融資瓶頸困擾國(guó)內(nèi)證券公司 券商紛紛備戰(zhàn)發(fā)債

 
　　準(zhǔn)備發(fā)債的券商們正望眼欲穿地等待中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于《證券公司債券管理暫行辦法》的出臺(tái)。

　　自從2003年5月證監(jiān)會(huì)《證券公司債券管理暫行辦法征求意見稿》面世以來，券商備戰(zhàn)

　　發(fā)債的消息不絕于耳。最近的傳言是該辦法已獲國(guó)務(wù)院審批，證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備擇機(jī)公布實(shí)施。但證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部以及法律部的相關(guān)人士均向記者表示不清楚。

　　融資瓶頸一直困擾國(guó)內(nèi)證券公司。歷經(jīng)兩年熊市的券商剛剛遭遇國(guó)債回購(gòu)資金清查風(fēng)波，又受央行5號(hào)令所困，資金需求更迫切。我國(guó)證券公司負(fù)債率相比國(guó)際同行來說較低，且中長(zhǎng)期資金普遍缺乏，這是支持券商發(fā)債的充分理由。

　　準(zhǔn)備發(fā)行債券的券商試圖使管理層明白：證券公司不僅要承受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還要承受資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這兩大風(fēng)險(xiǎn)制約了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；發(fā)行債券不僅會(huì)從一定程度上解決券商流動(dòng)資金問題，還將對(duì)市場(chǎng)健康有序發(fā)展產(chǎn)生積極推動(dòng)作用。

　　有報(bào)道稱銀河證券、國(guó)泰君安、南方證券、申銀萬國(guó)等這些大券商均向監(jiān)管部門申請(qǐng)了發(fā)債意向；作為上市公司的宏源證券也早發(fā)公告稱股東大會(huì)同意發(fā)行債券；廣發(fā)證券也被業(yè)界列入券商發(fā)債的首發(fā)陣容；招商、國(guó)信、大鵬證券等新興證券公司都分別向媒體透露了對(duì)發(fā)債的興趣。

　　性質(zhì)之爭(zhēng)

　　證券公司發(fā)行的債券屬于企業(yè)債？金融債？還是公司債？

　　由于債券的性質(zhì)將直接關(guān)系到發(fā)債的審批程序以及主體資格等問題，目前圍繞券商發(fā)債的謎團(tuán)除時(shí)機(jī)外，對(duì)于所發(fā)債券的性質(zhì)也存在著爭(zhēng)議。

　　根據(jù)1993年8月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）第11條規(guī)定：中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)審批；地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國(guó)人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)劃主管部門審批。

　　如果證券公司發(fā)行的債券屬于企業(yè)債，根據(jù)《條例》規(guī)定，發(fā)債申請(qǐng)必須經(jīng)由發(fā)改委及央行的審批；同時(shí)，發(fā)債的證券公司還必須符合發(fā)債前“連續(xù)三年盈利；發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值”等規(guī)定。

　　如果將證券公司所發(fā)債券歸為金融債，按照《條例》，金融債不在該條例適用范圍之內(nèi)。

　　證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部一位人士坦言，關(guān)于證券公司發(fā)債性質(zhì)較難把握，是一個(gè)“邊際問題”。而法律部一位人士則肯定，券商發(fā)債應(yīng)該屬于公司債。

　　《公司法》要求發(fā)行公司債的公司最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息，且累計(jì)發(fā)行債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。

　　多重風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然券商對(duì)發(fā)債有強(qiáng)烈需求，但其償債能力值得關(guān)注。

　　發(fā)債對(duì)券商的盈利能力、償債能力、誠(chéng)信水平提出了考驗(yàn)，如果券商出現(xiàn)違約現(xiàn)象，很可能產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，波及整個(gè)證券市場(chǎng)，產(chǎn)生新的信用危機(jī)。去年被關(guān)閉的大連證券以及鞍山證券兩家證券公司，均與券商的違規(guī)發(fā)債有很大關(guān)系。

　　此前公開的《證券公司債券管理暫行辦法》征求意見稿對(duì)于券商發(fā)債的門檻、履約擔(dān)保、監(jiān)管等均作了較詳細(xì)的規(guī)定，并且將允許發(fā)行的證券公司債券分為公開發(fā)行和不公開發(fā)行兩種。由于不公開發(fā)行債券的門檻低、發(fā)行成本低、信息披露程度低，并且不需要提供擔(dān)保。因此從市場(chǎng)反映來看，證券公司更為傾向不公開發(fā)債的形式。

　　如果券商發(fā)債放開，監(jiān)管者必然要對(duì)券商的償債情況承擔(dān)相當(dāng)大的壓力和責(zé)任。分析人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在操作上的謹(jǐn)慎可以理解，這也是《證券公司債券管理暫行辦法》遲遲不能出臺(tái)的原因。