央行提早出手顯示中國經(jīng)濟(jì)“熱度”未減

中國央行行長周小川15日面對(duì)“加息”疑問時(shí)曾表示，“央行未來在貨幣政策方面將采取微調(diào)取向”。人們沒想到的是，“微調(diào)”會(huì)來得如此之快。十六日晚間，央行隨即出臺(tái)縮緊銀根的新政：自七月五日起，小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，抑制貨幣信貸總量過快增長……

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏調(diào)政策落空

上周三溫家寶總理和中國人民銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過快表示憂慮，他們呼吁國內(nèi)商銀收緊信貸，并對(duì)投資過熱再次發(fā)出警告。此前政府出臺(tái)抑制高檔房地產(chǎn)開發(fā)的政策，當(dāng)中包括提高貸款首付比例，并對(duì)持有房產(chǎn)不足5年的轉(zhuǎn)售行為征收營業(yè)稅。

中國人民銀行行長周小川暗示，希望觀察6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再作出調(diào)整貨幣政策的決定。但央行升息、加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作和增強(qiáng)對(duì)商銀的窗口指導(dǎo)的效果遲遲未能顯現(xiàn)。

官方數(shù)據(jù)顯示，5月末中國廣義貨幣供應(yīng)M2余額按年升19.1%，升幅超過16%的政府全年調(diào)控目標(biāo)。

前5個(gè)月固定資產(chǎn)投資按年升30.3%，升幅超過首4個(gè)月的29.6%。主因目前的信貸環(huán)境寬松而且融資成本低。

工業(yè)品出廠價(jià)和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，當(dāng)月PPI和CPI分別按年升2.4%和1.4%，升幅均高于4月份的水平。

5月份工業(yè)增加值按年增17.9%，至7，060億人民幣；首5個(gè)月按年增17.0%。

當(dāng)月中國貿(mào)易盈余達(dá)到創(chuàng)記錄的130億美元，國內(nèi)媒體報(bào)道稱，中國外匯儲(chǔ)備已超過9，000億美元。

種種跡象表明，第二季度GDP增幅與首季10.3%的水平接近的可能性日益加大。倘6月份投資增幅繼續(xù)加快，相信對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的爭論焦點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向“硬著陸”。

這表明一年期貸款基準(zhǔn)利率不再是央行調(diào)控貨幣政策的有效市場(chǎng)工具。央行下一步可能采用的貨幣政策調(diào)控手段包括:調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，增加公開市場(chǎng)操作，對(duì)商銀發(fā)布更多窗口指導(dǎo)意見，以及采取更嚴(yán)格的行政監(jiān)管措施。

貨幣政策恐難見效

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“雖然消費(fèi)物價(jià)指數(shù)還比較低，但如果貨幣信貸繼續(xù)加快增長，可能有刺激經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。因此有必要在繼續(xù)堅(jiān)持總體穩(wěn)健政策取向的同時(shí)，適度加大貨幣政策調(diào)控的力度?！?SPAN lang=EN-US>

事實(shí)上，早在今年4月28日中國央行宣布上調(diào)人民幣貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)之時(shí)，即有分析認(rèn)為“貸款利率調(diào)整只是奏響了一系列宏觀緊縮性政策的序曲，其他緊縮性貨幣政策有望逐步出臺(tái)”。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率即被認(rèn)為是其中之一。

支持加息的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前利率水平明顯偏低，從根本上導(dǎo)致投資過熱，貸款過快增長，房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)過度。他們認(rèn)為，中國需要采取更為嚴(yán)厲的貨幣政策，以控制信貸和投資增長，減輕對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡，以及推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。

但也有人表示，就現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)而言，緩加息，換之以“微調(diào)”存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)是中國政府幾經(jīng)衡量后的謹(jǐn)慎選擇。分析認(rèn)為，緊縮的貨幣政策不宜極度，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致內(nèi)需減少，進(jìn)口也會(huì)隨之減少，帶來高額的貿(mào)易盈余，使中國的貨幣政策更加復(fù)雜化。

本次政策雖然針對(duì)性較強(qiáng)，但仍是治標(biāo)之舉，因?yàn)榱鲃?dòng)性過多的根源仍在，用不了幾個(gè)月，也許0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率調(diào)升便會(huì)被后續(xù)外貿(mào)順差和熱錢流入沖銷。我國經(jīng)濟(jì)癥結(jié)在于內(nèi)需不足和儲(chǔ)蓄率過高，也就是供給大于需求，若欲使等式兩邊相等，必須再加上外貿(mào)。而目前外貿(mào)模式困難重重，進(jìn)口原材料價(jià)高，出口時(shí)有貿(mào)易戰(zhàn)，還動(dòng)不動(dòng)被戴上“中國需求”高帽。

受限博弈困局——央行“有心無力”？

可以肯定的是，接踵而來的各方面壓力將再次把中國央行送至火山口。但是，尤其在這個(gè)時(shí)候，無論是中央銀行還是公眾，都應(yīng)該保持冷靜，千萬不能讓中央銀行在壓力下決策。中國經(jīng)濟(jì)熱度不減，不一定是藥量不夠的原因，很有可能根本就是藥不對(duì)病。在目前國際資本自由流動(dòng)的情況下，宏觀調(diào)控不應(yīng)是央行獨(dú)臂苦撐，而必須財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策和土地政策四輪共駛，同時(shí)要大力發(fā)展資本市場(chǎng)。

很顯然，繼續(xù)提高貸款基準(zhǔn)升息絕不是一個(gè)好主意，甚至是一個(gè)餿主意。再加27個(gè)基點(diǎn)，也許會(huì)重蹈舊轍，如果再加54個(gè)基點(diǎn)，可以肯定的是，第一個(gè)拍案而起的將是國資委，作為國家股東的代理人，商業(yè)銀行大幅吞蝕國有企業(yè)的利潤，肯定會(huì)引來利益博弈，而且，對(duì)于目前需要大力解決就業(yè)的中央政府來說，投資“偏”熱、國有企業(yè)利潤下滑，哪個(gè)體大？哪個(gè)更容易解決？

事實(shí)上，目前中國基準(zhǔn)貸款利率短期上調(diào)的空間也非常有限。目前中國的基準(zhǔn)貸款利率已達(dá)5.85%，即使美元和港元的貸款利率可以加點(diǎn)，但人民幣的貸款上調(diào)有多少空間？在目前全球流動(dòng)性泛濫的情況下，如果國內(nèi)商業(yè)銀行退出，結(jié)果肯定是多數(shù)企業(yè)投進(jìn)國際資本的懷抱，屆時(shí)中國外債將會(huì)激升，外匯占款繼續(xù)增加。2004年10月中國央行的加息就是前車之鑒。

另外，即使貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)上調(diào)，可以肯定，在目前中國積極拉動(dòng)消費(fèi)的情況下，存款利率同步跟進(jìn)的可能性極小，利差擴(kuò)大，商業(yè)銀行肯定掩面偷著樂，貸款沖動(dòng)有增無減，而目前國內(nèi)投資的企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，基本不會(huì)考慮資金成本，干柴烈火相遇，央行的升息政策只能再作“壁上觀”。

相對(duì)于升息，提高準(zhǔn)備金率似乎是個(gè)較優(yōu)選擇，但是，在目前中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡、商業(yè)銀行資金苦樂不均的情況下，“一刀切”的可能性非常小，這根“大棒”不到萬不得已，絕不會(huì)輕易動(dòng)用，否則已經(jīng)動(dòng)用。

更為重要的是，在目前貨幣市場(chǎng)利率節(jié)節(jié)攀升的情況下，如果央行上調(diào)準(zhǔn)備金率，貨幣市場(chǎng)利率肯定會(huì)激升，金融機(jī)構(gòu)持有的固定收益產(chǎn)品將會(huì)雪崩，而國際短期資本卻會(huì)聞腥而來，去年下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金的效果前功盡棄。

對(duì)于貨幣政策來說，最好的方法就是中國央行保持目前政策的穩(wěn)定性，以常規(guī)的公開市場(chǎng)加上定向票據(jù)的發(fā)行，加大回籠商業(yè)銀行流動(dòng)性的力度，同時(shí)配合“窗口指導(dǎo)”和道義勸告，以不變應(yīng)萬變。

但是，對(duì)于中國政府來說，解決目前投資過熱、金融運(yùn)行的問題，當(dāng)務(wù)之急就是加速、穩(wěn)定地發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是股市和企業(yè)債市場(chǎng)，拓寬企業(yè)的直接融資范圍，從而分流商業(yè)銀行的流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上，五月份居民儲(chǔ)蓄增幅減緩就是股市走牛分流資金的結(jié)果。

與此同時(shí)，中國在動(dòng)用土地政策和產(chǎn)業(yè)政策的同時(shí)，還要啟用靈活的財(cái)政政策，一方面，暫時(shí)延緩一些預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目，同時(shí)配合于稅收政策，這樣不僅可以直接作用于微觀投資主體，又可以回避貨幣政策的總量調(diào)控，對(duì)于中國來說，目前缺的不是靈活的貨幣政策，而是靈活的財(cái)政政策。

“十一五”開局、換屆選舉、奧運(yùn)在即，本輪經(jīng)濟(jì)再次趨熱，原因復(fù)雜，既有政治原因，又有經(jīng)濟(jì)周期的因素。但是如果讓中國央行在政治任務(wù)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、國際資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定的多重目標(biāo)下進(jìn)行決策，同時(shí)還要兼顧就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡，最后的結(jié)果很有可能是，貨幣政策將在部門利益博弈中犧牲自己的獨(dú)立性。