貴研鉑業(yè)：多方借力，打造中國版優(yōu)美科

貴研鉑業(yè)是滬深股市唯一鉑系貴金屬深加工企業(yè)。2010年起開始退出虧損的鎳業(yè)務，專注于汽車尾氣催化劑、貴金屬固廢資源回收、貴金屬特種材料等核心業(yè)務，2012年毛利占比分別為催化劑51%、貴金屬回收13%、特種材料30%。

市場拓展能力不足一直是資本市場對科研型企業(yè)的定位，我們也觀察到公司2009年之前催化劑業(yè)務進展緩慢。但隨著蘇藍等戰(zhàn)略投資者進入以及公司積極借力產(chǎn)業(yè)界，催化劑產(chǎn)能利用率已從09年的42%上升到2012年基本滿產(chǎn)的85%，目前已打入自主品牌主流車型。公司正快速推進配股項目"新增250萬升國IV/V催化劑產(chǎn)能有望增長"以解決產(chǎn)能瓶頸。

貴金屬回收業(yè)務既有政策傾斜，同時可以和終端客戶形成很好的閉環(huán)系統(tǒng)，增強客戶粘性。盡管公司在原材料渠道構(gòu)建上仍需推進，但行業(yè)和公司層面可相像和運作空間很大。國內(nèi)最大的貴金屬回收平臺云南易門5噸貴金屬回收項目2013年底可全部完成投產(chǎn)，以云南易門和湖南永興為核心的回收平臺架構(gòu)完畢。

公司目前已形成貴金屬回收-深加工-貴金屬貿(mào)易的完整產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務模式仿效比利時貴金屬巨頭Umicore(優(yōu)美科)，是目前國內(nèi)唯一進行貴金屬全產(chǎn)業(yè)鏈運作的公司，戰(zhàn)略方向很清晰，盡管公司市場執(zhí)行能力仍有待觀察，但我們從催化劑等業(yè)務觀察到公司在逐步突破，我們認為公司中長期具有很好的投資價值。預計公司2013-2015年EPS分別為0.31、0.44、0.68元。

風險：公司執(zhí)行能力和對市場訴求低于我們預期。