非市場性因素制約中國并購發(fā)展
2011-03-03 12:03:10 來源：亞太博宇
并購交易多了，涉及中國的并購交易規(guī)模世界第二了，但這并不意味著中國并購市場的發(fā)展就沒有了障礙。觀察中國市場的并購交易，不論是國內(nèi)的并購，還是跨國的交易，絕對的主力都是國有企業(yè)……
首次并購國外飛機整機制造企業(yè)
西銳公司是小型飛機的全球領(lǐng)先制造商，總部位于美國明尼蘇達州德魯斯市。3月1日，中航通用飛機有限責(zé)任公司總經(jīng)理孟祥凱在中國航空工業(yè)集團公司宣布，中航工業(yè)通飛近日已經(jīng)與美國西銳飛機工業(yè)公司股東簽訂協(xié)議，將以公司合并的形式，收購美國西銳公司100%的股權(quán)。這是中國航空工業(yè)首次并購歐美發(fā)達國家飛機整機制造企業(yè)。此次國際并購之后，西銳公司將成為中航工業(yè)通飛的一部分，將快速提升中航工業(yè)通飛的研發(fā)、制造、市場銷售水平，使其進入全球通用飛機的主流市場，同時從制造為主跨入到通用航空的全產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為，中航工業(yè)通飛并購美國西銳公司是公司實施國際化戰(zhàn)略、面向全球布局、構(gòu)建跨國公司的第一步。并購?fù)瓿珊螅瑢⒁晕麂J公司為平臺，打造中航工業(yè)通飛美國產(chǎn)業(yè)基地，并通過美國基地以及與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基地的協(xié)同發(fā)展，開拓全球通用飛機市場。同時，也為我國民用航空低空領(lǐng)域的進一步開放奠定基礎(chǔ)。
海外并購交易規(guī)模已達全球10%
不僅國家的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃不斷提及并購重組，國有和民營部門的企業(yè)都在通過并購整合產(chǎn)業(yè)資源。2010年全球企業(yè)并購交易額明顯回升。截至去年年底，涉及中國的并購交易額達2360億美元，排名僅次于美國，占全球總量近10%。
全球大額并購交易筆數(shù)增多，特別是10億美元以上的交易，過去幾年逐年遞增。其中，涉及中國的大額交易數(shù)量顯著提升，單筆超過10億美元的交易由2003年的2筆增至2010年的36筆。中國企業(yè)和機構(gòu)出境并購和外資入境并購交易也大幅增加。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年中國跨國并購交易總額由2003年的約100億美元增至約1320億美元。其中，外國公司境內(nèi)并購交易額約700億美元，中國企業(yè)境外并購交易約620億美元。中國企業(yè)境外并購交易額占交易總額約47%。
與此同時，中國境外并購交易成功率也達到高值。2010年，已完成或進行中的交易額約540億美元，失敗的交易額約70億美元，即失敗交易的交易額只占交易總額的12%，相較于2009年41%的失敗率有明顯改善。這種變化
一方面是由于2009年國際市場資產(chǎn)價格變化較大，導(dǎo)致談判難度增加，以及中鋁收購力拓失敗的交易金額較大；另一方面是得益于中國企業(yè)談判溝通技巧的日漸成熟。
在私募相關(guān)的并購交易方面，在全球信貸市場回暖的帶動下，交易規(guī)模已恢復(fù)至2008年水平。但在中國，雖然過去三四年間私募基金交易的規(guī)模占全部并購交易的比例逐年上升，卻遠遠不如全球私募交易的有關(guān)比例。究其原因，一是在全球私募交易中杠桿使用較多，中國對這一工具的監(jiān)管嚴格，使用也相對有爭議；二是中國私募市場相對還處于初期階段。目前國內(nèi)的PE基金以成長型投資為主，有實力和經(jīng)驗參與收購交易的基金并不多。不過，一些在并購方面斬獲較多的券商正在試圖發(fā)起并購基金，以投資到并購領(lǐng)域。對于一些缺乏資金的收購方，并購基金可以與其結(jié)成聯(lián)盟共同完成收購交易。
在接下來的一兩年內(nèi)，在涉及中國的并購交易中，市場人士預(yù)計除了能源和資源類的并購量保持在一定規(guī)模，傳統(tǒng)工業(yè)和技術(shù)類也將有非常多的并購交易發(fā)生，特別是目前增長最快的消費品、醫(yī)療保健、零售行業(yè)，將會吸
來自全球范圍的投資者參與。
中國迎來海外并購潮的三大產(chǎn)業(yè)
尤其是在礦業(yè)、油氣業(yè)和汽車業(yè)這三大行業(yè)內(nèi)。2006年至2010年上半年間，在境外并購總交易量中占到27.9%，占總交易額的61%。中國對外并購?fù)顿Y的火熱程度是多重因素共同作用所致，包括獲取海外的自然資源、提高市場定位、政府扶持等。
從2006年至今，中國企業(yè)的海外礦業(yè)收購交易達91筆，交易金額更是高達318.7億美元。企業(yè)的對外礦業(yè)并購宗數(shù)正在呈現(xiàn)上升趨勢，而其背后的主要驅(qū)動因素就在于中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國需要保障礦產(chǎn)行業(yè)的生產(chǎn)要素輸入，也就是要保障原材料的供應(yīng)。未來12個月內(nèi)，保障物資供給是對外礦業(yè)發(fā)展的重要推動因素。其中，煤礦、鋼鐵、銅仍然是礦業(yè)并購中的主角，因為這對中國當(dāng)前的工業(yè)建設(shè)發(fā)展非常重要。同時，該行業(yè)的交易特性將會出現(xiàn)微妙的變化，交易重心將從亞太地區(qū)向非洲轉(zhuǎn)移。不過，海外行政監(jiān)管與并購法規(guī)正在成為中國企業(yè)進行海外并購交易的主要障礙，中國不少大宗的礦業(yè)并購交易曾不得不因此折戟而返或因此付出巨大成本。
目前中國逾半數(shù)的石油依靠進口，而中國并無計劃上馬新的國內(nèi)勘探項目，于是中國各國有石油公司（NOC）希望通過并購來保證上游資產(chǎn)的供應(yīng)，而不是直接從國際現(xiàn)貨市場購買石油，這可能會引發(fā)并購風(fēng)潮。歷史數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)在全球油氣行業(yè)開展了大規(guī)模的對外投資，自2005年初以來，已完成46宗交易，披露的價值總額達444億美元。從交易地區(qū)來看，油氣行業(yè)30%的海外并購發(fā)生在北美及亞太地區(qū)，預(yù)計油氣行業(yè)的海外并購將集中于非洲。不僅是中國的四大油企，不少有中國資金背景的公司也正在參與到海外油氣的并購交易中，因為石油價格波動背后的利差及戰(zhàn)略利益都值得它們介入。
2010年3月吉利以18億美元從美國汽車制造商福特手中收購沃爾沃，標(biāo)志著中國企業(yè)海外收購汽車資產(chǎn)自此真正走向成熟。目前普遍預(yù)測，中國對外收購海外資產(chǎn)的數(shù)量在2010年到2011年間肯定會有所上升，這些收購主要是為了獲取新的技術(shù)以及開辟新市場。預(yù)計大多數(shù)中國海外并購者未來12個月的目標(biāo)是歐洲資產(chǎn)，北美與非洲緊隨其后。
能源和資源仍是并購活躍的領(lǐng)域
未來幾年，能源和自然資源仍將是中國企業(yè)并購最為活躍的領(lǐng)域。而今年中國并購交易額全球占比仍將維持過去兩年8%～9%的高水平。考慮獲取自然資源的控制權(quán)，增強生產(chǎn)型企業(yè)面向海外資源供應(yīng)商的談判定價權(quán)，以及獲得長期穩(wěn)定的大宗商品供應(yīng)，避免市場波動等因素，資源業(yè)是中資企業(yè)跨國并購的青睞行業(yè)。為滿足國內(nèi)日益增長的需求，近年來中國大舉投資海外自然資源項目。此前中國石油化工集團宣布計劃斥資71億美元收購雷普索爾在巴西的深海石油資產(chǎn)，以擴大在資源豐富的拉美地區(qū)的版圖。數(shù)據(jù)顯示，2010年，亞太地區(qū)并購交易總額達7986億美元，其中涉及能源和自然資源的并購交易占比達27%。
2010年中國國內(nèi)以及海外并購規(guī)模為2360億美元，在全球2.8萬億美元的總并購規(guī)模中占比略微超過8%。雖然2010年中國交易占全球大額并購交易筆數(shù)的比例雖較2009年略微降低，但仍高于歷史水平。數(shù)據(jù)顯示，中國去年超過5億美元和10億美元的并購交易筆數(shù)分別為87筆和36筆，分別高于2008年的48筆與26筆以及2009年的72筆與29筆。
伴隨企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，2011年中國并購形勢將延續(xù)2009年與2010年的強勁勢頭，其并購份額預(yù)計將約占全球并購總數(shù)的8%～9%。隨著全球并購活動整體復(fù)蘇，中國企業(yè)利用金融危機帶來的機會急劇擴張，在日益反彈的全球并購市場中占據(jù)了很大份額。整體來說，中國在全球并購活動中所占份額將保持在這個水平。盡管近期發(fā)生了華為收購美國三葉（3Leaf）技術(shù)公司與鑫茂集團收購荷蘭電纜制造商Draka遭挫等事件，但這不會讓中國企業(yè)的海外并購之路蒙上陰影。這些交易受阻有其獨特原因，并不能預(yù)示中國整體海外并購前途兇險。另外，中國建立外資并購安全審查制度也不太可能會在很大程度上影響中國外來并購活動。出于對國家安全層面的考慮
中國此前經(jīng)常調(diào)整外來并購政策。
中國并購市場將呈現(xiàn)出5大趨勢：其一、中國的對外收購交易，其中獲取資源和引進技術(shù)與相關(guān)品牌依然是中國企業(yè)跨國并購的主要動力；其二、外資境內(nèi)收購交易，國際跨國公司試圖通過收購擴大在中國的市場份額并獲得銷售渠道，同時被收購對象也能引進先進的管理和技術(shù)，并購雙方更趨向于達成平等的合作伙伴關(guān)系；其三、中國境內(nèi)行業(yè)整合步伐在加快；其四、以國美代理權(quán)紛爭為例，中國的特殊交易作為比較新穎的現(xiàn)象，可能將成為新的趨勢，即將有越來越多的中國上市公司通過資本市場的操作解決股東之間和股權(quán)之間的爭執(zhí)；其五、集團內(nèi)部重組交易，這將使集團內(nèi)部業(yè)務(wù)和資源分配更為合理。
非市場因素制約著中國并購發(fā)展
并購交易多了，涉及中國的并購交易規(guī)模世界第二了，但這并不意味著中國并購市場的發(fā)展就沒有了障礙。觀察中國市場的并購交易，不論是國內(nèi)的并購，還是跨國的交易，絕對的主力都是國有企業(yè)。這帶來兩個問題：一是作為并購主體，國有企業(yè)并不成熟；二是國有企業(yè)背后的地方政府，其行為往往也并非完全的市場化。很多國有企業(yè)缺少熟悉資本市場的人才，沒有專門的部門負責(zé)融資和并購，更沒有相應(yīng)的決策程序。如果要做一項交易，通?？梢钥吹降那闆r是不斷開會，耗時冗長，但決策的效率和科學(xué)性都存在疑問。一些國有企業(yè)的管理者也沒有完全適應(yīng)企業(yè)家的決策，他們的訴求往往很難以市場手段達成。這些都不適應(yīng)現(xiàn)代金融體系下的并購交易。
政府總有市場和商業(yè)之外的因素需要照顧，即使在成熟市場，也有一些來自于政府的阻力會干擾并購交易的達成。那些事關(guān)重大的并購，比如在能源領(lǐng)域或者涉及國家安全的，總會看到政府的有形之手。這無可厚非，問題在于，中國總有些特殊情況。比如，地方政府可能考慮的是，本地企業(yè)被并購會不會影響稅收和就業(yè)。各個政府部門之間漫長的報批程序，這帶來了不確定性和交易成本的提升。在許多案例中，地方國有企業(yè)的重大重組往往就是在層層審批中消息泄露，個別情況下甚至導(dǎo)致道德風(fēng)險。這些因素既有宏觀層面的制度問題，也有微觀環(huán)境的長期積累，改變起來恐怕不是一朝一夕。但中國的并購市場卻在迅速發(fā)展，潮流之下，恐怕只能"帶傷上陣"，在發(fā)展中解決問題。
好的并購應(yīng)該能創(chuàng)造價值。在理想的情況下，這種并購交易能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)要素，包括技術(shù)、品牌、資金、渠道、生產(chǎn)能力和管理經(jīng)驗的重新組合和配置，從而提高企業(yè)的競爭實力。在商業(yè)價值以外，這些并購還能改善市場環(huán)境、創(chuàng)造消費者價值、增加就業(yè)等等。站在這個角度，我們會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)很多并購交易并不是好的并購。比如借殼上市，比如政府行政命令的"拉郎配"，甚至有的并購實際上是為了"對抗"國家產(chǎn)業(yè)政策，把落后產(chǎn)能聚集起來搞成一個"大而不倒"的怪物。并購總是會牽扯各方利益。因此綜合考慮各方訴求十分必要，即使有些是非商業(yè)性的。加強溝通也很重要，如果并購的出發(fā)點是好的，最終將有利于各方共贏，那么就必須盡最大可能獲得各方諒解。
首次并購國外飛機整機制造企業(yè)
西銳公司是小型飛機的全球領(lǐng)先制造商，總部位于美國明尼蘇達州德魯斯市。3月1日，中航通用飛機有限責(zé)任公司總經(jīng)理孟祥凱在中國航空工業(yè)集團公司宣布，中航工業(yè)通飛近日已經(jīng)與美國西銳飛機工業(yè)公司股東簽訂協(xié)議，將以公司合并的形式，收購美國西銳公司100%的股權(quán)。這是中國航空工業(yè)首次并購歐美發(fā)達國家飛機整機制造企業(yè)。此次國際并購之后，西銳公司將成為中航工業(yè)通飛的一部分，將快速提升中航工業(yè)通飛的研發(fā)、制造、市場銷售水平，使其進入全球通用飛機的主流市場，同時從制造為主跨入到通用航空的全產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為，中航工業(yè)通飛并購美國西銳公司是公司實施國際化戰(zhàn)略、面向全球布局、構(gòu)建跨國公司的第一步。并購?fù)瓿珊螅瑢⒁晕麂J公司為平臺，打造中航工業(yè)通飛美國產(chǎn)業(yè)基地，并通過美國基地以及與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基地的協(xié)同發(fā)展，開拓全球通用飛機市場。同時，也為我國民用航空低空領(lǐng)域的進一步開放奠定基礎(chǔ)。
海外并購交易規(guī)模已達全球10%
不僅國家的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃不斷提及并購重組，國有和民營部門的企業(yè)都在通過并購整合產(chǎn)業(yè)資源。2010年全球企業(yè)并購交易額明顯回升。截至去年年底，涉及中國的并購交易額達2360億美元，排名僅次于美國，占全球總量近10%。
全球大額并購交易筆數(shù)增多，特別是10億美元以上的交易，過去幾年逐年遞增。其中，涉及中國的大額交易數(shù)量顯著提升，單筆超過10億美元的交易由2003年的2筆增至2010年的36筆。中國企業(yè)和機構(gòu)出境并購和外資入境并購交易也大幅增加。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年中國跨國并購交易總額由2003年的約100億美元增至約1320億美元。其中，外國公司境內(nèi)并購交易額約700億美元，中國企業(yè)境外并購交易約620億美元。中國企業(yè)境外并購交易額占交易總額約47%。
與此同時，中國境外并購交易成功率也達到高值。2010年，已完成或進行中的交易額約540億美元，失敗的交易額約70億美元，即失敗交易的交易額只占交易總額的12%，相較于2009年41%的失敗率有明顯改善。這種變化
一方面是由于2009年國際市場資產(chǎn)價格變化較大，導(dǎo)致談判難度增加，以及中鋁收購力拓失敗的交易金額較大；另一方面是得益于中國企業(yè)談判溝通技巧的日漸成熟。
在私募相關(guān)的并購交易方面，在全球信貸市場回暖的帶動下，交易規(guī)模已恢復(fù)至2008年水平。但在中國，雖然過去三四年間私募基金交易的規(guī)模占全部并購交易的比例逐年上升，卻遠遠不如全球私募交易的有關(guān)比例。究其原因，一是在全球私募交易中杠桿使用較多，中國對這一工具的監(jiān)管嚴格，使用也相對有爭議；二是中國私募市場相對還處于初期階段。目前國內(nèi)的PE基金以成長型投資為主，有實力和經(jīng)驗參與收購交易的基金并不多。不過，一些在并購方面斬獲較多的券商正在試圖發(fā)起并購基金，以投資到并購領(lǐng)域。對于一些缺乏資金的收購方，并購基金可以與其結(jié)成聯(lián)盟共同完成收購交易。
在接下來的一兩年內(nèi)，在涉及中國的并購交易中，市場人士預(yù)計除了能源和資源類的并購量保持在一定規(guī)模，傳統(tǒng)工業(yè)和技術(shù)類也將有非常多的并購交易發(fā)生，特別是目前增長最快的消費品、醫(yī)療保健、零售行業(yè)，將會吸
來自全球范圍的投資者參與。
中國迎來海外并購潮的三大產(chǎn)業(yè)
尤其是在礦業(yè)、油氣業(yè)和汽車業(yè)這三大行業(yè)內(nèi)。2006年至2010年上半年間，在境外并購總交易量中占到27.9%，占總交易額的61%。中國對外并購?fù)顿Y的火熱程度是多重因素共同作用所致，包括獲取海外的自然資源、提高市場定位、政府扶持等。
從2006年至今，中國企業(yè)的海外礦業(yè)收購交易達91筆，交易金額更是高達318.7億美元。企業(yè)的對外礦業(yè)并購宗數(shù)正在呈現(xiàn)上升趨勢，而其背后的主要驅(qū)動因素就在于中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國需要保障礦產(chǎn)行業(yè)的生產(chǎn)要素輸入，也就是要保障原材料的供應(yīng)。未來12個月內(nèi)，保障物資供給是對外礦業(yè)發(fā)展的重要推動因素。其中，煤礦、鋼鐵、銅仍然是礦業(yè)并購中的主角，因為這對中國當(dāng)前的工業(yè)建設(shè)發(fā)展非常重要。同時，該行業(yè)的交易特性將會出現(xiàn)微妙的變化，交易重心將從亞太地區(qū)向非洲轉(zhuǎn)移。不過，海外行政監(jiān)管與并購法規(guī)正在成為中國企業(yè)進行海外并購交易的主要障礙，中國不少大宗的礦業(yè)并購交易曾不得不因此折戟而返或因此付出巨大成本。
目前中國逾半數(shù)的石油依靠進口，而中國并無計劃上馬新的國內(nèi)勘探項目，于是中國各國有石油公司（NOC）希望通過并購來保證上游資產(chǎn)的供應(yīng)，而不是直接從國際現(xiàn)貨市場購買石油，這可能會引發(fā)并購風(fēng)潮。歷史數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)在全球油氣行業(yè)開展了大規(guī)模的對外投資，自2005年初以來，已完成46宗交易，披露的價值總額達444億美元。從交易地區(qū)來看，油氣行業(yè)30%的海外并購發(fā)生在北美及亞太地區(qū)，預(yù)計油氣行業(yè)的海外并購將集中于非洲。不僅是中國的四大油企，不少有中國資金背景的公司也正在參與到海外油氣的并購交易中，因為石油價格波動背后的利差及戰(zhàn)略利益都值得它們介入。
2010年3月吉利以18億美元從美國汽車制造商福特手中收購沃爾沃，標(biāo)志著中國企業(yè)海外收購汽車資產(chǎn)自此真正走向成熟。目前普遍預(yù)測，中國對外收購海外資產(chǎn)的數(shù)量在2010年到2011年間肯定會有所上升，這些收購主要是為了獲取新的技術(shù)以及開辟新市場。預(yù)計大多數(shù)中國海外并購者未來12個月的目標(biāo)是歐洲資產(chǎn)，北美與非洲緊隨其后。
能源和資源仍是并購活躍的領(lǐng)域
未來幾年，能源和自然資源仍將是中國企業(yè)并購最為活躍的領(lǐng)域。而今年中國并購交易額全球占比仍將維持過去兩年8%～9%的高水平。考慮獲取自然資源的控制權(quán)，增強生產(chǎn)型企業(yè)面向海外資源供應(yīng)商的談判定價權(quán)，以及獲得長期穩(wěn)定的大宗商品供應(yīng)，避免市場波動等因素，資源業(yè)是中資企業(yè)跨國并購的青睞行業(yè)。為滿足國內(nèi)日益增長的需求，近年來中國大舉投資海外自然資源項目。此前中國石油化工集團宣布計劃斥資71億美元收購雷普索爾在巴西的深海石油資產(chǎn)，以擴大在資源豐富的拉美地區(qū)的版圖。數(shù)據(jù)顯示，2010年，亞太地區(qū)并購交易總額達7986億美元，其中涉及能源和自然資源的并購交易占比達27%。
2010年中國國內(nèi)以及海外并購規(guī)模為2360億美元，在全球2.8萬億美元的總并購規(guī)模中占比略微超過8%。雖然2010年中國交易占全球大額并購交易筆數(shù)的比例雖較2009年略微降低，但仍高于歷史水平。數(shù)據(jù)顯示，中國去年超過5億美元和10億美元的并購交易筆數(shù)分別為87筆和36筆，分別高于2008年的48筆與26筆以及2009年的72筆與29筆。
伴隨企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，2011年中國并購形勢將延續(xù)2009年與2010年的強勁勢頭，其并購份額預(yù)計將約占全球并購總數(shù)的8%～9%。隨著全球并購活動整體復(fù)蘇，中國企業(yè)利用金融危機帶來的機會急劇擴張，在日益反彈的全球并購市場中占據(jù)了很大份額。整體來說，中國在全球并購活動中所占份額將保持在這個水平。盡管近期發(fā)生了華為收購美國三葉（3Leaf）技術(shù)公司與鑫茂集團收購荷蘭電纜制造商Draka遭挫等事件，但這不會讓中國企業(yè)的海外并購之路蒙上陰影。這些交易受阻有其獨特原因，并不能預(yù)示中國整體海外并購前途兇險。另外，中國建立外資并購安全審查制度也不太可能會在很大程度上影響中國外來并購活動。出于對國家安全層面的考慮
中國此前經(jīng)常調(diào)整外來并購政策。
中國并購市場將呈現(xiàn)出5大趨勢：其一、中國的對外收購交易，其中獲取資源和引進技術(shù)與相關(guān)品牌依然是中國企業(yè)跨國并購的主要動力；其二、外資境內(nèi)收購交易，國際跨國公司試圖通過收購擴大在中國的市場份額并獲得銷售渠道，同時被收購對象也能引進先進的管理和技術(shù)，并購雙方更趨向于達成平等的合作伙伴關(guān)系；其三、中國境內(nèi)行業(yè)整合步伐在加快；其四、以國美代理權(quán)紛爭為例，中國的特殊交易作為比較新穎的現(xiàn)象，可能將成為新的趨勢，即將有越來越多的中國上市公司通過資本市場的操作解決股東之間和股權(quán)之間的爭執(zhí)；其五、集團內(nèi)部重組交易，這將使集團內(nèi)部業(yè)務(wù)和資源分配更為合理。
非市場因素制約著中國并購發(fā)展
并購交易多了，涉及中國的并購交易規(guī)模世界第二了，但這并不意味著中國并購市場的發(fā)展就沒有了障礙。觀察中國市場的并購交易，不論是國內(nèi)的并購，還是跨國的交易，絕對的主力都是國有企業(yè)。這帶來兩個問題：一是作為并購主體，國有企業(yè)并不成熟；二是國有企業(yè)背后的地方政府，其行為往往也并非完全的市場化。很多國有企業(yè)缺少熟悉資本市場的人才，沒有專門的部門負責(zé)融資和并購，更沒有相應(yīng)的決策程序。如果要做一項交易，通?？梢钥吹降那闆r是不斷開會，耗時冗長，但決策的效率和科學(xué)性都存在疑問。一些國有企業(yè)的管理者也沒有完全適應(yīng)企業(yè)家的決策，他們的訴求往往很難以市場手段達成。這些都不適應(yīng)現(xiàn)代金融體系下的并購交易。
政府總有市場和商業(yè)之外的因素需要照顧，即使在成熟市場，也有一些來自于政府的阻力會干擾并購交易的達成。那些事關(guān)重大的并購，比如在能源領(lǐng)域或者涉及國家安全的，總會看到政府的有形之手。這無可厚非，問題在于，中國總有些特殊情況。比如，地方政府可能考慮的是，本地企業(yè)被并購會不會影響稅收和就業(yè)。各個政府部門之間漫長的報批程序，這帶來了不確定性和交易成本的提升。在許多案例中，地方國有企業(yè)的重大重組往往就是在層層審批中消息泄露，個別情況下甚至導(dǎo)致道德風(fēng)險。這些因素既有宏觀層面的制度問題，也有微觀環(huán)境的長期積累，改變起來恐怕不是一朝一夕。但中國的并購市場卻在迅速發(fā)展，潮流之下，恐怕只能"帶傷上陣"，在發(fā)展中解決問題。
好的并購應(yīng)該能創(chuàng)造價值。在理想的情況下，這種并購交易能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)要素，包括技術(shù)、品牌、資金、渠道、生產(chǎn)能力和管理經(jīng)驗的重新組合和配置，從而提高企業(yè)的競爭實力。在商業(yè)價值以外，這些并購還能改善市場環(huán)境、創(chuàng)造消費者價值、增加就業(yè)等等。站在這個角度，我們會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)很多并購交易并不是好的并購。比如借殼上市，比如政府行政命令的"拉郎配"，甚至有的并購實際上是為了"對抗"國家產(chǎn)業(yè)政策，把落后產(chǎn)能聚集起來搞成一個"大而不倒"的怪物。并購總是會牽扯各方利益。因此綜合考慮各方訴求十分必要，即使有些是非商業(yè)性的。加強溝通也很重要，如果并購的出發(fā)點是好的，最終將有利于各方共贏，那么就必須盡最大可能獲得各方諒解。
