影子銀行膨脹恐給通脹火上燒油？

央行發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2012年第四季度）》，稱中國經(jīng)濟持續(xù)增長的動力依然較強，但"國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)固"。央行稱，將綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持合理的市場流動性，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。央行也在報告中多處提到，2012年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策從有節(jié)制寬松向無限量寬松轉(zhuǎn)變，對全球經(jīng)濟的外溢效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，"潛在的輸入性通脹壓力也需關(guān)注。"

如果說2012年第四季度我們還在為經(jīng)濟增長而擔憂的話，那么現(xiàn)在已經(jīng)逐步讓位給了對2013年通脹的擔憂。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2012年全年CPI同比上漲2.6％，比2011年的5.4％大幅度下降。但經(jīng)過2012年的下行之后，CPI在2013年將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，進入一個上行的周期。筆者認為，受國內(nèi)外雙重因素疊加的影響，2013年CPI漲幅超過2012年將是鐵板釘釘之事。在極端的情況下，月度的CPI漲幅甚至還可能摸高至5%。

在此情況下，央行被逼向了"左右為難"的境地：一方面，要維持并穩(wěn)固來之不易的經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢；另一方面，又要極具前瞻性地防范潛在的通脹"苗頭"。更值得警惕的是，影子銀行體系的膨脹已悄然改變了我國融資體系結(jié)構(gòu)，這無疑又將給央行的調(diào)控提出了新的挑戰(zhàn)。相比于易于掌控的銀行信貸，迅速崛起的影子銀行體系，或?qū)⒊蔀?013年通脹隱憂最大的不確定因素。

有專家預(yù)計，2012年，CPI呈前高后低走勢。對2013年來說，由于基數(shù)的原因，走勢將呈前高后低。若再加上其他一些因素，將強化這一趨勢。例如，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢將延續(xù)，而這傳導(dǎo)至物價就會有一定的時滯。筆者的觀點是，中國物價上漲周期一般為25至26個月，下行周期為15至17個月。如果說，2013年是物價上行周期的開端，相對可控，壓力比較大的可能在后半程。值得注意的是，CPI在夏秋之交將面臨上行風險。

那么是什么原因造成我國新一輪通脹又將抬頭呢？其一，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，各類投資項目又將蠢蠢欲動，這對物價的上拉作用正在增強；其二，豬肉價格已經(jīng)走出低谷，CPI的"豬周期"正在顯現(xiàn)；其三，歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)無限量的寬松貨幣政策，導(dǎo)致未來國際大宗商品價格（特別是農(nóng)產(chǎn)品和鐵礦石）上漲的風險依然存在，國內(nèi)輸入型壓力可能重新抬頭；其四，國內(nèi)勞動力成本上漲、資源品價格改革帶來的資源品上升及城鎮(zhèn)化導(dǎo)致的土地成本上漲等結(jié)構(gòu)性通脹因素將中長期存在。其五，貨幣超發(fā)現(xiàn)象嚴重，M2與GDP之比已接近1.9倍。如此高比例，這在世界上也屬罕見。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年全年，新增人民幣貸款達到8.2萬億元。但社會融資規(guī)模卻高達15.76萬億元，人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的52.1%，而高達7.56萬億的社會融資規(guī)模是通過非銀行信貸的形式投放出去的。這種變化意味著，銀行貸款在社會融資體系中的作用已大幅降低。此消彼長，銀行信貸留出的那部分空間，被影子銀行迅速占據(jù)。但對于央行調(diào)控而言，銀行信貸規(guī)模相對好控制，影子銀行的規(guī)模則相對缺乏調(diào)控手段。

目前所謂的影子銀行體系膨脹，其實是非銀行的多種融資方式發(fā)展比較快，倒并非是一個壞事。這將意味著，企業(yè)可以通過發(fā)放債券、股市IPO、信托、小貸公司等方式融資，而不是過度依賴銀行業(yè)來解決融資問題，這些年央行之所以鼓勵直接融資原因有二：其一，影子銀行的擴張可以導(dǎo)致M2等貨幣信貸指標意義減弱，要知道信貸擴張會增加M2的規(guī)模，而影子銀行體系膨脹不會增加M2的總量。其二，金融行業(yè)分工已明確，大型國有銀行的信貸主要支持大型企業(yè)、地方融資平臺的資金需求，而影子銀行體系將解決社會各方面的多層次的融資需求，這樣可以減少銀行的信貸風險系數(shù)。

筆者也很擔憂，10年前銀行貸款要占到融資規(guī)模90%以上，央行通過貨幣政策調(diào)控通脹的難度并不大，而隨著影子銀行的膨脹，央行的貸款占社會融資規(guī)模的逐步下降，未來央行通過貨幣政策來調(diào)控通脹效果將大大折貶?？紤]到影子銀行對央行調(diào)控的干擾這一問題的重點，采取一些市場化的調(diào)控方式規(guī)避干擾很有必要。對于影子銀行的監(jiān)管，未來一行三會要加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，現(xiàn)在所謂的影子銀行體系都是銀行之外的多種融資方式，面對這種新型現(xiàn)象國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)在協(xié)調(diào)水平上依然較低。應(yīng)該通過監(jiān)管協(xié)調(diào)之后，加強功能監(jiān)管，更要著重防范影子銀行的金融風險發(fā)生。

2013年將注定是一個通脹復(fù)蘇之年，央行要在既確保經(jīng)濟增長的情況下，又要前瞻性的遏制物價的上漲，最后還要嚴防金融風險的發(fā)生，其難度系數(shù)正在陡然增加。最關(guān)鍵的是，央行現(xiàn)在由于信貸規(guī)模占社會融資總規(guī)模的比重正在逐步下降，未來通過動用貨幣工具（利率、準備金率）來控制物價上漲的效果正在衰減?？梢院敛豢鋸埖闹v，影子銀行的膨脹是給今年我國的通脹火上燒油。