陸家嘴論壇百家爭(zhēng)鳴“煮酒論金融”

為期兩天的2008首屆陸家嘴論壇日前已圓滿閉幕。本次論壇，以“世界格局中的中國金融”為主題,來自世界各地400余名金融界高管就中國金融市場(chǎng)的雙向開放、全球和區(qū)域金融中心的競(jìng)合、人民幣匯率改革和資本賬下可兌換、中國金融機(jī)構(gòu)如何走向世界等問題展開了熱烈討論……

由中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)、上海市人民政府共同主辦的 “2008陸家嘴論壇”已在滬閉幕.本次論壇規(guī)格頗高，包括國務(wù)院副總理王岐山、中國人民銀行行長周小川、中國銀監(jiān)會(huì)主席劉明康、中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林、中國保監(jiān)會(huì)主席吳定富，上海市市長韓正等悉數(shù)到場(chǎng)。另外，美國財(cái)政部副部長大衛(wèi)·麥考密克、世界銀行前行長詹姆斯·沃爾芬森、摩根斯坦利董事長兼首席執(zhí)行官約翰·麥克、高盛副董事長兼亞洲區(qū)董事長麥克·埃文斯、美林集團(tuán)副董事長威廉·麥克唐納等也紛紛就中國金融市場(chǎng)的雙向開放、全球和區(qū)域金融中心的競(jìng)合、人民幣匯率改革和資本賬下可兌換、中國金融機(jī)構(gòu)如何走向世界等問題展開了熱烈討論。

人民幣升值四大熱點(diǎn)引發(fā)“百家爭(zhēng)鳴”

爭(zhēng)鳴一：匯率改革如何看待人民幣升值

對(duì)于中國近幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，人民幣是繞不開的話題，尤其是人民幣匯率改革又與資本項(xiàng)目的可兌換緊密聯(lián)系在一起。隨著中國國力的提升、持續(xù)的國際收支順差和外匯儲(chǔ)備的攀升，人民幣對(duì)美元匯率不斷上升。面對(duì)復(fù)雜而多變的國際金融市場(chǎng)以及國內(nèi)流動(dòng)性過剩的壓力，人民幣匯率機(jī)制改革需要精心設(shè)計(jì)、謹(jǐn)慎推進(jìn)。人民幣匯率邁向資本項(xiàng)目可兌換之路仍然存在諸多的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

爭(zhēng)鳴二：中國何時(shí)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換

中國必須實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由化，只有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由化才行，這只是時(shí)間的問題。中國目前還不具備實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目向自由化的條件，因?yàn)橹袊慕鹑隗w制雖然有了巨大的改善，但是還沒有經(jīng)過考驗(yàn)。銀行體系到底能不能抗拒大規(guī)模資本的流入和流出，中國一旦出事，是沒有人能救你的，在這個(gè)問題上我們需要謹(jǐn)慎。

爭(zhēng)鳴三：人民幣應(yīng)該如何升值

綜合考慮，一條原則就是人民幣升值的方式，應(yīng)該取決于它對(duì)于通貨膨脹、熱錢流入、貿(mào)易平衡、經(jīng)濟(jì)增長等等各個(gè)方面的影響綜合結(jié)果。緊縮的貨幣政策本身也包括人民幣匯率的升值。美元可能在今年底，明年初具備見底回升的條件，而這可能意味著人民幣對(duì)美元升值的終點(diǎn)的出現(xiàn)。熱錢的流入自然也會(huì)有所減少。中國資本外逃現(xiàn)在看還不是一個(gè)很大的擔(dān)憂，一些資金流出的話，可能交易成本也比較高。

爭(zhēng)鳴四：人民幣的國際儲(chǔ)備貨幣之夢(mèng)

對(duì)世界和中國來說，一個(gè)最大的變化就是人民幣從弱貨幣變成強(qiáng)貨幣。對(duì)中國和世界來說，中國從一個(gè)債務(wù)國變成一個(gè)債權(quán)國，僅僅20年的時(shí)間，全世界的債權(quán)主要集中在亞洲和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，全世界的債務(wù)主要集中在發(fā)達(dá)國家。20年以前，所有的外匯儲(chǔ)備集中在日本、美國、英國、法國。今天70%以上外匯儲(chǔ)備集中在亞洲和其他的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家。這個(gè)世界借錢的人和有錢出借的有很大的變化。目前，人民幣在周邊國家也被使用和接受，這可能是人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣的第一步，從長遠(yuǎn)發(fā)展的趨勢(shì)來看，人民幣有可能成為世界上的國際貨幣和強(qiáng)貨幣，但是還有一段非常遙遠(yuǎn)的路要走。

防范“熱錢”甚于防川

在論壇上，國務(wù)院副總理王岐山和國家外匯管理局局長胡曉煉都表示，要強(qiáng)化對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，確保金融安全。而在跨境資本中，最需要注意的就是“熱錢”?！盁徨X”是一種國際游資，它通過各種渠道在國際上快進(jìn)快出，尋求短期回報(bào)，并給各國經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。據(jù)專家估算，到今年年底，涌入中國的熱錢規(guī)模累計(jì)將達(dá)到6500億美元左右，堪比1997年東南亞金融危機(jī)前熱錢流入當(dāng)?shù)氐乃?。我們認(rèn)為，盡管中國貿(mào)易和金融日益開放，但現(xiàn)在如果要回答中國的資本管制是否有效的問題，仍然為時(shí)尚早。尤其是，巨額而頻繁的跨境資本流動(dòng)可能會(huì)削弱但不一定會(huì)壓倒資本管制，而小額且穩(wěn)定的資本流動(dòng)也并不一定意味著資本管制是有效的。目前，國際熱錢環(huán)伺中國的主要?jiǎng)右蚴菄鴥?nèi)匯率的人為扭曲以及高估的資產(chǎn)價(jià)格，而根子還是在中國低效并且受到隱形保護(hù)的金融體系。

然而，為了減少資本項(xiàng)目的不對(duì)稱，減少熱錢的沖擊，減少存在的匯率方面的單項(xiàng)扭曲，這意味著未來必須允許大量的資本流出，以及放松對(duì)銀行存款的管制，這必將是對(duì)中國銀行業(yè)、金融業(yè)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。國內(nèi)銀行業(yè)的改革已經(jīng)啟動(dòng)多時(shí)，但是直到現(xiàn)在，我們依然沒有清晰地看到其承諾的發(fā)展路徑，粗放經(jīng)營的行為卻隨處可見。從這個(gè)意義上來看，資本項(xiàng)目管制的放松是一項(xiàng)艱巨但又緊迫的工作，從東亞到南亞，這種例子比比皆是。我們的近鄰日本就是用了30年的時(shí)間才放松了之前承諾的資本項(xiàng)目的管制，在印度，這個(gè)問題的提出也已經(jīng)經(jīng)過了16年。

金融混業(yè)經(jīng)營乃大勢(shì)所趨

三國演義中有這么一個(gè)話，話說天下大事、合久必分、分久必合。一個(gè)體制到一定的情況下問題就會(huì)暴露，需要調(diào)整。沒有絕對(duì)好的體制，也沒有不好的體制。一切都以時(shí)間、地點(diǎn)、條件為轉(zhuǎn)移，體制是上層建筑，改還是不改，就看這個(gè)體制適不適應(yīng)當(dāng)前的基礎(chǔ)。各國都從本國的實(shí)際出發(fā)考慮金融監(jiān)管的特質(zhì)，具有國際共性又有自主的特點(diǎn)。因此總體來看，中國金融監(jiān)管的歷史沿革是三個(gè)過程，大體符合國際金融監(jiān)管的規(guī)律。金融混業(yè)經(jīng)營已是大勢(shì)所趨，那么金融混業(yè)監(jiān)管也將是必然的，只不過一個(gè)是時(shí)間早晚的問題。由于權(quán)力過于集中也不利于治理和制衡，同時(shí)還有分設(shè)央行與金融監(jiān)督管理委員會(huì)，利率方面實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一監(jiān)管的格局，有利于建立監(jiān)管成本，提高工作效率，便于當(dāng)前國際潮流，與其他改革相呼應(yīng)。金融監(jiān)管的設(shè)置既要從整個(gè)實(shí)際出發(fā)，又要與國際情況吻合。國際上多個(gè)國家已經(jīng)實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管，我們國家實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管也是大勢(shì)所趨。

金融“防火墻”重于泰山

中國建立金融安全體系有兩道防火墻：一是建立金融領(lǐng)域的市場(chǎng)體系，使稀缺的金融資源得到優(yōu)化配置。良好的市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制與高效率的正確的資源配置，而非存款保險(xiǎn)制度，才是金融市場(chǎng)最好的安全保障；二是建立中國金融市場(chǎng)的完全的內(nèi)部開放機(jī)制，使境外危機(jī)不至于在中國蔓延，中國金融機(jī)構(gòu)不至于被外資逐步蠶食，同時(shí)使內(nèi)部的金融人才能夠脫穎而出。如果欠缺第一道防火墻，即便中國的金融機(jī)構(gòu)百分之百由國有控股，也無法保障中國的金融安全。如果欠缺第二道防火墻，中國將成為全球金融市場(chǎng)的主要買單者，中國金融市場(chǎng)會(huì)成為全球金融機(jī)構(gòu)逐鹿的樂土。應(yīng)該指出的是，這兩道防火墻密切相關(guān)，欠缺任何一道，其他防火墻都會(huì)成為風(fēng)蝕之墻，不堪一擊。

要建立防火墻，我國金融市場(chǎng)的軟肋何在？其中最耐人尋味的是金融創(chuàng)新的雙刃劍作用。許多人避重就輕，不提中國金融機(jī)構(gòu)滯后的內(nèi)部治理，也不提金融資源的行政主導(dǎo)因素，一味將中國金融資源配置低效歸咎于缺乏創(chuàng)新工具，這顯然是因?yàn)橹贫雀母锱c破解既得利益集團(tuán)比建立金融工具要困難得多，而金融創(chuàng)新利益也要大得多。我們看到資產(chǎn)證券化、融資融券等創(chuàng)新提議層出不窮，仿佛只要增加了資金杠桿作用，中國金融市場(chǎng)的一切困難都可迎刃而解。事實(shí)絕非如此，精進(jìn)于金融創(chuàng)新工具而忽略制度建設(shè)，對(duì)于市場(chǎng)基礎(chǔ)并不穩(wěn)固的中國金融業(yè)而言，無異于玩火自焚。

警惕金融風(fēng)險(xiǎn)仍是永恒的主題

到目前為止，我國的金融領(lǐng)域?qū)?nèi)開放是跛足的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于對(duì)外開放的步伐。中國金融機(jī)構(gòu)不對(duì)內(nèi)開放，內(nèi)部治理滯后，在遭遇困境時(shí)只能尋找外援，以低價(jià)尋找境外戰(zhàn)略投資者，將近萬億元人民幣財(cái)富拱手相送。不通過競(jìng)爭(zhēng)，而是通過國家注資、上市、向外資尋求援助等行政調(diào)整，來改造國有商業(yè)銀行是一個(gè)重大誤區(qū)，世界上沒有任何一家企業(yè)能脫離競(jìng)爭(zhēng)而提高自身效率。金融機(jī)構(gòu)不對(duì)內(nèi)開放已經(jīng)貽誤了制度改革與培養(yǎng)本土金融機(jī)構(gòu)的良機(jī)，同時(shí)使得資源配置繼續(xù)向行政主導(dǎo)型靠攏。

我們建議，國家應(yīng)嚴(yán)格資本賬戶管理，謹(jǐn)防熱錢快進(jìn)快出之痛：一是要加強(qiáng)對(duì)熱錢流入的監(jiān)測(cè)，因?yàn)槿绻麤]有權(quán)威的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，防范將難上加難；二是應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整匯率形成機(jī)制；三是加強(qiáng)對(duì)資本流出的控制，謹(jǐn)防外資收益大量匯出，并防范對(duì)沖基金等的沖擊。嘗試通過表面的改革，直到中國金融系統(tǒng)擺脫多年沉疴如不良貸款問題，以實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式的資本項(xiàng)目自由化的戰(zhàn)略，阻力較小，然而，大膽的政府能夠做得更多。短期內(nèi)除了合理控制人民幣升值預(yù)期，加大貿(mào)易檢查和制裁的力度，并努力保持資產(chǎn)價(jià)格的合理估值水平等措施外，加快國內(nèi)金融體系的改革尤其是銀行業(yè)的改革進(jìn)程才是實(shí)現(xiàn)未來資本平衡流動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié).