次貸危機(jī)對(duì)華的影響已越來(lái)越近

始于去年2月份的次貸危機(jī)波及全球金融市場(chǎng)。無(wú)論西方主要經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)，其前途命運(yùn)都與這場(chǎng)金融危機(jī)有著難以分割的聯(lián)系。次貸危機(jī)主要影響的還是中國(guó)的出口、匯率，并通過(guò)大宗商品價(jià)格影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)下半年其對(duì)中國(guó)的影響將全面顯現(xiàn)……

次貸危機(jī)像是讓世界患了重感冒。在世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、全球通貨膨脹壓力加大的情況下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，盡管下半年次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響才會(huì)完全顯現(xiàn)出來(lái)，但我國(guó)通脹與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題不容忽視。

次貸危機(jī)下中國(guó)出口最受傷

作為全球經(jīng)濟(jì)的龍頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)放緩跡象。從次貸危機(jī)影響的嚴(yán)重程度來(lái)看，重災(zāi)區(qū)應(yīng)該主要在美國(guó)和歐洲地區(qū)，亞洲地區(qū)受影響相對(duì)較少。世界銀行和IMF認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP下降1個(gè)百分點(diǎn)，可能會(huì)影響新興市場(chǎng)0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。

從2007年第四季度開(kāi)始，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易增速是大幅下滑。目前世界貿(mào)易主要由美國(guó)帶動(dòng)，我們一直判斷美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口額可能會(huì)下降，事實(shí)上1月份中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易出口是負(fù)增長(zhǎng)，可以看出對(duì)貿(mào)易的影響是比較大的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入減速通道，必然會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求有一定影響。從這幾個(gè)月的數(shù)據(jù)看，美國(guó)消費(fèi)者信心不斷下降，這將對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生一定壓力。

因此，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)加深，在美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的情況下，貿(mào)易領(lǐng)域成為我國(guó)是否受到次貸影響的最為關(guān)鍵的領(lǐng)域。令人擔(dān)憂(yōu)的是，2007年亞洲的出口份額已經(jīng)創(chuàng)下了占亞洲GDP45%的記錄，一旦外部需求出現(xiàn)動(dòng)搖，影響不容忽視。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國(guó)的出口增長(zhǎng)預(yù)期將降至10%以下，導(dǎo)致制造業(yè)利潤(rùn)、投資和就業(yè)下降。但是，中國(guó)政府可以通過(guò)放寬政策，加大公共開(kāi)支，通過(guò)興建城市經(jīng)濟(jì)適用房和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等手段加以調(diào)控，將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在7%至8%以上的水平。此外，由于中國(guó)建設(shè)投資今年還將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，對(duì)出口減速的負(fù)面效應(yīng)應(yīng)該能起到緩沖作用。

在國(guó)家已經(jīng)采取或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)施的外貿(mào)調(diào)控政策作用下，在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致的國(guó)際商品需求增長(zhǎng)減弱因素影響下，預(yù)計(jì)，我國(guó)外貿(mào)出口增速今年將繼續(xù)回落，全年增長(zhǎng)將在23%左右；進(jìn)口增幅將繼續(xù)上升，全年增長(zhǎng)將達(dá)22%左右。

至于貿(mào)易順差，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好成長(zhǎng)性進(jìn)一步展現(xiàn)、人民幣繼續(xù)升值、外商直接投資、QFII等在內(nèi)的各色國(guó)際資本，尤其是以投機(jī)套利為目的的國(guó)際游資會(huì)更加積極通過(guò)各種渠道進(jìn)入等因素綜合作用下，預(yù)計(jì)2008年，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差仍將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

不過(guò)，外貿(mào)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)可能會(huì)有所放緩。原因在于，次貸造成的世界經(jīng)濟(jì)放緩，還會(huì)導(dǎo)致外需下降。人民幣升值亦可能進(jìn)一步加速出口加工產(chǎn)業(yè)的兩極分化，由此將造成部分出口企業(yè)回報(bào)率下降。

抑制熱錢(qián)流入人民幣只得加速升值

次貸危機(jī)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，美元持續(xù)走軟，人民幣升值步伐加快。由于美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，從去年第三季度以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，最近降到2.25%。短期來(lái)看，中美利差倒掛，促使人民幣匯率最近加快上升。

而從目前人民幣匯率走勢(shì)來(lái)看，借著美元在國(guó)際市場(chǎng)大幅度的走軟，加上人民幣調(diào)整進(jìn)入升值軌道，這是人民幣的正確軌道。一段時(shí)間內(nèi)較快升值有利于打破升值預(yù)期慣性。假如市場(chǎng)預(yù)期人民幣一年內(nèi)升10%，可能半年內(nèi)升值幅度能達(dá)到8%—9%，那么這一年內(nèi)的升值預(yù)期就會(huì)明顯弱化，這將對(duì)抑制熱錢(qián)的流入有積極作用。

美國(guó)次貸危機(jī)出來(lái)以后美元大幅度貶值，很有可能造成匯率市場(chǎng)紊亂，目前已經(jīng)有了一些征兆，比如歐元升值非常快，這個(gè)就使新興市場(chǎng)的壓力很大。　　

轉(zhuǎn)嫁危機(jī)美開(kāi)始對(duì)華輸出通貨膨脹

2008年，面臨的通貨膨脹壓力仍然很大，物價(jià)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，存在著由結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@通貨膨脹的可能。

通脹壓力主要有以下幾個(gè)因素構(gòu)成。次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)政府為避免經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率大幅度上升，采取了持續(xù)降低利率的寬松貨幣政策，這一方面使得美元匯率出現(xiàn)貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際商品價(jià)格出現(xiàn)上升調(diào)整；另一方面也使得全球資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加劇，在資金大量涌入糧食、石油等大宗商品期貨市場(chǎng)后，推動(dòng)有關(guān)商品價(jià)格大幅度上漲。
在美元走軟的情況下，大宗商品的價(jià)格走高，一定程度上輸入通脹。從歷史上看，美元大幅走貶的時(shí)候，有些投資者就會(huì)從金融市場(chǎng)撤離，特別是美元的金融資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)拋售。這些撤離資金一部分轉(zhuǎn)向其他幣種的資產(chǎn)，一部分轉(zhuǎn)向包括黃金和其他大宗商品市場(chǎng)，由此會(huì)推高大宗商品價(jià)格。美元貶值時(shí)期，大宗商品價(jià)格飆升，過(guò)去也是存在的。

2007年末，紐約商品交易所(CBOT)到期小麥價(jià)格達(dá)885美分/蒲式耳，同比上漲76.6%。美國(guó)能源部預(yù)計(jì)，2008年國(guó)際原油平均
價(jià)格將達(dá)每桶85美元，平均價(jià)格漲幅將比2007年高1倍左右。石油價(jià)格上漲，將會(huì)增加制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的原料、動(dòng)力生產(chǎn)成本與運(yùn)輸成本，進(jìn)而推動(dòng)CPI和 PPI上漲。

但最近幾個(gè)交易日，大宗商品價(jià)格有所回落，這種回調(diào)跟次貸危機(jī)有一定關(guān)系。一方面美國(guó)房地產(chǎn)和信貸泡沫價(jià)格下跌傳導(dǎo)到大宗商品市場(chǎng)上。另一方面美元一個(gè)多月內(nèi)大幅快速的貶值，使得市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，認(rèn)為美元可能回穩(wěn)。所以今后大宗商品價(jià)格有所回落，主要是通過(guò)這兩個(gè)渠道影響市場(chǎng)的。

應(yīng)對(duì)沖擊中國(guó)政府將更加倚重信貸控制

預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行對(duì)中國(guó)的影響到下半年就會(huì)顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)出口放緩對(duì)通脹將起到一定的抑制。不過(guò)，到時(shí)中國(guó)政府面臨的最大挑戰(zhàn)可能是如何在一定程度上防止經(jīng)濟(jì)放慢。

不斷增加的通脹風(fēng)險(xiǎn)需要政府采取更為積極的緊縮政策，但對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)可能令推行更為進(jìn)取的緊縮政策面臨難度。在這種宏觀(guān)背景下，為了抵消外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)所帶來(lái)的效應(yīng)，央行需要把存款準(zhǔn)備金率提高到至少19%的水平，并在今年更多地依賴(lài)信貸控制。