央行再次出手宏觀調(diào)控前景趨向謹(jǐn)慎樂觀

中國人民銀行3日宣布，從，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是央行繼和之后今年第三次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，央行溫和的貨幣政策走向顯露無疑……

央行表態(tài)：宏觀調(diào)控措施已見成效

央行的舉措估計會讓不少人感到失望。今年以來，肇始于2004年那次加息的“中國進(jìn)入加息周期”的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。雖然央行分別于今年4月28日與提高了貸款基準(zhǔn)利率與存貸款基準(zhǔn)利率，但是，由此認(rèn)為“中國進(jìn)入加息周期”，理由似乎尚嫌不足。實際上，我們認(rèn)為中國確實已經(jīng)進(jìn)入了新一輪加息周期，只不過由于意料中的尤其是意料外的一些因素推遲了這個加息周期的到來。

其一，央行極其看重的居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI），今年以來一直在0.8%與2%之間徘徊，隱性通脹因素在CPI中表現(xiàn)出來還需要一些時間。

其二，頻繁加息會嚴(yán)重打擊消費(fèi)，而向消費(fèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一直是政府近年來的努力方向。

其三，伴隨外匯儲備的突飛猛進(jìn)，人民幣升值壓力始終在加大，加息固然有助于收緊市場流動性，但是，在降低海外熱錢投機(jī)成本的同時，更容易強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期。

其四，加息會增添股票市場的壓力，不利于發(fā)展直接融資。雖然從國際成熟市場來看，股市是否走牛的決定性因素從來不是央行的貨幣政策，而是經(jīng)濟(jì)增長速度與趨勢，但是，對于中國這個新興股市的脆弱性，央行顯然已經(jīng)是多有認(rèn)識。

于是，央行選擇了針對銀行所以負(fù)面影響相對較小的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

央行三度宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的公告，總體上看，說法大同小異，但是其間細(xì)小的差異已經(jīng)足以說明一些問題。在前兩次的公告中，關(guān)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目的，說法分別是“主要是為了抑制貨幣信貸總量過快增長”與“主要為了加強(qiáng)流動性管理，抑制貨幣總量過快增長，維護(hù)經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展勢頭”，可以說是并無明顯差異。但是今次的說法值得特別留意：“根據(jù)流動性的動態(tài)變化，人民銀行再次提高存款準(zhǔn)備金率，以鞏固流動性調(diào)控成效?！憋@而易見，今次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示的不只是央行對于今年以來貨幣政策調(diào)控效果的總結(jié)，更是一種認(rèn)可，所以，央行現(xiàn)在所做的不過是要予以“鞏固”，我們甚至可以說，本輪貨幣政策已接近尾聲。

政策出臺時機(jī)“有講究”

央行在聲明中表示，當(dāng)前國際收支順差矛盾仍較突出，銀行體系新的過剩流動性仍在產(chǎn)生。根據(jù)流動性的動態(tài)變化，人民銀行再次提高存款準(zhǔn)備金率，以鞏固流動性調(diào)控成效。

央行進(jìn)一步收緊流動性主要源于當(dāng)前面臨的三大壓力，外匯儲備持續(xù)增長、貨幣乘數(shù)出現(xiàn)上升趨勢以及新銀行上市后帶來的放貸沖動都給市場增加了流動性。

雖說本輪存款準(zhǔn)備金利率上調(diào)本在意料之中，但時機(jī)的選擇體現(xiàn)了央行的良苦用心。央行此次仔細(xì)選擇了宣布存款準(zhǔn)備金再次上調(diào)的時機(jī)：一方面安排在工行全球最大IPO之后，同時又在年前流動性需求高峰期到來之前。同時可以看到，央行也在對明年年初可能出現(xiàn)的信貸反彈給予警告。經(jīng)過半年的信貸緊縮后，不少銀行正為明年新的信貸配額而摩拳擦掌，而“早投放早獲利”的“經(jīng)驗”也使得每年年初都成為銀行信貸投放的高峰。

年內(nèi)加息已不可能

市場對于央行宣布第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的決定基本上沒有產(chǎn)生大的波動。畢竟，相比于加息，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是很溫和的政策；其次，這已是央行本年度第三次運(yùn)用同一種貨幣政策，市場對此已經(jīng)“提不起興趣”了；最為重要的是，央行發(fā)出的最清晰的信號是，在2006年的最后兩個月中，已經(jīng)絕無加息可能。

對于央行尤其感到失望的，應(yīng)該是那些指望央行加息打壓房價的人。因為至少從今年以來央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的歷次講話，以及央行出臺的貨幣調(diào)控政策與各類金融形勢報告來看，房價從來就不是央行貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。相對房價而言，央行顯然更重視“股價”。這一點(diǎn)，在央行三度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的三次公告中，表現(xiàn)得最為明顯。在這三次公告中，一句被三度重復(fù)的話具有特別的意味：“支持?jǐn)U大直接融資”。鑒于債券市場的規(guī)模，這里的“直接融資”，更多對應(yīng)的應(yīng)該是股市。

央行如此作為當(dāng)然事出有因。今年以來，央行在貨幣政策調(diào)控中尤其捉襟見肘，其中的一個主要根源就是直接融資比例與間接融資比例嚴(yán)重失衡，銀行承擔(dān)了太多的市場風(fēng)險。在央行看來，化解銀行風(fēng)險的一個主要出路，恐怕就是力挺股市，擴(kuò)大直接融資比重。