加息難擋2006年中國經(jīng)濟高歌猛進

4月27日中國人民銀行突然宣布，自4月28日金融機構(gòu)貸款利率上調(diào)0.27個百分點。這出乎市場的完全意料，一般情況下，政府尤其央行發(fā)布此種政策多在周五及周末，以減輕政策對市場的即時沖擊。央行這次突然出手，在我們看來，一季度經(jīng)濟實在太“熱”了，再不“剎車”恐失控，央行急了。而通過分析，我們認為，加息難擋已經(jīng)高速啟動的經(jīng)濟增長，2006年，經(jīng)濟高速增長的局面已成定局，除非政府連續(xù)“剎車”進而使經(jīng)濟硬著陸……

經(jīng)濟走勢在掌控之外，政府反應(yīng)不夠快

經(jīng)濟增長的三駕馬車——投資、出口及消費表現(xiàn)強勁。一季度，全社會固定資產(chǎn)投資13908億元，同比增長27.7%，比上年同期加快4.9個百分點。一季度，社會消費品零售總額18440億元，同比增長12.8%，扣除價格因素，實際增長12.2%，比上年同期加快0.3個百分點。一季度，貿(mào)易進出口總額3713億美元，同比增長25.8%，比上年同期加快2.7個百分點。3月末，國家外匯儲備達8751億美元，比上年末增加562億美元。

一季度，投資、出口及消費齊齊發(fā)力，GDP增速達到驚人的10.2%，這一季度增速是自2003年第一季度以來的第一次。2003年第一季度GDP增速為10.3%。記憶憂新的是，一場非典意外地“調(diào)控”了那場過熱。

一季度，中國經(jīng)濟確定無疑是過熱了。不過，GDP作為經(jīng)濟落后指標，當政府得到這一數(shù)據(jù)時，經(jīng)濟已經(jīng)過熱了。值得注意的是，幾個重要的經(jīng)濟領(lǐng)先指標也確證經(jīng)濟過熱。2006年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%，增長幅度比去年同期高4.7個百分點，比上年末高1.2個百分點。M2高達18.8%的增速顯然超過了政府能夠承受的范圍，中國人民銀行年初制定的目標是M2增長16%。央行貨幣政策的另一中間目標——貸款一季度也大幅增長，央行制定的2006年人民幣新增貸款額為2.5萬億元，而今年前3個月新增人民幣貸款增加就達1.26萬億元，同比多增5193億元。這造成銀行資金流動性過剩。

年初，有人擔心今年出現(xiàn)通縮。實際上，政府也有所擔心，這在一定程度上延遲了政府出臺嚴厲緊縮的調(diào)控政策。數(shù)據(jù)顯示，一季度物價緩慢增長，用官方的話說“市場價格溫和上漲”。一季度，全國居民消費價格總水平同比上漲1.2%，比上年同期回落1.6個百分點，但3月份上漲0.8%。

總之，一季度，經(jīng)濟增長動力及相關(guān)經(jīng)濟指標完全出乎政府之意料。相關(guān)數(shù)據(jù)公布不到一周的時間，政府相關(guān)部門就采取一系列措施給過熱的經(jīng)濟“剎車”。4月24日，國家發(fā)改委頒布調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的總體意見；4月25日，國家發(fā)改委發(fā)布對水泥、鋁業(yè)的調(diào)控目標；4月26日，國家發(fā)改委發(fā)布對鐵合金行業(yè)的調(diào)控措施。最終，不出我們所料，4月27日，中國人民銀行決定，從2006年4月28日起上調(diào)金融機構(gòu)貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。金融機構(gòu)存款利率保持不變。

但是，我們認為，政府的相關(guān)緊縮政策出臺太慢了。其實前2個月數(shù)據(jù)出來之后就顯示有過熱嫌疑。1-2月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資5294億元，比去年同期增長26.6%。2月末廣義貨幣M2余額30.45萬億元，同比增長18.8%。1-2月，新增貸款已達6900億元，但央行似乎還觀察。

可以說，一季度宏觀經(jīng)濟的走勢，完全在政府的掌控之外，而政府的反應(yīng)速度不夠快。

“十一五”開年及國家大項目助推投資持續(xù)高位運行

自2004年以來，全部固定資產(chǎn)投資增速保持持續(xù)高速增長。從下圖可以看出，2004年經(jīng)過政府嚴厲的政策調(diào)控后，固定資產(chǎn)投資增速加速下滑，但自2005年一季度開始再次掉頭走出升勢，至今年一季度成功爬上27%的相對高位。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資11608億元，增長29.8%；農(nóng)村投資2300億元，增長18.1%。在城鎮(zhèn)投資中，國有及國有控股投資5243億元，同比增長17.5%；房地產(chǎn)開發(fā)投資2793億元，增長20.2%。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資高增長值得關(guān)注，這跟“十一”五規(guī)劃第一年有著密切關(guān)系。另外，按照中央的計劃，今后5年有諸多大項目要上馬。2008年北京奧運會、2010年上海世博會、2010年廣州亞運會、京滬高鐵立項等都會有大量的資金持續(xù)投入。

一季度，從資金到位情況看，投資到位資金17544億元，同比增長35.6%，超過計劃投資資金2544億，可見各方強烈的投資欲望。其中，國家預算內(nèi)資金增長42%，國內(nèi)貸款增長33.2%，利用外資增長28.7%，自籌資金增長43.6%?？梢钥闯?，一季度國家預算內(nèi)資金增長42%。這很好地解釋了我們的分析，新一輪固定資產(chǎn)投資高潮中，國家起了相當?shù)闹鲗ё饔茫@是跟中央的計劃有關(guān)的。

今年國務(wù)院的一號文件是關(guān)于新農(nóng)村建設(shè)，這意味包括政府在內(nèi)的各方將加大新農(nóng)村建設(shè)的力度和資金投入。這或許可從一季度第一產(chǎn)業(yè)投資增長中窺豹一斑。一季度，農(nóng)村投資2300億元，增長18.1%。另外，第一產(chǎn)業(yè)投資雖只有82億元，但增長47.1%。

以上分析告訴我們，一季度固定資產(chǎn)投資有相當部分屬于政府計劃、大項目、新農(nóng)村建設(shè)等剛性投資。除非政府主動減慢相關(guān)計劃實施速度，這一部分投資需求難以抑制。

消費出現(xiàn)拐點

一季度，社會消費品零售總額18440億元，比去年同期增長12.8%。其中3月份增長13.5%。雖然一季度社會消費品零售總額增速比去年低0.9個百分點，但必須澄清的是，2005年全年的社會消費品零售總額增長水平都很高。尤其比2004年有很大提高，這一現(xiàn)象應(yīng)該引起我們的注意：2005年可能是中國啟動內(nèi)需的起點。在這樣的背景下，今年一季度社會消費品零售總額增速保持在12%以上就不足為怪了。

實際上自2003年以來，國內(nèi)社會消費品零售總額增長水平就出現(xiàn)拐點。我們知道，2003年是西方國家紛紛質(zhì)疑中國政府操控人民幣匯率的開始。自那一年起，人民幣面臨越來越大的升值壓力。中央政府為了緩解這種壓力使出了各種辦法，包括每年都要大量采購美國大宗商品以舒緩美國貿(mào)易保護主義者的極端情緒。最根本的，政府意識到必須加快實施內(nèi)需政策，進而以內(nèi)需促進經(jīng)濟增長。我們認為，社會消費品零售額增長加速與這一壓力并非巧合，而是存在內(nèi)在因果關(guān)系。

三大經(jīng)濟體復蘇是中國出口高速增長持續(xù)動力

美國商務(wù)部(Commerce Department)4月28日在首次第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)報告中表示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，1-3月份美國GDP折合成年率增長了4.8%。更令人注意的是，全球經(jīng)濟格局正在發(fā)生重大變化：日本和歐洲直到不久前還是拖累世界經(jīng)濟增長最主要的經(jīng)濟體，但它們或許很快就會成為支撐增長的關(guān)鍵力量。在經(jīng)濟規(guī)模僅次于美國的全球第二和第三大經(jīng)濟體──歐洲和日本，企業(yè)和消費者數(shù)年來首次開始出現(xiàn)消費上升的趨勢或者苗頭。這種新形勢促使兩國的中央銀行分別決定上調(diào)利率以抑制通貨膨脹。而這種趨勢意味著世界經(jīng)濟將降低對美國消費者的依賴。過去5年來，美國消費者踴躍借貸和開支一直是世界經(jīng)濟增長的主要推動力。現(xiàn)在，即使美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)些須問題，歐洲和日本的消費者或許也能及時填補上來。

三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟整體增長，給中國提供了較好的外部經(jīng)濟環(huán)境。這將會繼續(xù)拉動中國出口需求。預計2006年中國商品進出口仍將保持較快增長，全年進出口總額將超過16000億美元，出口增長速度有望超過26%。由此，出口仍將是繼續(xù)拉動中國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定因素，而這將對國內(nèi)總需求產(chǎn)生持續(xù)的拉動作用。

綜合上面分析，雖然面臨著國際油價等不確定因素，但在世界經(jīng)濟整體增長，以及國內(nèi)投資、消費的增長，2006年中國仍將會維持高速增長的局面。

預計，2006年GDP增長9%以上，物價增長水平在2.5%以上，出現(xiàn)通貨膨脹的可能性遠大于通貨緊縮。