應(yīng)對(duì)熱錢當(dāng)提到與應(yīng)對(duì)通貨膨脹一樣的高度

上周中國(guó)A股創(chuàng)出12年來的最大單周跌幅，其導(dǎo)火索是央行節(jié)前上調(diào)存款金率。然內(nèi)外交困的不僅僅是股市，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否挺過這次考驗(yàn)，成為投資者及海外關(guān)注的焦點(diǎn)。2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“內(nèi)憂外患、天災(zāi)人禍”一并襲來，當(dāng)天災(zāi)、外患中國(guó)給予足夠的重視時(shí)，防范熱錢這個(gè)“人禍”，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步的攻堅(jiān)方向。

A股12年來最大周跌幅引來無數(shù)質(zhì)疑

連日來，大陸股市再度上演了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“跳水表演”，截至6月13日的最后一個(gè)交易日，上證指數(shù)在最近兩周的9個(gè)交易日里連續(xù)拉出歷史上罕見的第三次八連陰，大盤深度下挫17%，并創(chuàng)12年來最大周跌幅，市場(chǎng)恐慌氣氛甚濃，甚至有股民調(diào)侃將此比為“股市的汶川大地震”。

市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，滬深股市的走軟是美國(guó)次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退、對(duì)全球通脹擔(dān)憂(尤其是越南金融危機(jī)和全球物價(jià)高漲)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮政策和滯脹風(fēng)險(xiǎn)、人民幣升值和熱錢涌入、以及今年雪災(zāi)和震災(zāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響開始顯現(xiàn)等多重因素所致。而最直接的導(dǎo)火索則是中國(guó)央行今年第四度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、以及官方最新公布的快速上攻的工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)和居高不下的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。

面對(duì)從6000點(diǎn)直轉(zhuǎn)而下，直到如今的2800多點(diǎn)，普通百姓最為著急的是，自己深度套牢的股票怎樣才能解套？機(jī)構(gòu)投資者面對(duì)管理層接二連三政策的敦促一臉迷茫，未來的投資熱點(diǎn)在哪里？這一切無不讓人擔(dān)憂，在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷惡化的嚴(yán)峻形勢(shì)下，中國(guó)能否挺得住，管理當(dāng)局有無良策帶領(lǐng)中國(guó)渡過這一波驚濤駭浪。此時(shí)的滬深股指與其說是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表，不如說是中國(guó)投資者投資信心的度量器。

中國(guó)緊縮性貨幣政策沒有錯(cuò)！

當(dāng)央行宣布今年第四次提高存款準(zhǔn)備金，最終達(dá)到17.5%——接近天花板的位置時(shí)，引來市場(chǎng)的一片質(zhì)疑和指責(zé)。緊縮性的貨幣政策導(dǎo)致企業(yè)從銀行的可貸資金減少，不少企業(yè)因此正經(jīng)受著極大的經(jīng)營(yíng)壓力，面對(duì)這一局面，不少企業(yè)發(fā)出這樣的疑問，國(guó)家為什么要一直堅(jiān)持緊縮性的貨幣政策，現(xiàn)在有跡象表明宏觀經(jīng)濟(jì)的增速有下滑的跡象，國(guó)家應(yīng)該將貨幣政策由緊縮性的調(diào)整為積極性的，至少也應(yīng)該是穩(wěn)健性的！

實(shí)際上，正如溫家寶總理在年初的政府工作報(bào)告中所說的那樣，今年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為困難的一年，如今半載已過，溫總理的這些擔(dān)憂成為擺在我們面前的事實(shí)。2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可用“內(nèi)憂外患、天災(zāi)人禍”這八個(gè)字來形容。

從年初的華南地區(qū)的暴雪到“5.12”的“汶川地震”再到如今的南部地區(qū)的暴雨，這一系列的自然災(zāi)害進(jìn)一步推高了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的高企，糧價(jià)上漲、油價(jià)上漲、再到如今的煤價(jià)上漲，中國(guó)的物價(jià)“漲聲”一片；國(guó)際上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟推落全球經(jīng)濟(jì)不振，次債危及波及全球金融市場(chǎng)，越南金融危機(jī)近在咫尺，全球經(jīng)濟(jì)一片亂像叢生。然而在表面“亂像”的背后，實(shí)際上依然有很多規(guī)律和暗礁需要我們及時(shí)發(fā)現(xiàn)和規(guī)避。

當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的最大問題是通貨膨脹問題。不過，過去，物價(jià)上漲壓力一般首先出現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，然后通過產(chǎn)業(yè)鏈向下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散，最后波及消費(fèi)品，其傳導(dǎo)鏈條是“原材料——生產(chǎn)資料——生活資料”。然而，本輪通脹卻是從糧食價(jià)格上漲開始，繼而是肉蛋禽價(jià)格上漲，然后再是生產(chǎn)資料漲價(jià)。即傳導(dǎo)鏈條是:“農(nóng)產(chǎn)品——生活資料——生產(chǎn)資料”。

而在通脹源上則表現(xiàn)為“國(guó)際輸入型”。一方面，全球食物價(jià)格和能源價(jià)格的高歌猛進(jìn)，讓中國(guó)很難“獨(dú)善其身”——也正因如此，北京在去年底被迫采取了“臨時(shí)價(jià)格干預(yù)”措施，堅(jiān)決壓住了食品和成品油企業(yè)漲價(jià)的沖動(dòng)。

另一方面，美國(guó)次貸危機(jī)以及美元走軟，引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，這也導(dǎo)致不少熱錢涌入中國(guó)等新興市場(chǎng)尋求投資補(bǔ)償。中國(guó)央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，人民幣供應(yīng)對(duì)中國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生的壓力不是減少，而是增加了。CPI增幅雖然持續(xù)回落了，但專家預(yù)計(jì)，流動(dòng)性過剩依然會(huì)成為未來通脹反彈的主要推力。

對(duì)于當(dāng)前的緊縮型貨幣政策，國(guó)家的方向是沒有錯(cuò)的，短期內(nèi)也不應(yīng)該修改，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最主要的矛盾是通貨膨脹問題，不把這個(gè)問題解決，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重蹈“越南金融危機(jī)”的可能性大幅度提高，短期內(nèi)股市要受此影響，跌一跌；企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)要受到點(diǎn)影響，利潤(rùn)要薄了很多，但是中國(guó)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍然是安全的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢(shì)頭依然上向前的，不會(huì)出軌的。實(shí)際上，對(duì)于金融市場(chǎng)來說，價(jià)值低估要比價(jià)值高估安全的多，中國(guó)股市跌到如今的地步，很多極具投資價(jià)值的股票被低估了，形成了價(jià)值洼地，也正是中國(guó)股市回歸理性的、回歸正軌的表現(xiàn)。度過了這段艱難期，中國(guó)股市將依舊騰飛。

應(yīng)對(duì)熱錢當(dāng)提到與應(yīng)對(duì)通貨膨脹一樣的高度

如果說，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“內(nèi)憂外患及天災(zāi)”大家都很明了的話，那么“人禍”大家都還沒有給予足夠的重視，在中國(guó)的宏觀調(diào)控政策上，也沒有給予足夠的重視。而這一點(diǎn)還需要從“越南金融危機(jī)”說起，這個(gè)“人禍”實(shí)際上就是熱錢。

“越南危機(jī)”不是一個(gè)偶然事件，回顧此次的危機(jī)的爆發(fā)不難發(fā)現(xiàn)：本幣的連續(xù)大幅升值吸引大量熱錢投機(jī)，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價(jià)格暴漲推高了通貨膨脹率，緊縮性貨幣政策極大地?cái)D壓了本土企業(yè)的生存空間?，F(xiàn)在，最后的總攻正在發(fā)起，美聯(lián)儲(chǔ)已表明拒絕再降息的態(tài)度，接下來，美元?jiǎng)荼剡M(jìn)入加息升值通道，這無異于向投機(jī)新興市場(chǎng)國(guó)家的萬億美元熱錢發(fā)出大撤退信號(hào)彈，倘若巨額熱錢短期急速撤離新興市場(chǎng)，中國(guó)能僥幸置身事外嗎？

對(duì)于中國(guó)而言，如果說十年前亞洲金融危機(jī)的“鏡子”因?yàn)橹袊?guó)金融沒有開放得以避禍的話，十年之后，隨著金融不斷開放，上述共性動(dòng)蕩之源中國(guó)大多都身在其中，越南這面最近最新的“鏡子”一定要引起我們最高級(jí)別的警惕。

最值得我們反思和警惕的是什么呢？導(dǎo)致越南危機(jī)的根本性因素之一在于熱錢，不要忘了，98年的東南亞金融危機(jī)也是因?yàn)闊徨X的問題展開的?？纯丛侥险畱?yīng)對(duì)熱錢開的藥方是什么樣的：一，“以浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大促本幣升值抑制通貨膨脹”非常錯(cuò)誤！結(jié)果立竿見影地促使本幣貶值；二，以本國(guó)銀行系統(tǒng)緊縮性的貨幣政策——大幅加息、巨額發(fā)行票據(jù)來抑制通貨膨脹，非常錯(cuò)誤！造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和貨幣恐慌。

上述政策的最大錯(cuò)誤在于——是熱錢生病，本土金融和企業(yè)吃藥。此輪全球新興市場(chǎng)通貨膨脹主要原因有兩個(gè)：一、大量熱錢投機(jī)哄抬物價(jià)；二、因美元貶值導(dǎo)致的石油、糧食等價(jià)格大漲。對(duì)于后者只能以預(yù)見性的黃金、石油、糧食等戰(zhàn)略儲(chǔ)備對(duì)沖，否則只能比誰(shuí)更能“挨餓”；更重要的是，它的貨幣政策沒有抓住主要對(duì)手——熱錢，有效約束和打擊熱錢投機(jī)，反而通過貨幣政策緊縮大大擠壓了國(guó)內(nèi)銀行和本土企業(yè)生存空間，客觀上增添了熱錢興風(fēng)作浪之威。

從戰(zhàn)略上講，即使此輪新亞洲金融危機(jī)最后沖擊中國(guó)，也沒有必要驚慌失措。因?yàn)槟壳叭嗣駧派等晕催_(dá)到熱錢滿意程度，股市和房市泡沫已經(jīng)得到了一定程度的控制，中國(guó)“世界工廠”的產(chǎn)業(yè)集群能力無人能及，中國(guó)人的忍耐力和應(yīng)變力很高，國(guó)家的緊急動(dòng)員行動(dòng)力很強(qiáng)，一定能挺到這場(chǎng)消耗戰(zhàn)的最后。如果在一輪全球新興市場(chǎng)危機(jī)后，當(dāng)別國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者被市場(chǎng)驅(qū)逐，中國(guó)“世界工廠”的地位反而能夠更鞏固，我們買石油和銅也會(huì)便宜的多。

況且中國(guó)的貨幣主導(dǎo)權(quán)仍然在握——資本項(xiàng)目沒有完全開放，“ 港股直通車”被停掉了；央行可自行決定第二天的人民幣匯率中間價(jià)，仍擁有一次性重估貨幣的權(quán)力。股指期貨沒有推，熱錢無法借力打力做空中國(guó)。最為關(guān)鍵的是，如果熱錢大撤退，央行像次貸危機(jī)中的美聯(lián)儲(chǔ)和伯南克那樣，鎮(zhèn)定果斷地釋放流動(dòng)性——把過去緊縮的存款準(zhǔn)備金和央票等放出來，向市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)提供無限量的流動(dòng)性，就足以和熱錢打一場(chǎng)勢(shì)均力敵的消耗戰(zhàn)。

但唯一能致中國(guó)貨幣決戰(zhàn)慘敗的是，錯(cuò)配的貨幣政策。如果重蹈越南覆轍，中國(guó)貨幣政策同樣繼續(xù)錯(cuò)配——在熱錢已經(jīng)預(yù)期在不遠(yuǎn)的將來做空人民幣的情況下，仍然加速人民幣升值；如果在熱錢已經(jīng)準(zhǔn)備大規(guī)模撤離的情況下，反而加大力度推進(jìn)資本“嚴(yán)進(jìn)寬出”的政策，那將正中熱錢下懷。需要鄭重警示的是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)把應(yīng)對(duì)熱錢提到與應(yīng)對(duì)通貨膨脹一樣的高度，在緊縮性貨幣政策短期無法調(diào)整的背景下，應(yīng)改穩(wěn)健的財(cái)政政策為積極的財(cái)政政策，才能有效緩解當(dāng)前的窘境。