，"稅率"愈高。在當(dāng)前的"負(fù)利率"水平下，存1萬元定期，每年要損失125元的購買力。這損失的購買力被悄然轉(zhuǎn)移給負(fù)債者。因為低收入者的財富主要集中在存款，而高收入者的財富形式更加多樣化，不僅有股票、房產(chǎn)、藝術(shù)品等抵御通脹的資產(chǎn)，也更可能獲得銀行貸款，于是負(fù)利率造成了從低收入者向高收入者轉(zhuǎn)移財富的"退步稅"局面。這對建設(shè)和諧社會是極為不利的。
同時，負(fù)利率也是種"老人稅"，最大的受害群體是老人。老人積累財富的過程已經(jīng)完畢，以后要依靠積蓄來度過晚年。他們中的大多數(shù)在農(nóng)村，只有微薄的退休金；城市里的退休金雖然豐厚得多，標(biāo)準(zhǔn)也在逐漸上調(diào)，但也趕不上通脹的步伐。大多數(shù)老人會喜歡錢放在銀行的那種心安，但上世紀(jì)80年代末和90年代中長期的負(fù)利率已經(jīng)給很多人帶來殘酷的教訓(xùn)，讓很多天生的儲蓄者拿著一生積蓄進入讓人忐忑的股市。證券營業(yè)廳里滿目白發(fā)蒼蒼，負(fù)利率乃是重要原因。
在經(jīng)濟層面，負(fù)利率推動通貨膨脹，并引發(fā)資產(chǎn)泡沫。從2010年1-8月，居民活期儲蓄增長11.0%，同期定期儲蓄增長7.9%，而中長期貸款增長了13.8%，這說明居民定期儲蓄的意愿已經(jīng)在下降。負(fù)利率引發(fā)資產(chǎn)泡沫的機理也類似：當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)儲蓄必虧無疑，而投資或投機至少有保本和賺錢的機會，很多本來適合長期存款的儲蓄者就會變成投資者或投機者，他們會無意識地合力推高從房子到股票到大蒜的一切資產(chǎn)價格。
負(fù)利率對通脹的強大推動力，使負(fù)利率成為通脹周期出現(xiàn)的信號。從1990-2009年，中國共出現(xiàn)三波顯著的通脹周期，1992-1996年的大通脹、2003-2004年和2007-2008年的小規(guī)模通脹，三個通脹周期期間均出現(xiàn)了持久的負(fù)利率。如果以"連續(xù)三個月出現(xiàn)負(fù)利率"為預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)在過去20年里可以預(yù)測所有三個通脹周期，誤警次數(shù)為零！
為消除負(fù)利率，辦法很簡單，那就是加息。不是一次性加0.27%，而是要向市場透露連續(xù)加息、直至實際利率轉(zhuǎn)正的意圖，以遏制和扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期。雖然有人會質(zhì)疑，可以用別的辦法控制通脹，比如提高存款準(zhǔn)備金比率、壓縮信貸總規(guī)模、公開市場操作等等，但是，由于利率是種價格，價格的調(diào)整人人馬上看得見，能迅速地影響人的行為。人們選擇是否存款/提款時，看的是他們能獲得/損失的利息，而不是央行有沒有提高準(zhǔn)備金率，信貸規(guī)模有沒有壓縮，公開市場操作趨松還是趨緊。雖然其他緊縮方法可以間接地提高部分理財產(chǎn)品的"利息"，也可以在一定范圍內(nèi)抬高某些貸款利率，比如委托貸款的年利率已從年初的不足6%漲到了最近的10%以上，但是這些都不是大多數(shù)人可以分享的。
此外，加息對微觀經(jīng)濟的干涉度較小，給人留有的選擇余地較大。同樣是緊縮政策，如果是上調(diào)準(zhǔn)備金率或壓縮總信貸，那么企業(yè)借貸面臨的問題是"有沒有"，而如果是上調(diào)利率，則是"有多貴"。而且，如果是前者，因為維持利率在過低的水平上，信貸分配成為一種"排隊"，難免滋生腐敗和"逆向選擇"：壞企業(yè)會因"好關(guān)系"得到貸款。如果上調(diào)利率，雖說不能完全避免"排隊"，但至少可以減輕"排隊"壓力，從而讓更多的好企業(yè)好項目得到貸款。而要完全避免"排隊"，只有讓長期利率市場化。央行則通過影響或調(diào)整短期利率來影響長期利率。
總之，負(fù)利率的受害者主要是低收入者和老年人，不利于社會和諧，并會為通脹惡化和資產(chǎn)泡沫推波助瀾。要扭轉(zhuǎn)負(fù)利率，必須馬上啟動加息。
負(fù)利率是"負(fù)實際利率"的簡稱，而所謂實際利率，是名義利率（也就是我們通常所說的利率）減去通脹率后所剩的。要說明的是，實際利率其實是一串利率，跟存款期限相對應(yīng)。目前三個月、一年、五年定期利率分別為1.71%、2.25%和3.6%，扣除3.5%的通脹率，實際利率分別為-1.79%、-1.25%和0.1%。
負(fù)利率可被看做是種"退步稅"，即收入愈低，"稅率"愈高。在當(dāng)前的"負(fù)利率"水平下，存1萬元定期，每年要損失125元的購買力。這損失的購買力被悄然轉(zhuǎn)移給負(fù)債者。因為低收入者的財富主要集中在存款，而高收入者的財富形式更加多樣化，不僅有股票、房產(chǎn)、藝術(shù)品等抵御通脹的資產(chǎn)，也更可能獲得銀行貸款，于是負(fù)利率造成了從低收入者向高收入者轉(zhuǎn)移財富的"退步稅"局面。這對建設(shè)和諧社會是極為不利的。
同時，負(fù)利率也是種"老人稅"，最大的受害群體是老人。老人積累財富的過程已經(jīng)完畢，以后要依靠積蓄來度過晚年。他們中的大多數(shù)在農(nóng)村，只有微薄的退休金；城市里的退休金雖然豐厚得多，標(biāo)準(zhǔn)也在逐漸上調(diào)，但也趕不上通脹的步伐。大多數(shù)老人會喜歡錢放在銀行的那種心安，但上世紀(jì)80年代末和90年代中長期的負(fù)利率已經(jīng)給很多人帶來殘酷的教訓(xùn)，讓很多天生的儲蓄者拿著一生積蓄進入讓人忐忑的股市。證券營業(yè)廳里滿目白發(fā)蒼蒼，負(fù)利率乃是重要原因。
在經(jīng)濟層面，負(fù)利率推動通貨膨脹，并引發(fā)資產(chǎn)泡沫。從2010年1-8月，居民活期儲蓄增長11.0%，同期定期儲蓄增長7.9%，而中長期貸款增長了13.8%，這說明居民定期儲蓄的意愿已經(jīng)在下降。負(fù)利率引發(fā)資產(chǎn)泡沫的機理也類似：當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)儲蓄必虧無疑，而投資或投機至少有保本和賺錢的機會，很多本來適合長期存款的儲蓄者就會變成投資者或投機者，他們會無意識地合力推高從房子到股票到大蒜的一切資產(chǎn)價格。
負(fù)利率對通脹的強大推動力，使負(fù)利率成為通脹周期出現(xiàn)的信號。從1990-2009年，中國共出現(xiàn)三波顯著的通脹周期，1992-1996年的大通脹、2003-2004年和2007-2008年的小規(guī)模通脹，三個通脹周期期間均出現(xiàn)了持久的負(fù)利率。如果以"連續(xù)三個月出現(xiàn)負(fù)利率"為預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)在過去20年里可以預(yù)測所有三個通脹周期，誤警次數(shù)為零！
為消除負(fù)利率，辦法很簡單，那就是加息。不是一次性加0.27%，而是要向市場透露連續(xù)加息、直至實際利率轉(zhuǎn)正的意圖，以遏制和扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期。雖然有人會質(zhì)疑，可以用別的辦法控制通脹，比如提高存款準(zhǔn)備金比率、壓縮信貸總規(guī)模、公開市場操作等等，但是，由于利率是種價格，價格的調(diào)整人人馬上看得見，能迅速地影響人的行為。人們選擇是否存款/提款時，看的是他們能獲得/損失的利息，而不是央行有沒有提高準(zhǔn)備金率，信貸規(guī)模有沒有壓縮，公開市場操作趨松還是趨緊。雖然其他緊縮方法可以間接地提高部分理財產(chǎn)品的"利息"，也可以在一定范圍內(nèi)抬高某些貸款利率，比如委托貸款的年利率已從年初的不足6%漲到了最近的10%以上，但是這些都不是大多數(shù)人可以分享的。
此外，加息對微觀經(jīng)濟的干涉度較小，給人留有的選擇余地較大。同樣是緊縮政策，如果是上調(diào)準(zhǔn)備金率或壓縮總信貸，那么企業(yè)借貸面臨的問題是"有沒有"，而如果是上調(diào)利率，則是"有多貴"。而且，如果是前者，因為維持利率在過低的水平上，信貸分配成為一種"排隊"，難免滋生腐敗和"逆向選擇"：壞企業(yè)會因"好關(guān)系"得到貸款。如果上調(diào)利率，雖說不能完全避免"排隊"，但至少可以減輕"排隊"壓力，從而讓更多的好企業(yè)好項目得到貸款。而要完全避免"排隊"，只有讓長期利率市場化。央行則通過影響或調(diào)整短期利率來影響長期利率。
總之，負(fù)利率的受害者主要是低收入者和老年人，不利于社會和諧，并會為通脹惡化和資產(chǎn)泡沫推波助瀾。要扭轉(zhuǎn)負(fù)利率，必須馬上啟動加息。
