湯臣倍?。杭涌鞝I養(yǎng)中心建設，提品牌影響力

增資子公司1.5億元，拓展連鎖營養(yǎng)中心建設項目。公司擬使用超募資金增資全資子公司廣州市佰健生物工程有限公司1.56億元，用于廣州佰健實施湯臣倍健連鎖營養(yǎng)中心拓展項目。項目計劃一方面通過聯(lián)營、加盟等合作方式，在2013年底將公司連鎖營養(yǎng)中心數(shù)量從現(xiàn)有的438家提高到1163家，另一方面，在本部建設連鎖運營管理中心，在北京、上海等7個中心城市購置商鋪建設旗艦店，在武漢等6個區(qū)域中心購置商鋪建設自營店。

公司自2009年開始支持經(jīng)銷商開設連鎖營養(yǎng)中心，在試點城市如沈陽，北京等地的運營已有2-3年歷史，同時我們預計目前連鎖營養(yǎng)中心的發(fā)展整體處于盈虧平衡階段，其中開店時間在1年以上的自營店均實現(xiàn)盈利，其同店增速在2011年預計達到30%左右。這說明公司已在門店運營和管理上積累了一定的成熟經(jīng)驗，現(xiàn)在以重資產(chǎn)方式大規(guī)模擴張連鎖營養(yǎng)中心的風險明顯降低。

我們認為該項目的實施標志著公司的發(fā)展戰(zhàn)略開始有所調(diào)整，從原先單純依靠經(jīng)銷商鋪設藥店終端的粗放式外延擴張轉(zhuǎn)向粗放式外延擴張和精細化內(nèi)生增長并重，由公司直接管理或參與管理的營養(yǎng)中心將有助于提升公司的品牌形象，強化渠道影響力，增加與消費者面對面的服務力度。公司現(xiàn)有銷售終端以藥店、商超為主，因受場地限制，難以為顧客提供直接、充分的服務，而連鎖營養(yǎng)中心的設立能為周邊社區(qū)和傳統(tǒng)終端提供支持和服務，使周邊社區(qū)和傳統(tǒng)終端的顧客享受公司提供的如健康檢測、膳食指導、咨詢、定制個人營養(yǎng)計劃等服務，與傳統(tǒng)終端相輔相成。

進一步擴大珠海生產(chǎn)基地建設項目。公司擬投入超募資金1.6億元用于進一步擴大珠海生產(chǎn)基地建設項目，預計項目實施期為兩年，項目達到實際使用狀態(tài)預計會到2014年，使各劑型產(chǎn)能提高1-4倍，用以滿足2014年的市場銷售需求。原IPO募投規(guī)劃的總產(chǎn)能預計在2012年5月之前投產(chǎn)，產(chǎn)能相比2009年擴張了3-4倍，但由于最近兩年主營收入的高增長，新增產(chǎn)能預計將于2012-2013年提前使用完畢，因此未雨綢繆進一步擴大產(chǎn)能建設顯得非常必要。
盈利預測：連鎖營養(yǎng)中心的落成可能會分流周邊藥店終端的原有消費者，但我們認為這將培育和吸引更多的消費者開始接觸膳食營養(yǎng)補充劑，有利于公司未來中長期的發(fā)展。我們維持盈利預測不變，預計公司2012-2014年每股收益分別為2.69元、3.71元和4.84元，維持公司"買入"評級。