QDII顯然具有促進匯改與股改的雙重利好

就當前而言，人民幣有限幅度的一次性升值措施的積極效果將較為有限，來自歐美政治集團的巨大壓力，使人民幣很快面臨新一輪升值壓力。在這種情況下，我們應(yīng)該借助資本市場的發(fā)展將為匯率改革騰出必要的空間。QDII制度是中國減少外匯儲備的一個途徑，其作用是把國內(nèi)外匯存款分流至海外投資……

從今年7月21日算起，人民幣匯率機制改革已有近四個月時間。就當前而言，人民幣有限幅度的一次性升值措施的積極效果將較為有限，來自歐美政治集團的巨大壓力，使人民幣很快面臨新一輪升值壓力。繼上個月美國財長斯諾訪華施壓未果后，美國總統(tǒng)布什將在本月中旬訪華時再度就人民幣匯率問題向中國施壓。在這種情況下，我們一方面要機智頂住外來壓力，捍衛(wèi)匯率自主權(quán)，另一方面也應(yīng)該借助改革空間來緩解人民幣升值壓力。近來，監(jiān)管層再度加大了資本市場改革力度，日前召開的“股權(quán)分置改革工作座談會”就是一個重要的標志，會議突出強調(diào)“國家將在保持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上有序推進股權(quán)分置改革”，顯示高層欲打一場真正的股改攻堅戰(zhàn)。而資本市場的發(fā)展將為匯率改革騰出必要的空間。

如何管理近萬億美元外儲成為“焦點”

亞洲國家應(yīng)該如何管理越來越龐大的外匯儲備？最近，這個問題被一次又一次地提起。近日，一些國際銀行紛紛表示，中國的外匯儲備很快將達到1萬億美元。這個數(shù)目相當巨大，但是并不讓人感到意外。對外貿(mào)易順差、外國直接投資、資本流入以及境外中國人的儲蓄等都導(dǎo)致了中國的資本流入沒有減速。急速增長的外匯儲備無疑是一件好事。不過，這一情況也反映了一些管理者必須處理的經(jīng)濟問題。比如，在中國人民銀行手上的這些儲備基本都是投資在美國或其他國家的政府債券上，它們的回報率大致為3.5%。但是由于在購買這些外匯時中國人民銀行必須支付人民幣，這些儲備將會帶來新的貨幣供應(yīng)量。因此，中國人民銀行需要發(fā)行新的央行票據(jù)以沖銷外匯占款，以確保通貨膨脹不會發(fā)生。11月11日發(fā)行的3個月期央行票據(jù)的利息率為1.355%，這是回籠新發(fā)行的人民幣所付出的成本。因此中國人民銀行手頭持有的外匯儲備的凈回報率大致為2.2%，這個數(shù)字并不算太高。但是還有一個更重要的問題。通常上述外匯儲備是以美元形式持有的，這使央行手頭的投資組合面臨著極大的單一貨幣風險。比如，當美國經(jīng)濟由于其“雙赤字”問題而發(fā)生波動時，外匯儲備會發(fā)生怎樣的變化？因此，在相當長的一段時間里，亞洲各國的經(jīng)濟學(xué)家一直在討論外匯儲備的多元化問題。這是一個值得思考的問題。

應(yīng)運而生，QDII的腳步聲漸行漸近

　　在QFII投資額度在今年由40億美元擴容至100億美元之后，QDII的腳步聲也漸行漸近。11月12日，國家外匯管理局資本項目管理司司長鄒林在上海參加“CFO上海論壇2005年會”時表示：“國務(wù)院已基本認可合格境內(nèi)金融投資機構(gòu)(QDII)到境外資本市場去投資，目前QDII具體實施方案正處于制訂過程中?！?/SPAN>

　　鄒林在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時稱：“QDII具體方案將涉及QDII的標準如何界定、具體開放多少額度、資金如何監(jiān)控、許可投資的證券品種和比例限制。地域上，可能會利用香港市場的機制來實施QDII，最初被允許投資產(chǎn)品可能是固定收益類產(chǎn)品，這些投資產(chǎn)品信用級別高，風險系數(shù)也較低?！?/SPAN>

　　鄒林同時表示，雖然具體方案已經(jīng)在制訂，但是QDII究竟何時實施還沒有時間表，如果方案準備得比較充分，能夠迅速被有關(guān)部門認同，相信就能馬上推出。

　　此前有媒體稱：“由證監(jiān)會、外匯局、發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會五部委聯(lián)合制定的QDII報告于10月份已經(jīng)基本完成,并將上報國務(wù)院……一度在部委之間爭議極大的QDII已成破冰之勢?！?/SPAN>

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)常項目、資本項目雙順差的推動下，我國外匯儲備增長迅速。截至9月末，國家外匯儲備余額為7690億美元，同比增長49.5%。2005年1~9月國家外匯儲備增加1591億美元，同比多增478億美元。

　　外管局資本項目管理司司長鄒林說：“未來對資本項目的管理將實施資本流入和流出的均衡管理，‘十一五’期間將逐步實現(xiàn)資本項目可兌換，有序拓寬資本流出渠道?！?/SPAN>

鄒林同時表示：“雖然沒有明確的時間表，但資本交易項目開放已經(jīng)有了大致框架，在較短時間內(nèi)實現(xiàn)基本可兌換，即75%以上可兌換；而完全可兌換則還需要相對較長的時間。開放將遵循‘先流入后流出，先長期后短期，先直接投資后證券投資，先機構(gòu)投資者后個人投資者’的原則。”

QDII施行后，外匯儲備將讓股市遠離“失血癥”

現(xiàn)在我國正面臨著人民幣升值的壓力，過多的外匯儲備與資本凈流入正是監(jiān)管當局需要解決的棘手問題。而目前，外管局控制國際資本順差的主要手段是減少外來資本流入、減少外匯儲備增加，避免更多的企業(yè)與居民把外匯資金兌換成人民幣。在這種形勢下，QDII制度是中國減少外匯儲備的一個途徑，其作用是把國內(nèi)外匯存款分流至海外投資。

實施QDII制度后，部分有實力的內(nèi)地機構(gòu)投資者將被允許在海外資本市場進行投資交易?；蛟S中國股民會憂慮這一制度的施行將使得大量資金流向海外市場。然而，這種擔憂的理由是不充分的，因為中國豐厚的外匯儲備和居民儲蓄存款將保證中國股市遠離“貧血癥”。一則QDII局限于合格的機構(gòu)投資者，二是監(jiān)管層肯定也會出臺一定的控制措施。

　　外匯儲備的飛速增長無疑加大了人民幣升值的壓力，可行的思路是“疏堵結(jié)合”。疏”，意味著調(diào)整“寬進嚴出”的外匯管理模式，使資金雙向流動的條件和環(huán)境趨于一致。推動QDII制度的施行便可作為外匯資金雙向平衡流動的重要舉措，這對中國股市而言，應(yīng)解讀為一項長期利好。有投資者擔憂，QDII的出臺會造成不同市場股票的比價效應(yīng)，滬深股市將與香港股市的股票價格進行接軌，大量資金抽離A股市場不無可能，因為“追逐利潤是資本的天性”。不過，即使形成比價效應(yīng)，股價的靠攏也應(yīng)是雙向的。值得注意的是，如果考慮非流通股的因素，按照其真實轉(zhuǎn)讓的市場價格計算，目前滬深股市的實際市盈率是與國際接軌的。實際上，在紐約、香港、倫敦等國際市場相同的股票也都是存在一定差價的。相對來說，各個市場有各個市場的結(jié)構(gòu)，有各個市場的投資群體，不可能完全一致。在目前國內(nèi)A股顯然還屬于一個新興市場，其市場投資群體、市場模式與國際市場沒有走向一致時，股票價格完全進行接軌也是不現(xiàn)實的。而隨著滬深股市市盈率大幅下降，QDII的推出對于處在新興市場階段的滬深股市的比價效應(yīng)將是微弱的，更主要的是對投資者短期心理層面上的一些影響。進而言之，中國的宏觀調(diào)控沒有改變整體經(jīng)濟穩(wěn)定增長的根本預(yù)期，從資金成本的角度，結(jié)合市盈率橫向國際比較和歷史縱向分析來看，中國當前市場估值水平處于合理區(qū)域。而諸多政策面、資金面的因素也支持股市的長遠發(fā)展。