金融危機(jī)越南或成一號(hào)多米諾

近期，越南金融領(lǐng)域出現(xiàn)很多不穩(wěn)定現(xiàn)象，通貨膨脹嚴(yán)重，股市折腰跌損，越南盾隨美元走勢(shì)疲軟，并且出現(xiàn)大量國(guó)際資本外逃。這一系列現(xiàn)象讓人們擔(dān)憂，一場(chǎng)類似20世紀(jì)末從泰國(guó)爆發(fā)、波及數(shù)國(guó)的金融危機(jī)是否將要重卷東南亞？……

經(jīng)濟(jì)亮紅燈越南貨幣危機(jī)隱現(xiàn)

今年以來(lái)，越南多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)亮起紅燈，導(dǎo)致金融市場(chǎng)異常動(dòng)蕩，貨幣危機(jī)一觸即發(fā)。從經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展、窮人生存的天堂到金融危機(jī)隱現(xiàn)、資本開始逃離，風(fēng)云突變似乎只在倏忽之間。

越南盾自今年3月下旬急跌后，其匯率持續(xù)下滑。導(dǎo)致金融市場(chǎng)異常動(dòng)蕩，貨幣危機(jī)一觸即發(fā)。截至上周五，越南盾兌美元已貶值2.7%。而根據(jù)12個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）情況，越南盾兌美元1年內(nèi)或?qū)⑾碌^(guò)30%。股市方面，胡志明市股票指數(shù)今年以來(lái)下跌55%，遠(yuǎn)低于亞洲其他股市的表現(xiàn)。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，上周國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)對(duì)越南的主權(quán)評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，并稱該國(guó)未能采取足夠和快速的舉措來(lái)遏制通脹，對(duì)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)一些國(guó)際游資的投機(jī)行為也助長(zhǎng)了這一危機(jī)。2007年1月，股市指標(biāo)股平均市盈率就已高達(dá)73倍。但越南股市監(jiān)管部門沉醉于“世界增長(zhǎng)率最高股市”的榮耀光環(huán)不能自拔，放任甚至鼓勵(lì)國(guó)外游資入場(chǎng)，結(jié)果這些游資入場(chǎng)后重施當(dāng)年?yáng)|南亞金融危機(jī)的故技，對(duì)股匯市雙向做空快速套利，令越南金融產(chǎn)品遭逢滅頂之災(zāi)。

越南近期的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，主要反映了其宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在變差：

第一，越南通脹局面面臨失控：由于食品及能源價(jià)格飆升，越南5月份通脹率達(dá)25.2%，為13 年來(lái)最高，而通脹上行壓力仍然嚴(yán)重；第二，政策從緊力度不足：越南央行于5月19日將基準(zhǔn)利率從8.75%調(diào)升至12%，部分銀行亦已將貸款利率提高至18%。但當(dāng)前的利率水平仍遠(yuǎn)低于通脹率，未能有效控制通脹預(yù)期；第三，越南貿(mào)易赤字迅速擴(kuò)大：今年1至5月，越南的貿(mào)易赤字達(dá)到了144億美元，其中主要原因是國(guó)際能源、建材和化肥價(jià)格的上漲，使越南的進(jìn)口比去年同期大幅增加；第四，越南外匯儲(chǔ)備規(guī)模有限：盡管過(guò)去幾年資金持續(xù)流入，使越南外匯儲(chǔ)備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。截至去年3月底，越南的外匯儲(chǔ)備為185億美元，而世界銀行預(yù)測(cè)，越南今年的外債規(guī)模將達(dá)到240億美元，占GDP的30.2%；第五，國(guó)家財(cái)政力量疲弱：越南政府財(cái)政赤字近年持續(xù)擴(kuò)大，并長(zhǎng)時(shí)間維持在占GDP約5%的危險(xiǎn)水平。

直到去年下半年，越南還是世界投資機(jī)構(gòu)的寵兒。如此迅速地從成功巔峰跌入悲劇谷底，首先在于越南政府犯了“一犬搏二兔”的理想主義錯(cuò)誤:既希望大量引進(jìn)外資，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又想肥水不流外人田，竭力扶植國(guó)營(yíng)企業(yè)“做大做強(qiáng)”，結(jié)果導(dǎo)致金融信貸政策過(guò)于寬松，攤子鋪得太大，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱難以遏制。應(yīng)該說(shuō)，越南官方也采取了一系列措施，力圖控制危機(jī)。但一方面，官方和既得利益者不想放棄“改革成果”，前跋后慮，猶豫不決；另一方面，一些措施顯得迂闊無(wú)當(dāng)，甚至適得其反。如不久前越南央行宣布將越南盾對(duì)美元匯率浮動(dòng)值放大到2%，此舉造成民間和股市的恐慌，不但令股市大跌，還促使老百姓大量拋售越南盾，搶購(gòu)美元和黃金，導(dǎo)致通貨膨脹的加劇和越南盾的貶值。

形勢(shì)嚴(yán)峻眾多國(guó)家危機(jī)四伏

越南金融危機(jī)的隱現(xiàn)似乎預(yù)示著1997亞洲金融危機(jī)再度登臺(tái)。而不僅是越南，印尼、印度，甚至遠(yuǎn)在拉美的阿根廷等諸多發(fā)展中國(guó)家均在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣金融方面出現(xiàn)了嚴(yán)重危機(jī)的征兆。進(jìn)入2008年以來(lái)，印度盧比、泰國(guó)泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個(gè)國(guó)家的貨幣均出現(xiàn)了對(duì)美元貶值的情況，而這些貨幣在前5年時(shí)間大致均是對(duì)美元升值的。

眾多發(fā)展中國(guó)家迅速?gòu)慕?jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)迅速惡化至危機(jī)四伏，重要原因在于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁政策。美國(guó)為降低次貸危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，采取了降低基準(zhǔn)利率、放縱美元貶值的政策。累計(jì)高達(dá)3.25%的降息幅度刺激了大量熱錢流出美國(guó)，在追逐高額利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，熱炒發(fā)展中國(guó)家股市與全球大宗商品市場(chǎng)。

美元貶值在降低美國(guó)商品實(shí)際出口價(jià)格、刺激美國(guó)大型企業(yè)訂單增長(zhǎng)的同時(shí)，大幅削弱了發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，也誘導(dǎo)了大量貿(mào)易爭(zhēng)端。如美國(guó)政府在放任本國(guó)貨幣貶值的同時(shí)，卻合力歐盟要求人民幣升值。甚至威脅將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，而從次貸危機(jī)發(fā)生之后的表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)才是不折不扣的匯率操縱國(guó)。中國(guó)等其他發(fā)展中國(guó)家不過(guò)將貨幣主要盯住美元，降低自身貨幣風(fēng)險(xiǎn)而已。

在美國(guó)降低利率惡化發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)、加劇全球大宗商品市場(chǎng)泡沫；放任美元貶值毒害發(fā)展中國(guó)家出口貿(mào)易環(huán)境之際，發(fā)展中國(guó)家出口到美國(guó)的產(chǎn)品卻并未出現(xiàn)價(jià)格高漲的趨勢(shì)，這一方面與發(fā)展中國(guó)家低水平、低技術(shù)含量的勞動(dòng)力密集型同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)，另一方面也與美國(guó)刻意壓低發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)品價(jià)格有關(guān)。結(jié)果是全球能源、原材料、農(nóng)產(chǎn)品等全球大宗商品市場(chǎng)暴漲數(shù)倍的所有通脹壓力主要由發(fā)展中國(guó)國(guó)家承擔(dān)了：歐盟、美國(guó)的通脹水平超出了歷史警戒線，接近5%，而部分發(fā)展中國(guó)家的通脹水平卻達(dá)到了災(zāi)難性的10%、20%以上兩位數(shù)！

除了承擔(dān)來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)嫁的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)壓力，發(fā)展中國(guó)家同時(shí)也承擔(dān)了主要來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家投機(jī)力量的盤剝。包括對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、投行大鱷在內(nèi)的西方投機(jī)力量為了降低次貸危機(jī)造成的巨額損失，一方面引入發(fā)展中國(guó)家主權(quán)基金為其注資，為次貸損失買單；另一方面假借發(fā)展中國(guó)家需求增長(zhǎng)對(duì)全球大宗商品價(jià)格的沖擊，肆意炒作石油等大宗商品價(jià)格。事實(shí)上，短期內(nèi)，發(fā)展中國(guó)家的需求不可能像目前價(jià)格那樣成倍增長(zhǎng)，長(zhǎng)期內(nèi)替代能源與材料的興起也不會(huì)支撐所謂的價(jià)格上漲空間。唯一合理的解釋只有投機(jī)泡沫。

美元政策生變熱錢爭(zhēng)相逃離

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月3日上午的一番演講，他表示美聯(lián)儲(chǔ)十分關(guān)注美元貶值帶來(lái)的影響，為了抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)近期將不會(huì)繼續(xù)減息。這刺激了美元對(duì)歐元匯價(jià)走強(qiáng)，也導(dǎo)致當(dāng)天國(guó)際油價(jià)一路下跌。 與此同時(shí)，美國(guó)商品期貨管理委員會(huì)(CFTC)表示將加大對(duì)能源市場(chǎng)的監(jiān)控，并首次披露已就原油市場(chǎng)上可能存在的價(jià)格操縱問(wèn)題進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的調(diào)查，不日將公布結(jié)果，這導(dǎo)致了投機(jī)資金大量逃離，成為迫使油價(jià)高位回調(diào)的因素之一。顯然，美國(guó)開始重視石油等大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的通脹威脅。

索羅斯6月3日在向美國(guó)國(guó)會(huì)下屬的能源價(jià)格操縱行為調(diào)查小組發(fā)表的書面證詞中表示：目前商品期貨指數(shù)市場(chǎng)的狂熱投資行為與導(dǎo)致1987年股市崩盤的狂熱投資組合保險(xiǎn)行為具有驚人而且可怕的相似性。索羅斯警告說(shuō)，對(duì)商品期貨指數(shù)市場(chǎng)的投資熱潮已經(jīng)產(chǎn)生了“泡沫”。如果對(duì)當(dāng)前的泡沫熟視無(wú)睹，那么未來(lái)金融經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)損失將遠(yuǎn)超目前的次貸危機(jī)。屆時(shí)美國(guó)政府必將“故伎重演”，將危機(jī)產(chǎn)生的損失通過(guò)利率，匯率等手段轉(zhuǎn)嫁給發(fā)展中國(guó)家。

而國(guó)際熱錢正是看準(zhǔn)了越南政府在貨幣政策上的尷尬境地，再次施展了越南對(duì)匯市和股市雙向做空的“提款機(jī)戰(zhàn)術(shù)”:目前12個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）顯示，市場(chǎng)認(rèn)為越南盾兌美元1年內(nèi)跌幅超過(guò)30%。如果越南政府放任本幣貶值，國(guó)際熱錢可以在匯市上有所斬獲；越南政府若堅(jiān)守匯率和利率政策，則通脹將大幅削減企業(yè)盈利，做空股票同樣有利可圖。

需要清醒認(rèn)識(shí)到的是，中國(guó)外匯管理體制受制于美元匯率，未來(lái)美國(guó)如果出現(xiàn)大宗商品危機(jī)，而繼續(xù)默認(rèn)美元貶值，那么中國(guó)貨幣政策壓力將進(jìn)一步加大。其次，對(duì)游資流入炒作國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的行為仍遏制乏力。如果資本市場(chǎng)再度被惡意炒作至高位，那么中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)將被高度凸顯，這一點(diǎn)，市場(chǎng)各方須高度警惕！

中國(guó)應(yīng)嚴(yán)加防范謹(jǐn)防傳染

進(jìn)入2008年以來(lái)，印度盧比、泰國(guó)泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個(gè)國(guó)家的貨幣均出現(xiàn)了對(duì)美元貶值的情況，而這些貨幣在前5年時(shí)間大致均是對(duì)美元升值。有人因此擔(dān)心，人民幣與中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)同遭池魚之殃。

中國(guó)的形勢(shì)與這些國(guó)家不同，因此不會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，一些金融機(jī)構(gòu)出于自救的目的將此前投放在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資金抽回，引起資金從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流出。同時(shí)，次貸危機(jī)之后整個(gè)市場(chǎng)的情緒發(fā)生了變化。原來(lái)大家對(duì)美國(guó)市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都很樂(lè)觀，而次貸危機(jī)之后，投資者對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期和投資回報(bào)預(yù)期產(chǎn)生了擔(dān)憂，這也引起了部分資本外流。我國(guó)無(wú)論在經(jīng)濟(jì)基本面還是政策基本面都與這些經(jīng)濟(jì)體存在很大不同，與其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、投資過(guò)高、貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大不同，中國(guó)外匯供給持續(xù)大于需求，投資雖然在去年有一定程度的過(guò)熱，但今年已經(jīng)開始調(diào)整。我國(guó)現(xiàn)在面臨的主要問(wèn)題是資本流入尤其是熱錢流入的問(wèn)題。與其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)資本跨境流動(dòng)控制不力不同，我國(guó)的資本項(xiàng)目并沒(méi)有完全放開，監(jiān)管部門有能力控制資本流動(dòng)。資本流動(dòng)是在可控的范圍內(nèi)進(jìn)行的，并且貨幣當(dāng)局有能力加強(qiáng)對(duì)不合法資本流動(dòng)的管理。從過(guò)去幾次典型的國(guó)際金融危機(jī)來(lái)看，發(fā)生大規(guī)模的金融危機(jī)一般都存在匯率被嚴(yán)重高估、國(guó)內(nèi)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫、銀行舉借大量外債等情況。

越南股市在2006年上漲了142%，今年前6周再漲46%。目前股票平均市盈率達(dá)到66倍，超過(guò)新興市場(chǎng)的溢價(jià)。去年1月凈流入越南的外資估計(jì)超過(guò)10億美元，速度比前年快了一倍。如果今年資金流入維持在目前的水平，全年外資規(guī)模將達(dá)到越南GDP的1/5。而在流向新興市場(chǎng)的熱錢中，中國(guó)顯然不占據(jù)大頭。中國(guó)并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。最近的風(fēng)險(xiǎn)包括外匯儲(chǔ)備中熱錢增加，外匯貸款增加。越南所遇見(jiàn)的這些問(wèn)題，在中國(guó)都不同程度地已經(jīng)、正在或即將發(fā)生。今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也同樣碰到了諸如CPI居高不下、投資過(guò)熱難以控制和國(guó)企改革、人民幣匯率改革等也面臨進(jìn)退兩難的取舍問(wèn)題，境外游資同樣虎視眈眈。因此，我們不但應(yīng)知越南悲劇之所以然，更應(yīng)隨時(shí)警惕這種悲劇的重演。

但越南有越南的問(wèn)題，中國(guó)有中國(guó)的問(wèn)題，我國(guó)人民幣最大的風(fēng)險(xiǎn)目前是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制系于美元一身，金融資源使用低效，外資熱錢引起的人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲還處于隱患階段。越南等新興市場(chǎng)的貨幣與資產(chǎn)價(jià)格危機(jī)，暫時(shí)不會(huì)發(fā)生在中國(guó)。越南本身經(jīng)濟(jì)規(guī)模不大，但問(wèn)題是除了越南之外，當(dāng)前在阿根廷、韓國(guó)以及印度、菲律賓、泰國(guó)、印尼等國(guó)出現(xiàn)的貨幣貶值征兆，也大大增強(qiáng)了中國(guó)被感染的可能性，中國(guó)應(yīng)該對(duì)此新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)所具有的傳染性提高警惕。而今年4月份在連續(xù)的升值之后，人民幣NDF市場(chǎng)上出現(xiàn)了罕見(jiàn)的回調(diào)也為我們敲響了警鐘。

目前中國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于熱錢的監(jiān)測(cè)，并為潛在的危機(jī)制定應(yīng)對(duì)的預(yù)案。同時(shí)還需要進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的匯率彈性，這是遏制熱錢、避免危機(jī)的有效手段。此外，由于通脹是全球性的問(wèn)題，世界各國(guó)的央行之間應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制。
 
危機(jī)的傳染機(jī)制是非理性的。如果越南危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大，不排除進(jìn)一步向其他國(guó)家蔓延的可能性，中國(guó)也可能會(huì)被傳染。中國(guó)一方面需要做好危機(jī)救援準(zhǔn)備，另一方面應(yīng)該避免人民幣匯率的快速升值，以免為出逃的資本提供更多的獲利機(jī)會(huì)。

越南的高通脹以及引發(fā)的危機(jī)，顯示出了越南政府對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力的薄弱，而在這方面，中國(guó)顯然要大大強(qiáng)于越南。這表現(xiàn)在中國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹都保持了警惕，并采取了各種調(diào)控措施。目前通脹水平也處于可控范圍內(nèi)，并可能進(jìn)入到了下滑通道中，此外，我國(guó)貿(mào)易持續(xù)維持順差，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和出口競(jìng)爭(zhēng)力方面也均向好的方向發(fā)展，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面要大大優(yōu)于越南。