美元走勢疲軟 3000億中國外匯儲備損失幾何
2010-08-26 15:26:11 來源：21世紀經(jīng)濟
美元不是我們的，但美元的一舉一動都與我們密切相關(guān)。這就是現(xiàn)實。
面對歐元迭創(chuàng)新高的變異，做外匯寶的金女士至今懊悔不已：去年11月，她放棄了買入歐元的選擇，也失去了賺錢的機會；而今，手中的美元還在一天天貶值。
不過這僅僅是少許中國人的問題；此問題之外，國人更關(guān)注的，是關(guān)系到每一個中國人的國家外匯儲備。
2003年一季度，我國新增外匯儲備296.03億美元，達3160.10億美元。之前的1997年到2002年間，國家外匯儲備從1399億美元上升到2864億美元，年均增加20％以上。
我國外匯儲備有相當部分以美元資產(chǎn)的形式存在，美元的持續(xù)下跌，會導(dǎo)致類似金女士的“懊惱”嗎？
損失知多少
一個自然的聯(lián)想是日本的“遭遇”：2002年底，日本對外凈資產(chǎn)高達一百七十五兆三千零八十億日元，比上年同期減少了2.2％。造成日本對外資產(chǎn)減少的一個重要原因，就是因美元下跌而導(dǎo)致的美元資產(chǎn)的貶值。
華東師范大學(xué)黃澤民教授認為，美元下跌肯定會影響我國外匯儲備中的美元資產(chǎn)，但是“到底影響多大不清楚”，因為“我國外匯儲備中的幣種結(jié)構(gòu)沒有對外明確公布過”。
根據(jù)中國外匯交易中心交易的幣種、外貿(mào)用匯等情況，黃教授估計：“美元占其中的60％～70％左右，日元為8％～10％，其他為歐元和英鎊。另外，財政部去年決定增加歐元儲備，估計新增的數(shù)量為80億歐元左右，原有的歐元儲備主要為原歐洲貨幣轉(zhuǎn)換而來?！?
上海財經(jīng)大學(xué)奚君羊教授也提出了一個估計美元比重的思路：“我國對外支付和收入中大量使用美元，所以外匯儲備當中可以肯定美元的比重比較大?！?
據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，2002年，我國外貿(mào)進出口總值為6207.9億美元，其中中美貿(mào)易額971.81億美元，中日貿(mào)易額1019.1億美元，中國與歐盟國家的貿(mào)易總額為867.6億美元。
按照奚教授的思路，假設(shè)我國對日本和歐盟的貿(mào)易都用日元或歐元結(jié)算，對美國和其他國家的貿(mào)易采用美元結(jié)算，那么非美元結(jié)算貨幣的占比應(yīng)為30.3％。不過實際上，對其他國家的貿(mào)易結(jié)算貨幣可能不完全是美元，而對日本和歐盟的貿(mào)易中很多也是按照美元結(jié)算的。
另據(jù)上海外匯管理局的專業(yè)人士介紹，如果僅考慮貿(mào)易中賺取外匯的出口，去年對日本和歐盟出口占我國總出口的比重為29.7％。
這兩個數(shù)據(jù)，至少從一個側(cè)面反映了我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。
如果粗略地按照60％的美元外匯儲備計算，外匯儲備中約有1800億美元正在發(fā)生“賬面”的損失。以2002年11月至今為例，美元對歐元貶值超過12％，我國外匯儲備對歐元的貶值亦相應(yīng)達到216億美元或234億美元。
但是，實際損失可能要少于上面的數(shù)字。
“要考慮升值的幣種帶來的抵消作用?！鞭删蛘J為，“如果另外40％的貨幣對美元升值，簡單而言，就只會有20％的美元外匯會產(chǎn)生損失。而且，這種損失只有在美元轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌泿艜r才會發(fā)生?！?
高額外匯儲備成本
除了潛在的賬面損失，美元下跌以及美國國債利率的持續(xù)下降，也凸現(xiàn)了我國高額外匯儲備的風(fēng)險和成本。
有專家認為，即使美元不下跌，我國高額外匯儲備的成本也是較高的。據(jù)黃澤民教授介紹，我國的外匯資產(chǎn)主要投資于美國的國債和美國財政部債券。由于美聯(lián)儲2002年連續(xù)11次降低利率，美國國債的平均收益率僅在2％左右。據(jù)5月25日的日經(jīng)新聞，23日，10年期的美國國債利率觸及3.28％，這是1958年以來的最低點。
但是我國獲得這些美元的成本卻相當高昂。
我國的外匯儲備主要來源于對外出口和海外投資。據(jù)潘英麗教授介紹，我國的對外出口產(chǎn)品通常是一些低附加值產(chǎn)品，而外國直接投資要求的回報卻相對較高。特別是上世紀90年代，我國引進的一些BOT項目，由于立項的時候國內(nèi)存在通貨膨脹，利率也很高，因此承諾給外商的回報往往高達15％至20％?！斑@么高成本獲得的外匯，卻被儲存起來投資于收益率很低的美國國債，機會成本很高。”
而與此同時，我國2002年底的外債余額為1685.38億美元，僅比2001年減少15.72億美元，下降0.92％。
那么，什么是最優(yōu)的外匯儲備規(guī)模呢？
黃澤民教授說，特里芬曾在理論上提出，合理的外匯儲備為2～3個月的進口金額——2002年我國的進口為3000億美元。在發(fā)展中國家出現(xiàn)債務(wù)危機之后，另外一個標準是貨幣性負債的10％左右——我國去年的貨幣性負債估計最多為2000億美元左右。
此外，外匯儲備的一個重要功能是維持匯率穩(wěn)定。由于我國實際采用的是釘住美元的匯率制度，同時資本項下尚未實行自由兌換，這個功能實際上并不重要。
據(jù)此推算，我國需要的外匯儲備約為750億美元（3000億美元×３／12）加上200億（2000億美元×１0％）美元，目前的3000億似嫌過多。
但是，黃教授認為不能簡單地根據(jù)理論計算的數(shù)值來判斷。
潘英麗教授透露，曾經(jīng)有專家在1997年香港回歸前后，提出過一個外匯儲備過多的報告，但是受到了批評?！爱敃r持有大量外匯儲備主要是考慮香港回歸，維持香港的穩(wěn)定，并且這種思路到目前為止仍然起作用?！迸擞Ⅺ愓f，“保持相當?shù)耐鈪R儲備很重要的動機是防止國際投資者在香港進行惡意投機，或阻擊這種惡意投機，1998年就是這樣的情況?！?
藏匯于民？
面對美元可能的長時間頹勢，有專家提出現(xiàn)在正是改革強制結(jié)匯制度，增加民間持有外匯儲備的“最好時機”。
黃澤民教授分析，我國的外匯儲備具有“借入儲備”和“民間儲備”兩大特色。
所謂借入儲備，是指我國的儲備的積累主要來源于海外投資所帶來的金融資本項目的順差，這些投資最終需要通過利潤或者紅利的形式進行償還，是一種“借入”的儲備。
民間儲備則是指我國的儲備中除官方儲備之外，還包含了相當部分的民間儲備。按照規(guī)定，個人或者家庭可以自由持有外匯，但是企業(yè)由于強制結(jié)匯制度，必須把外匯結(jié)給外匯銀行，最后央行接盤外匯銀行的外匯，形成外匯儲備。
潘英麗教授認為，現(xiàn)在是實現(xiàn)意愿結(jié)匯制度的最佳時機：“在美元低迷的時候，大家都愿意賣出美元，此時實行意愿結(jié)匯，比美元堅挺、大家都不愿意結(jié)匯時風(fēng)險要小?！睂Υ?，上海外匯管理局有關(guān)官員解釋說，“現(xiàn)在也不是100％的強制結(jié)匯，只對企業(yè)經(jīng)常項目外匯賬戶限額以上的部分實行強制結(jié)匯?！?
黃澤民更建議雙管齊下：從100％的強制結(jié)匯逐漸演變?yōu)?00％的意愿結(jié)匯；逐步開放資本項目。黃認為，讓民間自己管理外匯，自主決定用于消費、生產(chǎn)投資或者其他投資，比央行的運作效率要高得多。但是，銀行界則存在反對意見：“讓個人管理外匯就目前的情況而言并不現(xiàn)實，因為目前可以投資的外匯品種太少了?！?
美元對歐元匯率回顧
自1999年底以1.17美元上市以來，歐元經(jīng)過短暫的高位盤整后一路走低。1999年底歐元兌美元跌破平價后，其跌勢基本持續(xù)了兩年之久，并于2000年10月26日創(chuàng)下0.8225的最低水平。
隨后在一年半的時間內(nèi)，歐元反復(fù)回升及盤整，在0.8225～0.96之間徘徊。2002年5月，歐元開始突破0.96元大關(guān)，并在一年內(nèi)快速上升，于2003年5月27日達到歷史最高點1.1937，目前仍然在1.17元左右進行高位盤整。
歐元兌美元究竟能升到多高，是當前人們關(guān)注的焦點。德意志銀行倫敦分行的匯市分析人士指出，歐元兌美元匯率可能會升至1.25至1.30。而香港外匯買賣最大的經(jīng)濟公司——亨達國際控股有限公司市場總監(jiān)盧楚仁則判斷，因為美元跌幅已達40％，所以歐元的升勢已經(jīng)到底。
另據(jù)道瓊斯報道，美國財政部發(fā)言人Rob Nichols本周一表示，財政部長約翰·斯諾說他支持美元走強。這與上周六，美國總統(tǒng)布什在波蘭接受俄羅斯電視臺采訪時的表述一致。美元走勢到底如何，尚待觀察。
