光明乳業(yè)：從聚焦新鮮到突破常溫

乳制品行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是大勢(shì)所趨--隨著消費(fèi)者人均可支配收入的提升、對(duì)食品安全的重視對(duì)高端產(chǎn)品的迫切需求、以及原奶價(jià)格不斷上漲迫使業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)改變低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，主動(dòng)提升企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利水平在未來幾年將持續(xù)上升，較高的凈利率水平將成為常態(tài)。

莫斯利安作為光明差異化的常溫明星產(chǎn)品，近幾年實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)，銷售額從2008年5千萬躍升至2012年15億，復(fù)合增速達(dá)34%。莫斯利安的快速成長(zhǎng)基于：1、口感好，受眾廣；2、突破酸奶低溫儲(chǔ)存的局限性，消費(fèi)者儲(chǔ)藏、食用便捷；3、擴(kuò)大了運(yùn)輸半徑，擁有更強(qiáng)的市場(chǎng)布局能力。我們預(yù)計(jì)常溫酸奶市場(chǎng)容量在500億左右，而光明單品的銷售目標(biāo)為100億。對(duì)于光明來說，莫斯利安不僅意味著一個(gè)明星產(chǎn)品，更是一個(gè)幫助光明實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品：在此之前光明一直是聚焦新鮮的戰(zhàn)略，在目前國(guó)內(nèi)奶源布局及冷鏈環(huán)境下全國(guó)化鮮奶龍頭很難成型，借助于常溫產(chǎn)品的突破，光明可以實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的市場(chǎng)布局，這對(duì)于光明打破新鮮產(chǎn)品的束縛是至關(guān)重要的一步。

但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也將于年內(nèi)推出常溫酸奶產(chǎn)品，目前來看由于主攻市場(chǎng)不同(光明集中于華東華中，蒙牛集中于華北)，我們預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)仍處于各個(gè)企業(yè)跑馬圈地的階段，尚未有直接正面交鋒，但2-3年后則需要看光明是否憑借著莫斯利安的先發(fā)優(yōu)勢(shì)完成了其渠道布局。

隨著莫斯利安在省外市場(chǎng)的進(jìn)一步放量帶來的銷售網(wǎng)點(diǎn)的布局，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的盈利能力的改善，我們認(rèn)為光明乳業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)其全國(guó)市場(chǎng)布局及高端品牌定位的目標(biāo)，常溫產(chǎn)品的發(fā)力將幫助光明成長(zhǎng)為真正的全國(guó)化乳制品龍頭企業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年實(shí)現(xiàn)銷售收入164.5億、195.2億、234.1億元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.83億、6.63億、8.82億，同比增長(zhǎng)55%、37%、33%，實(shí)現(xiàn)EPS0.39、0.54、0.72元。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出同類產(chǎn)品，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、費(fèi)用投入。