政府連環(huán)救市動作只能讓投資者更加迷茫

證監(jiān)會對問題券商進行的大清理引起了國內(nèi)投資者信心的劇烈震蕩，國內(nèi)股市也隨之劇烈下跌。在這危急時刻，國務院副總理黃菊17日向外界表示，各有關部門要抓緊落實《國務院關于推進資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（“國九條”），切實保護廣大投資者利益。而作為后續(xù)動作，央行和證監(jiān)會在18日同時公布了有利于券商短期融資和發(fā)債的新方法。盡管這一系列動作對投資者的信心產(chǎn)生了一點安慰，但是這種動作只能讓投資者更加迷茫……

證監(jiān)會清理問題券商造成投資者恐慌

由于種種原因，國內(nèi)證券市場問題不斷。上月初，證監(jiān)會在全國130家證券商中選出23家列入“高風險”名單，其中不僅有市場上早已曝光的問題證券商如“健橋證券”、“閩發(fā)證券”、“武漢證券”等，還有一些大證券商。
證監(jiān)會10月6日在北京專門召開了有關清理問題券商的會議，證監(jiān)會有關高層在會上還特別通報了對即將關閉的證券公司的債務處置原則：挪用的客戶保證金將由央行再貸款全額償付；10萬元以下的個人債務由央行再貸款全額償付；超過10萬元的個人債務則償付90%；機構債務(包括個人以公司名義開設賬戶的)政府不予償付，而由機構客戶參與清算，以市場化方式解決。證監(jiān)會并明確表態(tài)：央行償付的資金截至2004年9月30日，此后發(fā)生的將不再管。
而新華社17日發(fā)表的一篇文章——《有關部門就收購個人債權及客戶證券交易結算資金公告作出解釋》中則更加明顯地透露出國家將集中清理券商的重要信息。
新華社這篇文章所傳遞的信息顯示，國家將收購個人債權及客戶證券交易結算資金。一方面，針對個人儲蓄存款的合法本息和客戶證券交易結算資金實行全額收購。另一方面，對除個人儲蓄存款之外的個人債權將進行打折收購。打折收購的標準是：除個人儲蓄存款之外的個人債權，利息將無法成為債權被收購；對于本金，10萬元人民幣以下全額收購，10萬元人民幣以上部分按九折收購。
筆者認為這兩個動作雖然由證監(jiān)會和新華社兩個不同的主體發(fā)出，但實質(zhì)是一樣的。券商在中國股市具有舉足輕重的作用，包括中小投資者在內(nèi)的各種投資體都將自己的資金交給券商經(jīng)營，但是由于許多年積攢的風險在今年達到了一個高點，尤其是中國股市跌破1300點心理大關之后，眾多券商也成為受害者，他們直接將這種損失傳導給了滿懷希望的投資者，所以清理券商就必須要給投資者以補償，我們看到國家出錢收購個人債權，為個人投資者挽回損失。但這種收購并不能解決問題，他只會加劇投資者對自己資金流失的恐慌，加重對中國股市的憂慮。

政府救市行動依靠扶持券商穩(wěn)定投資者

在這個時候，中央高層又傳出了落實“國九條”，保護投資者利益的聲音。中共中央政治局常委、國務院副總理黃菊17日在會見中國證監(jiān)會國際顧問委員會各位委員時表示，資本市場對中國國民經(jīng)濟的發(fā)展至關重要，中國政府非常重視資本市場的發(fā)展，證監(jiān)會和各有關部門要抓緊落實《國務院關于推進資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中提出的各項政策措施，嚴格市場監(jiān)管，切實保護廣大投資者利益，以推動資本市場的穩(wěn)步健康發(fā)展。
就在中央的聲音剛被媒體公布不久，央行和證監(jiān)會的后續(xù)動作就接踵而至，而且從內(nèi)容上來看，都是對券商有利的，這種立場恰恰與原先清理券商有很大區(qū)別，其幕后的主要原因就是投資者的利益。
1、證監(jiān)會降低券商發(fā)債門檻
　　證監(jiān)會18日公布的《關于修改<證券公司債券管理暫行辦法>的決定》取消券商最近一年盈利要求，并規(guī)定實際發(fā)行債券面值不少于5000萬即可。與此同時，修改后的《辦法》還取消此前的五年期限規(guī)定，并允許無擔保發(fā)債。
據(jù)了解，其中第十二條第二款修改為：“公開發(fā)行債券的擔保金額應不少于債券本息的總額。定向發(fā)行債券的擔保金額原則上不少于債券本息的百分之五十，擔保金額不足百分之五十或者未提供擔保定向發(fā)行債券的，應當在發(fā)行和轉讓時向投資者作特別風險提示，并由投資者簽字?！?BR>2、人民銀行給券商融資松綁
中國人民銀行18日發(fā)布了《證券公司短期融資券管理辦法》，允許符合條件的證券公司從2004年11月1日起在銀行間債券市場向合格機構投資人發(fā)行短期融資券?！豆芾磙k法》包括以下六個方面：一是建立了制度化的監(jiān)管合作框架，證監(jiān)會負責審查認可證券公司發(fā)行短期融資券的基本資格，經(jīng)中國證監(jiān)會認可具備發(fā)行資格的證券公司，向中國人民銀行備案后，可在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券；二是引入了注冊發(fā)行制度，證券公司只要按照規(guī)定的程序提交必要的材料，就可以在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券，對于短期融資券的規(guī)模實行余額管理，期限實行上限管理，利率不受管制；三是建立了嚴格的信息披露制度，發(fā)行人必須通過相關中介機構進行信息披露；四是建立了對發(fā)行人的市場約束機制，對于有違規(guī)行為或者違約行為的發(fā)行人，將通過中介機構公告市場，并視情節(jié)適當核減其發(fā)行限額直至停止其發(fā)行短期融資券；五是強調(diào)信息披露不實的責任，《管理辦法》明確規(guī)定了證券公司高級管理人員對信息披露不實承擔法律責任和行政責任；六是強調(diào)投資人風險自擔，證券公司短期融資券的風險由投資人自行判斷、自行承擔。
筆者認為，盡管中央高層表示要保護投資者的利益，而央行和證監(jiān)會卻對券商進行“急救”，這兩個現(xiàn)象雖然針對的對象不一樣，但最終傳導的目標卻是一樣的，那就是投資者。換句話說，監(jiān)管機構不能讓券商走向沒落甚至是“自生自滅”，而要利用盡可能用的手段“拯救”券商，繼而保護券商背后所站立著的眾多投資者，不至于使投資者因為券商的倒下而隨著倒下，阻止這種多米諾骨牌效應在中國發(fā)生。

行政動作前后不一只能讓投資者更加迷茫

我們記得溫家寶總理在9月13日召開的國務院常務會上曾經(jīng)強調(diào)抓緊落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(“國九條”)的各項政策措施，切實保護廣大投資者利益，促進資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。第二天，中國股市的迅速反彈讓眾多投資者再次看到了希望。但此后的股市又陷入了大起大落的不正常狀況。而此次又是憑借政府高層的一番言論和眾多要害部門的“齊心協(xié)力”股市止跌反升（上證縱指上漲0.37%，深證綜指上漲0.61%）。
試問，如果股市再次出現(xiàn)危機，是否還要依靠行政手段？行政手段終究有用完的一天，而且投資者對行政手段已經(jīng)逐漸厭倦。況且行政手段的局限性非常強，被人為改變的可能性非常大。例如此次的清理券商。就在拓寬券商投資渠道的同時，證監(jiān)會同時決定自2004年10月18日起委托中國東方資產(chǎn)管理公司對閩發(fā)證券有限責任公司托管經(jīng)營。　
前面本來是打算對券商進行清理的，但后面就變成拓寬券商的融資渠道了，這種“朝令夕改”的辦事方法很難令人信服，而且也更加使投資者無所適從。 文/亞博聯(lián)合咨詢   深圳經(jīng)濟觀察員    張蕓博