外資風(fēng)險(xiǎn)投資 （VC） 在中國(guó)

2010-08-26 15:27:16    來(lái)源：中國(guó)外資

　　目前 , 風(fēng)險(xiǎn)投資 (VC) 在中國(guó)還是處于創(chuàng)業(yè)期。雖然有人把風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀比做寒冷的冬天，但是更多的行內(nèi)人還是在等待著春天的來(lái)臨。在這個(gè)行業(yè)的特定時(shí)期，不論是本土還是外資的 VC，都需要在這個(gè)大市場(chǎng)上探索一些適合于本公司發(fā)展的新道路。

　　據(jù)來(lái)自 Zero2ipo 清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心的一份年終研究報(bào)告分析表明：無(wú)論海內(nèi)海外的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)如何，外資 VC 進(jìn)入中國(guó)的勢(shì)頭已經(jīng)勢(shì)在必行。

　　一、外資 VC 搶占中國(guó)市場(chǎng)

　　由于美國(guó)、日本和香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一段較長(zhǎng)時(shí)期的衰退，而中國(guó)大陸正在成為亞洲乃至全球的為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一，因此成為諸多資本尤其是追求高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳選擇。
在過(guò)去近2O年的時(shí)間里，風(fēng)險(xiǎn)投資曾經(jīng)為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)就業(yè)做出過(guò)重大的貢 獻(xiàn)。但是在 2001 年，這樣的好光景已經(jīng)離人們遠(yuǎn)去了。

　　由于華爾街股市兩年多來(lái)急劇下跌，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏力度，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資 2002 年持續(xù)下滑。據(jù)美國(guó)全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)公布的最新統(tǒng)計(jì)顯示，今年第三季度，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資額僅為45 億美元，比前一季度的 60 億美元下降了 25%, 不僅已是連續(xù)第八個(gè)季度回落，而且是自 1998 年第一季度以來(lái)首次降至 50 億美元以下。至此，美國(guó) 2002 年前三個(gè)季度的風(fēng)險(xiǎn)投資總額僅為 169 億美元，比 2001 年同期的 310 億美元下降了45%, 比 2000 年同期創(chuàng)紀(jì)錄的 828 億美元更劇減了近80% 。

　　在日本，隨著納斯達(dá)克從日本市場(chǎng)上黯然神傷地撤離，以及日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)的不景氣，日本資本也紛紛尋找更多的對(duì)外投資的機(jī)會(huì)，中國(guó)的市場(chǎng)繁榮當(dāng)然不會(huì)被日本的風(fēng)險(xiǎn)資本所忽視。

　　日本移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司總經(jīng)理西岡郁夫去年 4 月在“中日新興企業(yè)家商機(jī)論壇”上說(shuō)：“如果中國(guó)的朋友們需要，我愿意盡力為大家在日本資本市場(chǎng)融到你們創(chuàng)辦企業(yè)所需資金?！蔽鲗J(rèn)為，相對(duì)日本而言，中國(guó)有更多具備良好成長(zhǎng)性、需要資金支持的中小科技型企業(yè)，這正是日本風(fēng)險(xiǎn)投資者普遍的看法。和西岡一樣來(lái)中國(guó)尋找商機(jī)的還有東京海上資產(chǎn)動(dòng)作投資、 Angel 證券、 Technology Venture Partners 等數(shù)十家日本公司。

　　另外，韓國(guó) 2002 年也一樣加大了來(lái)華尋找投資的力度，自 2001 年起就聯(lián)合組團(tuán)來(lái)到中國(guó)，同中國(guó)的政府、企業(yè)合作，尋找更多的商機(jī)。

　　與納斯達(dá)克從日本撤離相反的是，納斯達(dá)克越來(lái)越關(guān)注中國(guó)的市場(chǎng)，熱衷于在不同的場(chǎng)合推薦中國(guó)市場(chǎng)。各國(guó)的交易市場(chǎng)也都看好中國(guó)，紛紛前來(lái)游說(shuō)。

　　另外，2002 年 DFJ 德豐杰投資和 JAFCO 集富投資等著名外資創(chuàng)投繼續(xù)尋求擴(kuò)大在中國(guó)大陸投資的機(jī)會(huì)，英特爾投資、華登國(guó)際投資、華平投資和新加坡政府投資公司等著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)則加大了在華投資力度。

　　以上這些都預(yù)示著 2003 年中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的一番新景象?？梢源_定的是，外資 VC 搶
占中國(guó)市場(chǎng)的勢(shì)頭會(huì)越來(lái)越猛。

　　二、聯(lián)合投資或是合作基金

　　2002 年，中外聯(lián)合投資和多個(gè)外資 VC 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共同投資成為業(yè)內(nèi)津津樂(lè)道的一個(gè)話題。以上半年為例，中聯(lián)綠盟和彩練信息都是聯(lián)合投資的代表之作，上半年國(guó)內(nèi)最大的兩筆投資也都是大型外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)合投資。

　　在“2002 年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資中期論壇”上，熊曉鴿先生就曾指出，與其他行業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)很特殊的一點(diǎn)就是基本沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，只有合作。

　　VC 公司聯(lián)合投資有很多方面的好處。

　　首先，可以實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，不論是行業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、對(duì)本土環(huán)境的熟知、甚至是人才儲(chǔ)備等各個(gè)方面，都可以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ) ；

　　第二，可以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資，雙方需要投入的資金都會(huì)相對(duì)小些 ；

　　第三，可以加強(qiáng)對(duì)被投資公司的控制。

　　一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資是不傾向于控股的，但是中國(guó)有它特殊的一些國(guó)情，在單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資堅(jiān)持不控股的一般前提下，聯(lián)合投資可能使得利益一致的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在遇到特殊情況時(shí)有更多的發(fā)言權(quán)。

　　2002 年，外資 VC 在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)上的動(dòng)作，不僅僅是聯(lián)合投資，一個(gè)更大的特點(diǎn)是成立中外聯(lián)合投資一樣，在 2003 年里也可能還是外資進(jìn)入中國(guó)的一大趨勢(shì)。

　　2002 年，隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，中外創(chuàng)投基金之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸起著變化。2002 年，大約有 10 家中外合作基金公司成立，其中比較典型的有深圳創(chuàng)新軟庫(kù)創(chuàng)業(yè)投資管理公司、廣東冠通創(chuàng)業(yè)投資投資管理公司等。但由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金之間的合作尚處于摸索的階段。相應(yīng)的，他們之間的合作模式也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的多樣性和靈活性的特點(diǎn)。
例如，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)與外資的合作采取的是美元與人民幣基金模式，為外資涉足境內(nèi)人民幣項(xiàng)目提供了機(jī)會(huì)。以深圳創(chuàng)新投和軟庫(kù)的合作為例，雙方各出資 100 萬(wàn)美元注冊(cè)成立創(chuàng)新軟庫(kù)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團(tuán)募集 1 億人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫(kù)發(fā)展有限公司在境外募集與 1 億人民幣等值的外幣基金并仍然將它放在境外。這兩個(gè)基金交給創(chuàng)新軟庫(kù)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項(xiàng)目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進(jìn)行投資，將來(lái)在境內(nèi)退出；如果投資的項(xiàng)目需要海外控股的背景，則用境外的基金進(jìn)行投資，將來(lái)通過(guò)海外上市或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進(jìn)行分配。

　　通過(guò)這種安排，外方得以廣泛地參與中國(guó)境內(nèi)人民幣項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗(yàn)外，還獲得了海外退出的途徑。但如何使雙方協(xié)調(diào)一致，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個(gè) 嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　為了盡量減少中外方之間可能出現(xiàn)的矛盾，廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和臺(tái)灣和通投資有限公司合資設(shè)立的廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司則采取了一種更為靈活的合作模式 : 項(xiàng)目評(píng)估整合，投資決策分開(kāi)。

　　廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和臺(tái)灣第四大風(fēng)險(xiǎn)投資公司和通投資有限公司于 2002 年 8 月合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。在 Zero2ipo ? Club “2002 年中外創(chuàng)投合資基金論壇”上，來(lái)自臺(tái)灣和通集團(tuán)并擔(dān)任冠通創(chuàng)業(yè)投資管理公司副總 理的周正男先生表示，由于和通缺乏大陸投資經(jīng)驗(yàn)和投資網(wǎng)絡(luò)，并且大陸政府產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往存在矛盾，因此現(xiàn)在還不是和通大規(guī)模介入大陸的合適時(shí)機(jī)。

　　相應(yīng)的，在和廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)合作的問(wèn)題上，和通也采取了非常靈活的做法，其基本思維模式是項(xiàng)目評(píng)估整合，投資決策分開(kāi)。在境內(nèi)和境外分別募集兩個(gè)基金，并且建立合資的基金管理公司，即冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。但這個(gè)合資的基金管理公司只負(fù)責(zé)項(xiàng)目的評(píng)估，推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定投資的情況下，另外一方也沒(méi)有必要一定跟投。因此冠通并不是這兩個(gè)基金嚴(yán)格意義上的管理者，它也不負(fù)責(zé)這兩個(gè)基金的短期運(yùn)作。雙方通過(guò)這種較為松散的合作實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，但同時(shí)又保留了個(gè)體決策的空間。

　　2002 年出現(xiàn)的眾多的中外創(chuàng)投合作是一個(gè)讓人喜憂參半的現(xiàn)象。雙方通過(guò)合作有可能實(shí)現(xiàn)某種程度的雙贏，但很多合作為案的設(shè)計(jì)實(shí)際上是囿于法律政策限制而作出的權(quán)宜之計(jì)。正如清華創(chuàng)投總裁葉東所言，如果到了將來(lái)某一天，外國(guó)創(chuàng)投公司在中國(guó)設(shè)立基金或中國(guó)創(chuàng) 投公司在外國(guó)設(shè)立基金變成一件很容易的事情，大家可以把更多的時(shí)間放在找更好的項(xiàng)目，為投資人尋求更多的回報(bào)上，那才是我們應(yīng)該努力的方向。

　　三、戰(zhàn)略投資進(jìn)中國(guó)

　　近幾年，中國(guó) GDP 持續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度，中國(guó)在加入 WTO 后整個(gè)市場(chǎng)將逐步放開(kāi)，這些為中國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。同時(shí)中國(guó)的 IT 、通訊和醫(yī)藥等領(lǐng)域繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)率，這也為國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)提供了絕佳的進(jìn)入契 機(jī)。同時(shí)，一些大型企業(yè)，尤其是產(chǎn)業(yè)化或跨國(guó)型企業(yè)，在原有市場(chǎng)份額的占有率基本趨于飽和及競(jìng)爭(zhēng)曰益激烈的情況下，許多企業(yè)積極采取措施為剌激核心業(yè)務(wù)、減少競(jìng)爭(zhēng)及尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，而積極尋找與公司戰(zhàn)略相吻合的投資機(jī)會(huì)。

　　因此 ,2002 年越來(lái)越多的中外大企業(yè)充分利用其現(xiàn)有的資源如資金、技術(shù)、 銷售網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)驗(yàn)，不斷積極主動(dòng)地在中國(guó)大陸進(jìn)行策略投資 ( 包括兼并與收購(gòu)或股份轉(zhuǎn)讓等手段 ): 如北大青鳥(niǎo)策略投資搜狐、中芯國(guó)際等 ,NEC 戰(zhàn)略投資中訊軟件集團(tuán)，日本東芝策略投資 TCL, 聯(lián)想策略投資中望和漢普等公司。

　　與此同時(shí)，除在與進(jìn)行公司近期戰(zhàn)略捆符的投資外，國(guó)內(nèi)外大企業(yè)開(kāi)始積極嘗試在中國(guó)進(jìn)行與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略相符合的創(chuàng)業(yè)投資，即投資于一些早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。近兩年來(lái)，一批國(guó)內(nèi)大型企業(yè)紛紛在中國(guó)成立戰(zhàn)略型創(chuàng)業(yè)投資部門或其戰(zhàn)略型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)軍中國(guó)。

　　例如，聯(lián)想集團(tuán)于 2001 年成立聯(lián)想投資，并在成立 1 年后投資近 9 家企業(yè) ( 截至 2002 年 6 月 ); 西門子移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展公司 (SMAC)2002 年在北京設(shè)立辦事處，并于 2002 年 7 月底即投資北京新空氣技術(shù)有限公司。另外，在 80 年代興起的國(guó)際戰(zhàn)略型創(chuàng)業(yè)投資和其他類型的國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一樣，在美國(guó)等市場(chǎng)受到重挫，而積極尋找在中國(guó)的投資機(jī)會(huì)。例如，NEC 和三菱等跨國(guó)型企業(yè)也紛紛開(kāi)始考察在中國(guó)進(jìn)行戰(zhàn)略型創(chuàng)業(yè)投資的可行性。

　　中國(guó)目前的戰(zhàn)略型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要有三種管理模式，分別為 ：公司制、 基金制 (GP 型 ) 及基金制 (LP 型 )( 所謂的 GP 與 LP 型是指大企業(yè)在基金中所扮演的角色 ) 。

　　其中公司制目前有聯(lián)想投資、西門子移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展公司及北大方正投資，他們均屬于中 外大型企業(yè)的全資子公司 ；基金制 (GP 型 ) 是大企業(yè)本身作為一般合伙人 (General Partner), 同時(shí)管理其他機(jī)構(gòu)的資金進(jìn)行投資，比較典型的如宏篡創(chuàng)投 ； 基金制 (LP 型 ) 則是大企業(yè)本身作為有限合伙人，由其他創(chuàng)業(yè)投資公司作為般合伙人代為管理，比較典型的如 Cisco 出資 10.5 億美元，成立軟銀亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金 (SoftBank Asia Infrastructure Fund), 利用軟銀在中國(guó)和創(chuàng)業(yè)投資界的經(jīng)驗(yàn)運(yùn)作來(lái)為 Cisco 鎖定良好的投資機(jī)會(huì)。

　　自 Intel 投資 1998 年開(kāi)始在中國(guó)投資算起，戰(zhàn)略型創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)的發(fā)展已有 5 個(gè)年頭，從其發(fā)展的數(shù)量來(lái)看，到 2002 年上半年共有 7 家以上。從管理的資本來(lái)看，被調(diào)研的 7 家戰(zhàn)略型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共管理 53.3 億美元，占整個(gè)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資管理資本 619 億美元 (2002 年 8 月調(diào)研結(jié)果 ) 的 8% 。從投資情況來(lái)看，到 2002 年 10 月底，中外戰(zhàn)略型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共投資 51 家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，占整個(gè)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投機(jī)構(gòu)投資數(shù)量 1372 (2002 年 7 月份統(tǒng)計(jì)結(jié)果 ) 的 3%, 投資金額超過(guò) 1 億美元。

　　預(yù)計(jì)在今后的幾年中，會(huì)有越來(lái)越多的中外產(chǎn)業(yè)化或跨國(guó)型大企業(yè)在中國(guó)成立戰(zhàn)略型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，比如 NEC 、用友等。 由于這些企業(yè)具有技術(shù)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的天然優(yōu)勢(shì)，他們也將成為中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資界不可忽視的一支生力軍。