中國(guó)六道閘門布控?zé)徨X路線圖

近來(lái)國(guó)際熱錢又突然加速流入中國(guó)。熱錢的大量流入會(huì)造成宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，形成資產(chǎn)泡沫。而熱錢迅速流出又會(huì)造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的震蕩，甚至引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，從苗頭上發(fā)現(xiàn)危機(jī)的跡象，是防止危機(jī)的最重要任務(wù)之一。近日升值預(yù)期越高熱錢流入規(guī)模越大，中國(guó)政府及早地采取措施，把危機(jī)扼殺在搖籃中。

國(guó)際熱錢涌入來(lái)勢(shì)洶洶

經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的危險(xiǎn)在于不確定性，特別是對(duì)追求高回報(bào)、“打一槍換一個(gè)地方”的國(guó)際熱錢來(lái)說(shuō)更是如此。美國(guó)由于次級(jí)債危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速甚至衰退跡象，對(duì)于熱錢來(lái)說(shuō)，已經(jīng)失去投機(jī)機(jī)會(huì)，投資風(fēng)險(xiǎn)加大。而國(guó)際熱錢是不會(huì)停止其謀求暴利的本能的，它們必將尋求新的投機(jī)地區(qū)和場(chǎng)所。
 
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況是，雖然也會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的影響，但到目前影響還沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。同時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)的信貸、投資過(guò)熱現(xiàn)象還沒(méi)有得到遏制，可見(jiàn)宏觀調(diào)控的任務(wù)相當(dāng)艱巨。我們對(duì)國(guó)際熱錢的涌入決不能掉以輕心，必須處理好人民幣升值的問(wèn)題，消除預(yù)期心理；保持股市平穩(wěn)發(fā)展，防止大起大落；保持樓市價(jià)格不出現(xiàn)大的反彈，不給熱錢提供機(jī)會(huì)。同時(shí)，提高銀行準(zhǔn)備金率，回收商業(yè)銀行的過(guò)剩流動(dòng)性，防止放款沖動(dòng)，防止明顯通貨膨脹的出現(xiàn)。

熱錢流入路線圖曝光

在企業(yè)方面，熱錢流入的最主要途徑是企業(yè)的高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口和虛假直接投資。在個(gè)人方面，內(nèi)地銀行每人5萬(wàn)美元的換匯額度、香港銀行允許每天兌換2萬(wàn)港幣至人民幣和每天向內(nèi)地銀行匯款8萬(wàn)人民幣的安排，是熱錢流入最主要的兩個(gè)合法漏洞。德意志銀行對(duì)企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在受訪企業(yè)中，52%企業(yè)認(rèn)為“直接投資”最易操作，另有11%的企業(yè)選擇“低報(bào)進(jìn)口”、10%選擇“高報(bào)出口”。選擇以“海外捐贈(zèng)”和“地下錢莊”方式的企業(yè)，分別占被訪企業(yè)的8%和5%。此外，還有17%的企業(yè)選擇了“其他”方式，其中包括向員工和國(guó)內(nèi)服務(wù)提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等。從企業(yè)類型來(lái)看，不管是內(nèi)資還是外資都以直接投資為首選熱錢轉(zhuǎn)移方式，其次是選擇進(jìn)出口貿(mào)易途徑轉(zhuǎn)移熱錢。但內(nèi)資企業(yè)轉(zhuǎn)移熱錢方法較外資企業(yè)更為分散:除40%選擇直接投資、18%選擇進(jìn)出口貿(mào)易途徑外，另有13%選擇地下錢莊、11%選擇海外捐贈(zèng)、18%內(nèi)資企業(yè)選擇其他。而外資企業(yè)選擇直接投資和貿(mào)易渠道的分別占被訪企業(yè)的55%和23%。這兩種方式累計(jì)占全部被訪企業(yè)的近8成。這一結(jié)果反映出目前內(nèi)資企業(yè)轉(zhuǎn)移熱錢的方式更為隱蔽、分散，監(jiān)管難度較大。

熱錢“大潮”滾滾流入中國(guó)

近來(lái)，國(guó)際上的熱錢正在加速流向包括中國(guó)在內(nèi)的新興國(guó)家。截至2008年3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備總額高達(dá)16822億美元，今年一季度外匯儲(chǔ)備增加了1539億美元，而這其中只有45%來(lái)自于外貿(mào)順差和外國(guó)直接投資，在余下的55%的新增外匯儲(chǔ)備中可能不乏以投機(jī)為目的的熱錢。這些熱錢會(huì)利用金融體系中的一些漏洞或弱點(diǎn)，主動(dòng)發(fā)起進(jìn)攻來(lái)獲取巨大利益。在亞洲金融危機(jī)時(shí)對(duì)東南亞金融體系的攻擊中、在對(duì)韓國(guó)金融體制的攻擊中，以及索羅斯對(duì)英鎊的攻擊等，都有著這些資金的身影。值得一提的是，市場(chǎng)上實(shí)際很難嚴(yán)格區(qū)分投資與投機(jī)，對(duì)熱錢的界定非常困難。因此要完全掌握熱錢的各種進(jìn)出渠道、了解精確的規(guī)模幾乎是不可能的。事實(shí)上，把熱錢僅僅定義為通過(guò)非正常渠道進(jìn)來(lái)的投機(jī)的錢，也是不準(zhǔn)確的。通過(guò)低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口，通過(guò)延遲付款、編制假合同等，同樣可以使大量的資金從正常的貿(mào)易與投資渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)。許多其他的合理合法的直接投資、轉(zhuǎn)移支付、居民匯款等也可能成為熱錢進(jìn)出的渠道。況且，即使是正常的投資資金，一旦出現(xiàn)危機(jī)的征兆，也有可能發(fā)生奪路而逃的情況，那就由正常的投資資金變?yōu)橥稒C(jī)資金了。

“殺一儆百”未嘗不可

從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，熱錢大量流入，不但會(huì)對(duì)一國(guó)的貨幣政策造成很大的干擾，還有可能推動(dòng)流入國(guó)的股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。但是，熱錢的更大危險(xiǎn)是在其大量流出的時(shí)候。熱錢往往在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大問(wèn)題時(shí)迅速出逃。或者，即使是流入國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)無(wú)大礙，但如果發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)看好，投資回報(bào)上升，也會(huì)導(dǎo)致熱錢從發(fā)展中國(guó)家大量流出，回流發(fā)達(dá)國(guó)家。當(dāng)美元匯率下跌到谷底后，開始迅速升值時(shí)，往往也是熱錢流回美國(guó)的時(shí)候。而短期內(nèi)資金的大量流出，就很容易導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的危機(jī)。

熱錢的大規(guī)模流入已經(jīng)明顯制約了央行貨幣政策的獨(dú)立性(即使央行難以在通脹壓力高企的情況下使用利率杠桿)，進(jìn)一步增加了流動(dòng)性過(guò)剩的壓力和央行被動(dòng)對(duì)沖的成本，并且孕育了短期內(nèi)國(guó)際資本推動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)和在中期內(nèi)資本流動(dòng)大幅度波動(dòng)(甚至流出)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)在短期內(nèi)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)直接投資和貿(mào)易項(xiàng)交易的監(jiān)管；緊縮國(guó)內(nèi)個(gè)人換匯額度和香港銀行向內(nèi)地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對(duì)違法的機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓出一批典型，高調(diào)給予處罰，以達(dá)到“殺一儆百”的效果。

升值預(yù)期與熱錢流入規(guī)模成正比

從這兩年人民幣升值的實(shí)際情況來(lái)看，升值越快，人們對(duì)人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期越高，熱錢流入的規(guī)模則越大、速度越快。有人估計(jì)，按今年初的升值速度再加上存款利息，以美元計(jì)算換成人民幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)可以高達(dá)12%左右。在世界上其他地方是很難找到這樣的投資機(jī)會(huì)的。因此，應(yīng)該重新審視人民幣匯率的操作方式。在國(guó)際壓力減少的情況下，特別是國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在著較大不確定性的情況下，人民幣保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率可能是一個(gè)較好的選擇。

另外，與熱錢進(jìn)入有一定聯(lián)系的是短期外債的大量增加。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2007年末中國(guó)外債余額為3736億美元，短期外債余額為2201億美元，占比為58.9%，從經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及高額外匯儲(chǔ)備的角度來(lái)看，中國(guó)的外債規(guī)模并不算高，外債的風(fēng)險(xiǎn)也不大。但是中國(guó)當(dāng)前的短期外債占全體外債的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際上公認(rèn)的20%到25%警戒線。如此快速增加的短期外債顯示，短期外債很可能已經(jīng)成為一部分熱錢合法進(jìn)入國(guó)內(nèi)的一條渠道，另外從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，短期外債過(guò)高也是不合理的，外債結(jié)構(gòu)的惡化應(yīng)該引起關(guān)注。

嚴(yán)控?zé)徨X“六道閘門”

對(duì)于企業(yè)和個(gè)人調(diào)查結(jié)果，德意志銀行認(rèn)為，中國(guó)在短期內(nèi)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)直接投資和貿(mào)易項(xiàng)交易的監(jiān)管；緊縮國(guó)內(nèi)個(gè)人換匯額度和香港銀行向內(nèi)地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對(duì)一些違法的機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓出一批典型高調(diào)給予處罰，以達(dá)到"殺一儆百"的效果。

具體而言，中國(guó)在控制熱錢流入方面，可從六方面入手。

一、加強(qiáng)對(duì)直接投資入境后實(shí)際用途的監(jiān)管。對(duì)于熱錢利用外商直接投資流入，最有效的監(jiān)管途徑是加強(qiáng)對(duì)外商投資的資金使用和流向的監(jiān)管。中國(guó)在資金使用階段應(yīng)加強(qiáng)兩方面的監(jiān)管:一是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)銀行賬戶的監(jiān)控。銀行對(duì)包括貸款在內(nèi)的資金用途明顯與原來(lái)申報(bào)項(xiàng)目不符的企業(yè)，和對(duì)賬上存有大量現(xiàn)金、基金和股票的外企要重點(diǎn)監(jiān)控；二是工商部門應(yīng)對(duì)外商投資項(xiàng)目資金用途進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤，對(duì)在一定期限內(nèi)尚未投資于原先申報(bào)項(xiàng)目的企業(yè)重點(diǎn)調(diào)查，必要時(shí)應(yīng)給予吊銷執(zhí)照、罰款等處罰。

二、建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫(kù)，提高識(shí)別用貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移熱錢的能力。對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易渠道以“低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口”方式轉(zhuǎn)移熱錢的行為，監(jiān)管部門應(yīng)該通過(guò)建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫(kù)來(lái)識(shí)別該類行為。對(duì)進(jìn)出口單價(jià)明顯高于或低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的交易，應(yīng)予以特別嚴(yán)格的審查。

三、降低國(guó)內(nèi)每人結(jié)匯額度。建議將降低每人每年結(jié)匯額度。對(duì)贍養(yǎng)父母可以超額結(jié)匯的辦法，應(yīng)設(shè)置一個(gè)上限。取消個(gè)別銀行在結(jié)匯方面的特殊政策。

四、降低香港銀行向國(guó)內(nèi)人民幣匯款的限額。建議與香港金管局合作，降低將香港銀行每天允許每個(gè)賬戶向內(nèi)地銀行電匯限額，同時(shí)對(duì)每個(gè)賬戶年度匯款總額實(shí)施限制。

五、提高銀行識(shí)別可疑地下錢莊交易的能力。打擊地下錢莊最有效的手段是從商業(yè)銀行入手。通常地下錢莊資金交易都是通過(guò)少數(shù)賬戶與大量不同銀行賬戶交易，交易筆數(shù)多，時(shí)間集中，一般來(lái)說(shuō)交易量大大超過(guò)其賬戶余額。對(duì)于出現(xiàn)以上可疑特點(diǎn)資金轉(zhuǎn)移，應(yīng)該要求銀行使用數(shù)量模型方法加以識(shí)別，對(duì)可疑的客戶進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)查，并及時(shí)匯報(bào)給有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

六、應(yīng)準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)熱錢大規(guī)模流出的預(yù)案；一次性大幅度升值不可取。，熱錢可能因?yàn)轭A(yù)期在短期內(nèi)無(wú)利可圖而開始大量流出。這種情況尤其在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)其他問(wèn)題時(shí)會(huì)進(jìn)一步加劇:比如國(guó)內(nèi)通貨膨脹繼續(xù)惡化、企業(yè)利潤(rùn)下降、股市和房市大幅下跌等。在人民幣匯率升至6以前，有關(guān)部門應(yīng)該開始準(zhǔn)備預(yù)案，防范由于熱錢流出而加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)、匯率和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)。

中國(guó)應(yīng)對(duì)熱錢危機(jī)應(yīng)“未雨綢繆”

因此，對(duì)熱錢不但要防進(jìn)，更要防出。各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)都證明，一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，熱錢是一個(gè)快速的流出過(guò)程。是否有退出的渠道，以及退出渠道的通暢程度，往往決定著進(jìn)入中國(guó)的投機(jī)資金的數(shù)量。資金退出的渠道越窄，監(jiān)管越嚴(yán)，投機(jī)資金進(jìn)入的成本越高，熱錢進(jìn)入的就越少，可能發(fā)生的金融危機(jī)的沖擊程度就越小。在不同的時(shí)期應(yīng)該運(yùn)用不同的資金進(jìn)出政策。當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高，企業(yè)正在走出國(guó)門到國(guó)外去投資。當(dāng)前，我們?cè)谶M(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)外匯流入嚴(yán)格監(jiān)管的同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步放松對(duì)資金流出的管制。特別是對(duì)民營(yíng)企業(yè)用自己的資金對(duì)外投資，可以放得更寬一些。

而當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)、資金大量從發(fā)展中國(guó)家流出，而中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降的速度與規(guī)模都已超過(guò)警戒線時(shí)，就應(yīng)該及時(shí)調(diào)整政策，對(duì)資金流出采取措施，實(shí)行更嚴(yán)格的管制。對(duì)在緊急情況下要執(zhí)行的政策與措施，設(shè)計(jì)好后現(xiàn)在就可以公布出來(lái)，以加強(qiáng)透明度，讓投資者與投機(jī)者都有一定的心理預(yù)期。這樣，一些投機(jī)性很強(qiáng)的資金就可能知難而退。各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，從苗頭上發(fā)現(xiàn)危機(jī)的跡象，是防止危機(jī)的最重要任務(wù)之一。應(yīng)加緊完善金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融脆弱性及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，幫助政府及時(shí)作出適當(dāng)?shù)恼叻磻?yīng)。同時(shí)應(yīng)建立包括金融、貿(mào)易、投資管理部門以及學(xué)界參與的金融危機(jī)監(jiān)測(cè)小組、預(yù)防危機(jī)領(lǐng)導(dǎo)小組。明確職責(zé)分工、建立多種危機(jī)管理應(yīng)急預(yù)案，及早地采取措施，把危機(jī)扼殺在搖籃中。