中國四大泡沫遠比經(jīng)濟調(diào)整更可怕

受到業(yè)界熱捧的克強指數(shù)顯示，今年以來克強指數(shù)持續(xù)下滑，前2個月克強指數(shù)為6.12，較去年12月的7.77有所下滑，而3月份則直接降至4.41，4月份反彈到5.17，仍現(xiàn)低迷狀態(tài)?，F(xiàn)在看來，不管是官方公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是學(xué)界推崇的"克強指數(shù)"都在無聲的反映著，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)乏力，而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在惡化的嚴(yán)竣現(xiàn)實，中國經(jīng)濟發(fā)展前景著實令人擔(dān)憂。

更讓人揪心的是，隨著經(jīng)濟增速放緩，一些在繁盛時期或不被人們所重視，或刻意掩蓋的泡沫危機即將浮出水面。而些泡沫如果在上屆政府期間止危于未蔭，那中國經(jīng)濟或許最多只是要忍受"結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型"的痛楚。而現(xiàn)如今中國既又要經(jīng)歷漫長的"結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型"，又要面對突如其來的泡沫崩潰的風(fēng)險，未來經(jīng)濟出現(xiàn)"硬著陸"的風(fēng)險無可避免。也難怪國外評級機構(gòu)、投行和專家們對中國經(jīng)濟的未來提出了風(fēng)險警示。因為經(jīng)濟下滑中國或許可以眾容應(yīng)對，而四大泡沫的破裂，恐將使中國經(jīng)濟難逃大劫。

泡沫一：人民幣匯率泡沫崩潰進入倒計時

2005年7月人民幣正式步入升值通道，迄今為止人民幣升值幅度已經(jīng)達到了32%。眾所周知，當(dāng)時中國成為世界工廠，生產(chǎn)效率提高，人民幣內(nèi)在價值上升，由于長期實行固定匯率，故當(dāng)時人民幣確實存在一定程度的低估。所以筆者認為，人民幣升值并沒有錯，但錯誤的是，此后選擇了人民幣單邊加速升值的策略。

放任人民幣單邊升值，從而形成泡沫，會造成三大惡果：一、給我國出口制造業(yè)帶來危機。一直以來，中國的出口制造業(yè)早已是生產(chǎn)中低端產(chǎn)品、低附加值的代名詞，人民幣的快速單邊升值讓出口制造業(yè)本來已經(jīng)微薄的利潤空間更受擠壓。二、正是人民幣匯率單邊升值，造成大量熱錢流入中國，而央行被動投放基礎(chǔ)貨幣，這會造成人民幣購買力的"外升內(nèi)貶"尷尬局面。三、近期人民幣匯率迭創(chuàng)新高，單一季度就有700多億美元的熱錢流入中國，這給我國央行的貨幣政策帶來麻煩，為了應(yīng)對潛在通脹預(yù)期，央行只能回收流動性，所以國內(nèi)中小企業(yè)貸款就越加艱難，這也是民間借款利率越來越高的主要根源。

現(xiàn)在的狀況是，人民幣匯率的快速升值脫離了中國經(jīng)濟的基本面和出口的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為一個巨大的泡沫。雖然短期熱錢通過各種渠道流入中國，給中國經(jīng)濟帶來負面影響不大，不過一旦熱錢選擇流出中國之時，會給中國經(jīng)濟帶來嚴(yán)重的危機。

泡沫二：房地產(chǎn)泡沫在作最后沖剌

國家統(tǒng)計局5月18日公布的最新房價數(shù)據(jù)顯示，4月份，新建商品住宅和二手住宅價格環(huán)比上漲的城市個數(shù)保持基本穩(wěn)定，多數(shù)城市房價環(huán)比漲幅明顯縮小，樓市延續(xù)已久的高漲勢頭終于"慢"了下來，但是人們?nèi)匀粚Ψ績r失控產(chǎn)生了莫名的擔(dān)憂。中國房地產(chǎn)經(jīng)歷10多年，進行了9次調(diào)控，卻始終是越調(diào)越漲。國外很多學(xué)者認為，中國的房價泡沫，已遠超金融危機之前的美國房價，還有1990年前后的日本房價，這樣的高房價泡沫一旦破裂，給中國經(jīng)濟帶來的將是災(zāi)難性的后果。

那么中國各主要城市房價為啥會出現(xiàn)失控的局面？原因有三：一、中央政府有難處，在控房價和保增長之間尋找平衡點，所以在調(diào)控房價泡沫時顯得十分遲疑。盡管在樓市調(diào)控中對地方官員實行了問責(zé)制，但迄今也沒有哪個地方官員因調(diào)控房價不利而被"問責(zé)"的。二、地方政府是高房價的最大得益者，他們在盡力維系著房價泡沫。因為只有高房價，他們才既可以收取土地出讓金，又可以收取開發(fā)商、買房人、購房人的稅費。目前高房價中稅費就占到60%左右。數(shù)據(jù)顯示，2007年至2012年，139家A股上市房企的凈利潤6139.77億元，低于繳納6287.27億元的稅額。三、國內(nèi)投資渠道狹窄，民眾對通脹預(yù)期的擔(dān)憂，從而爭搶著進入樓市炒房。但是隨著金融扛桿的拉長，中國的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)步入最后沖剌，破裂崩潰的過程。

泡沫三，政府債務(wù)泡沫似滾雪球般擴大

目前按寬口徑計算，中國政府總負債規(guī)模超過60萬億，與GDP比例達到117%；按窄口徑計算，中國政府負債總規(guī)模接近30萬億，占GDP比例接近60%?，F(xiàn)在的狀況是，政府負債率在不斷攀高，而還款能力卻在不斷下降。如果說美國的次貸危機，是銀行把貸款放給了根本還不出錢的購房者的話，那中國銀行則是將貸款放給了無力還款的地方政府。如果地方政府債務(wù)泡沫繼續(xù)滾雪球般的擴大的話，那么債務(wù)危機將難以避免。

可能有人會說，最新IMF數(shù)據(jù)顯示，日本的負債率是244.98%居世界第一，美國負債率升至111.72%世界排名第十，他們更應(yīng)該發(fā)生債務(wù)危機啊！但是美國強大的經(jīng)濟實力和較高的債務(wù)流動性，足可支撐其龐大的國債市場。而日本雖然經(jīng)濟疲弱，而且國債收益率幾乎為零，但是日本國債主要是本國投資者購買。中國政府的債務(wù)規(guī)模不僅是這幾年越滾越大，而且很多地方政府的舉債情況并不透明，更有很多地方政府對企業(yè)的負債進行隱性擔(dān)保，再加上地方政府所屬國企的負債率畸高。目前已有部分地方政府融資平臺出現(xiàn)違約跡象，所以債務(wù)危機更容易在中國地方政府身上引爆。

泡沫四，產(chǎn)能過剩將是經(jīng)濟增長的最大阻力

早在2004年時，我國有識之士就發(fā)現(xiàn)，中國制造業(yè)產(chǎn)能主要依賴出口來消化，國內(nèi)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象已經(jīng)十分嚴(yán)重。于是中央相關(guān)部門就對一些產(chǎn)能過剩行業(yè)進行兼并重組。但是金融危機以后，為了確保經(jīng)濟增長速度不減，當(dāng)時的中央政府不僅放松了對產(chǎn)能過剩行業(yè)的調(diào)控，而且隨著經(jīng)濟剌激計劃的出臺，國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題愈加突出。目前全國24個主要行業(yè)中，已經(jīng)有21個行業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重產(chǎn)能過剩問題。一旦中國經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，出口貿(mào)易遭遇瓶勁，內(nèi)生動力無法啟動，這些產(chǎn)能過剩的企業(yè)不僅將面臨重新洗牌之困，而且隨著"去產(chǎn)能化"的推進，會給我國的金融行業(yè)帶來嚴(yán)重的沖擊。

正是因為很多地方政府不顧實際情況，極力出臺優(yōu)惠政策鼓勵、支持一些項目上馬，這勢必造成全國各地產(chǎn)業(yè)重復(fù)投資現(xiàn)象嚴(yán)重，因此最終出現(xiàn)產(chǎn)能過剩也不足為奇。以鋼鐵行業(yè)為例，我國鋼鐵生產(chǎn)能力大于市場需求12億噸，但在建能力7000萬噸。"十一五"期末，中國汽車產(chǎn)能超過實際需求一倍以上，已經(jīng)過剩200萬輸，但還有在建能力220萬輛，正在醞釀和籌劃新上能力達800萬輛。類似這些鋼鐵、水泥等大項目投資，是因為契合了地方政府經(jīng)濟行為的短期化傾向，在短期內(nèi)可以抬高地方的GDP，但從長期來看會使中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更加失衡和金融帶來深遠的災(zāi)難。

中國經(jīng)濟如今既要面臨轉(zhuǎn)型之困，又要面對多年積驟的各大泡沫集中崩潰之憂，現(xiàn)在堪稱多事之秋。當(dāng)年讓人民幣匯率升值并沒有錯，但是錯在加速人民幣單邊升值。我們在1998年推出住房市場化改革沒有錯，錯就錯在沒有對中低收入群體的托底保障，錯就錯在過度依賴房地產(chǎn)業(yè)，過度濫用了金融杠桿。地方政府舉債當(dāng)然也沒有錯，但是資金卻投入到效率低下、回報差，周期長的項目之中，所以現(xiàn)在地方政府的最終還款能力實在堪憂。對于制造業(yè)產(chǎn)能過剩如果前幾年就調(diào)控完畢，那絕不會到今天這樣很多行業(yè)處于惡性競爭、艱難生存的困境之中?？傊?，并非歷史沒給予決策者機會，而是決策層沒能善于把握好，并且一次次放棄機會。