央行將祭出組合拳抑制信貸過快

盡管央行6月份還聲稱“貨幣信貸增幅有所回落”，但7月份18.4%的廣義貨幣M2增速、單月1718億元的貸款增長，再次證明6月份新增貸款的略有回落主要是靠壓縮短期貸款和票據(jù)融資來實(shí)現(xiàn)的，中長期貸款的高位新增并沒有根本改變。面對(duì)信貸這匹難以馴服的野馬，央行下一步可能會(huì)祭出利率、準(zhǔn)備金率和匯率的組合拳……

全年信貸可能突破3萬億大關(guān)

7月份18.4%的廣義貨幣M2增速、單月1718億元的貸款增長，讓央行在12日公布的月度金融運(yùn)行報(bào)告的措詞中再次用了“貨幣信貸增長較快”。而在之前公布6月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)時(shí)，央行還稱“6月份貨幣信貸增幅有所回落”。18.4%的M2增速雖然已是今年以來最低水平，但仍高于央行年初設(shè)定的16%的全年增速目標(biāo)。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截止到7月末廣義貨幣M2余額32.4萬億元，同比增長18.4%，增幅比去年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣M1余額11.27萬億元，同比增長15.3%，增幅比去年同期高4.3個(gè)百分點(diǎn)。相比6月份的貨幣增長數(shù)據(jù)，7月份M1增長速度加快，15.3%的增長水平高出了央行的年度目標(biāo)14%，但由于M2增速與6月份一致，兩者增速差有所縮小。

在貸款數(shù)據(jù)方面，7月末人民幣貸款余額21.69萬億元，同比增長16.3%。而市場關(guān)注的7月份單月貸款增長數(shù)字為1718億元,同比多增2032億元。至此，全年貸款新增數(shù)量達(dá)到2.35萬億元，已占央行全年目標(biāo)2.5萬億元的94%，超過這一目標(biāo)基本成定局，而市場關(guān)心的是，全年貸款增長將達(dá)到怎樣的水平？建設(shè)銀行研究部日前發(fā)表研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)下半年新增貸款額會(huì)比上半年有較大幅度減少，全年人民幣新增貸款額大約在3.1萬億元到3.3萬億元之間。事實(shí)上，雖然從規(guī)律上看，近幾年金融機(jī)構(gòu)上半年新增貸款一般占全年新增貸款60%以上，例如2003—2005年分別為：63.5%、65.7%和62.2%，下半年新增人民幣貸款會(huì)趨于減少。但在之前的“經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查”中，就有39%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，央行年初制定的全年信貸增長2.5萬億元的目標(biāo)過小，應(yīng)該在3萬億元左右。

根本原因在于銀行放貸意愿并未減弱

整體來看，今年上半年每月平均新增貸款高達(dá)3627.4億元，高出去年上半年平均值1205億元。從人民幣信貸結(jié)構(gòu)來看，2006年上半年高位的信貸增長主要來源于高位的中長期信貸增長，6月份新增貸款的略有回落主要是靠壓縮短期貸款和票據(jù)融資來實(shí)現(xiàn)的，中長期貸款的高位新增并沒有根本改變。而這種中長期貸款繼續(xù)高位增長的趨勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)中長期過熱的影響更大。

究其根本原因，還在銀行的放貸意愿。這是因?yàn)?，無論是央行在4月提高貸款利率，還是居民儲(chǔ)蓄增速下降并趨向活期化，在理論上都不利于銀行信貸尤其是中長期貸款的高增長。從銀行資金來源的角度看，前7月穩(wěn)定性最強(qiáng)的居民定期儲(chǔ)蓄少增了1322億元。在此背景下，7月的新增信貸量仍然很大。這表明銀行放貸意愿或者說資金面的供給還非常寬松，調(diào)控的效果仍未達(dá)到比較理想的效果。

事實(shí)上，2003年8月以來央行調(diào)了4次準(zhǔn)備金率，加了2次息，銀行系統(tǒng)對(duì)央行調(diào)控的博弈能力、技巧、信貸行為慣性都在增強(qiáng)，調(diào)控效力在逐漸鈍化。對(duì)此，分析認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮監(jiān)管部門的宏觀調(diào)控效用。首先，監(jiān)管的宏觀調(diào)控作用應(yīng)該被充分認(rèn)識(shí)。同時(shí)，應(yīng)顯著加強(qiáng)資本充足率考核，既要對(duì)已達(dá)到資本充足率要求的銀行加強(qiáng)引導(dǎo)，又要特別防范一些未達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張，督促未達(dá)標(biāo)銀行提升資本充足率水平，增強(qiáng)資本充足率約束。

存款活期化或意味實(shí)體經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)

從存款結(jié)構(gòu)看，2005年出現(xiàn)的存款定期化趨勢(shì)已經(jīng)有所改變。前7月活期儲(chǔ)蓄存款比去年多增1308億元，定期儲(chǔ)蓄存款同比少增加1322億元。

與之相應(yīng)的是，M2與M1的“剪刀差”進(jìn)一步縮小。7月份，M2與M1的差距為3.1，而前6個(gè)月的“剪刀差”分別為8.6、6.4、6.1、6.4、5.1和4.5。M2與M1的“剪刀差”反映的是存款期限結(jié)構(gòu)的變化。剪刀差越小，意味著存款結(jié)構(gòu)更趨向活期化或短期化。股市紅火和恢復(fù)新股發(fā)行，使得部分居民將部分定期存款轉(zhuǎn)去投資股市和基金等，轉(zhuǎn)為證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)的保證金。此外，居民對(duì)未來通脹的預(yù)期，也使得存款趨向短期化和活期化。

所以，隨著去年四季度到今年一季度固定資產(chǎn)投資的加速，雖然企業(yè)盈利的同比在下降，但環(huán)比在上升，這樣企業(yè)把資金更多地轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。這將帶來幾個(gè)后果：一是企業(yè)貸款的需求在上升；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)力增強(qiáng)，對(duì)下一步的調(diào)控壓力很大；三是居民戶長期存款放慢短期存款增加，轉(zhuǎn)向股票等資產(chǎn)，也導(dǎo)致資產(chǎn)重估的上升。

央行將祭出組合拳

面對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)，央行下一步宏觀調(diào)控應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步加大力度。分析認(rèn)為，央行下一步緊縮措施中，最輕量的應(yīng)該是定向票據(jù)，重量級(jí)的不排除貸款利率方面的考慮，而且調(diào)整政策出臺(tái)宜早不宜遲。據(jù)悉，未來央行貨幣政策的重點(diǎn)可能將是“流動(dòng)性回收+貸款結(jié)構(gòu)調(diào)控”， 此外，從國際收支失衡的源頭上控制流動(dòng)性過剩十分重要，具體政策包括繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、出臺(tái)信貸政策等繼續(xù)加大“窗口指導(dǎo)”力度。此外，若貨幣信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)高位徘徊，不排除加息的可能性。

但在利率政策上，央行的態(tài)度可能會(huì)趨向保守。因?yàn)槭袌隼世^續(xù)明顯上升的問題顯然已經(jīng)引起央行的警覺。在8月份的第一周里，央行重新開始發(fā)行6個(gè)月央票，第二周則采用數(shù)量招標(biāo)發(fā)行一年期央行票據(jù)，這都表明央行正試圖穩(wěn)定明顯上升的市場利率。目前，近期人民幣升值的壓力進(jìn)一步加大，央行希望通過緩解市場利率過快上升，來將中美利差維持在某個(gè)水平之上，進(jìn)而避免人民幣升值的壓力過大，也正因?yàn)槿绱?，央行近期加息的可能性正在降低?/SPAN>

事實(shí)上，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中已經(jīng)明確提出，“適當(dāng)發(fā)揮匯率在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用”。這表明，下一步央行可能會(huì)利率、準(zhǔn)備金率和匯率三箭齊發(fā)，而且緊縮政策出臺(tái)的頻率可能會(huì)有所提高。