加息不舉步，政策目標(biāo)難達(dá)成

7月份中國消費價格指數(shù)（CPI）上漲3.3%，達(dá)到年內(nèi)高位。傳媒透露，人行討論過加息議題，部分人主張加息，但大部分官員反對。有貨幣政策委員會成員表示，今年極大可能不加息。這顯示中央決策群體，偏向維持寬松貨幣政策，亦即對經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂，壓倒經(jīng)濟向上的主流看法。事實上，較早前已有權(quán)威人士放出聲氣，主張容忍更低經(jīng)濟增長和更高通脹，政策主調(diào)已顯山露水。

亦有意見主張，為平衡實質(zhì)負(fù)利率影響，不對稱只加存款利率。這當(dāng)然是民眾拍掌歡迎的事，但過不了銀行的阻擋，人行也會站在維護(hù)銀行盈利立場決策，或許容忍更高通脹的原則，就包含了對負(fù)利率的容忍。然而，經(jīng)濟下滑是風(fēng)險，高通脹亦是風(fēng)險，容忍通脹與阻止下滑，說到底不過是兩害取其輕的選擇，對經(jīng)濟來說都是權(quán)宜之計。

更值得懷疑的是，不同意見方面的理據(jù)，都缺乏實質(zhì)的數(shù)據(jù)支持，只是依據(jù)損益的一般判斷作取舍。很明顯，中國經(jīng)濟問題的根源在于貨幣超發(fā)，統(tǒng)計顯示，03至09年間，人行資產(chǎn)從5萬億漲到24萬億元人民幣，廣義貨幣從18萬億增至67萬億元人民幣，超過美國的8.8萬億美元，居全球之首，但中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）只有美國的三分之一，同期中國實體財富反映的名義GDP只漲了1.83倍，明顯不成比例。

這一現(xiàn)象說明，中國一方面貨幣濫發(fā)嚴(yán)重，另一方面過多的貨幣無益于實體經(jīng)濟。過多的貨幣只是流向樓市、股市，推漲資產(chǎn)價格，甚至越境橫流，譬如推漲香港資產(chǎn)。貨幣濫發(fā)易引致高通脹，實體經(jīng)濟不能受惠，資產(chǎn)漲價反而吸引投資，易致增長下滑，由此提供了何以需要“容忍更低經(jīng)濟增長和更高通脹”的腳注，這明顯是風(fēng)險，也因而構(gòu)成政策的難局。

糟糕就在于，“容忍更低經(jīng)濟增長和更高通脹”之后，因為政策的難局，經(jīng)濟仍未必返回正軌。中央提出了“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、遏通脹”的鐵三角政策目標(biāo)，完整表明了當(dāng)前經(jīng)濟的需要，但一對應(yīng)經(jīng)濟現(xiàn)實，鐵三角就鐵不起來。保增長怎么保？此前的恢復(fù)性增長，是大規(guī)?；?、房地產(chǎn)及汽車產(chǎn)銷帶動的，現(xiàn)在再鋪基建乏資金、房地產(chǎn)有泡沫、汽車產(chǎn)銷趨飽和，另找增長點不是短期能頂上。

保增長帶出的另一問題，是高增長可能帶動起高通脹，要壓低通脹就要放緩增長，這種關(guān)聯(lián)在決策頭腦里，頗有高增長低通脹兼得的想頭，以致有用寬松貨幣政策支持增長，調(diào)動行政手段去力壓通脹的組合舉措。這顯然是治標(biāo)的權(quán)宜做法，治本只能求助調(diào)結(jié)構(gòu)，但中國經(jīng)濟太多的失衡扭曲，譬如，增加收入促進(jìn)消費，誘發(fā)降低投資意欲；又譬如，放開價格會加重成本，拖低企業(yè)盈利。