現(xiàn)在不能確定中國已經(jīng)進(jìn)入加息周期

周小川說，利率政策并不一定要保證在任何時候存款利率都是正的實際利率，它是由多種因素決定的：第一，我國的CPI環(huán)比漲幅有很明顯的季節(jié)性，而CPI同比則受去年同期數(shù)是否有異常因素有關(guān)，因此不能完全用某一個時點的CPI漲幅來衡量實際利率水平是否合適。第二，我國的儲蓄率非常高，儲蓄被大量地用于投資，而投資又有些局部過熱，因此要擴(kuò)大消費，通過消費來拉動內(nèi)需。而如果存款利率水平很有吸引力，這與擴(kuò)大消費需求有一定矛盾。第三，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資應(yīng)當(dāng)是通過多種渠道實現(xiàn)的。

他認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)周期性還不像成熟市場經(jīng)濟(jì)國家那樣穩(wěn)定，因此從利率的角度看，還不能得出現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了某個周期的結(jié)論。

中國2005年物價上漲壓力還沒有根本緩解

當(dāng)前，中國物價上漲壓力還沒有根本緩解。2005年，央行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，注意防止通貨膨脹和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

中國國家發(fā)改委高層官員日前表示，2005年有可能上調(diào)水、電、汽油等價格，調(diào)價時機(jī)則要看4月及5月的物價漲幅。同時由于水、電價格在居民消費價格指數(shù)(CPI)中的比重較小，因此漲價對整體物價水平影響不大。發(fā)改委副秘書長曹玉書稱，去年一些地方政府提出上調(diào)水、電、油價格，但因為物價整體上漲水平較高，發(fā)改委沒有同意調(diào)價。今年物價將基本保持穩(wěn)定，因此有可能上調(diào)價格，不過需要滿足CPI上漲不超過4%這一條件。曹玉書表示，如果4月和5月CPI漲幅穩(wěn)定在2%左右，就可以適當(dāng)?shù)卣{(diào)一些，但漲幅如果超過4%，肯定就不調(diào)了。2004年中國CPI達(dá)到自1997年以來的八年最高水平3.9%，政府為遏制CPI上漲暫停凍結(jié)了水、電漲價，并在去年10月底采取了九年來的首次升息。今年中國政府確定CPI漲幅控制在4%以內(nèi)，當(dāng)前1月和2月CPI漲幅分別是1.9%和3.9%，分析師指出，2月份CPI反彈主要由于春節(jié)等短暫的季節(jié)性因素。曹玉書表示，當(dāng)前中國物價總體穩(wěn)定，全年居民消費價格上漲有信心控制在4%以內(nèi)。從今年前兩個月的價格走勢看，工業(yè)品價格、生產(chǎn)資料價格的漲幅同比都有所回落，也就是說價格上漲的成本推動型因素不是發(fā)展的，而是收斂的。CPI的上漲令市場升息預(yù)期不斷升溫。

中國人民銀行研究局專題課題組近日發(fā)表的題為《當(dāng)前價格形勢與未來趨勢分析》的報告認(rèn)為，目前投資增速偏高，價格上漲壓力依然存在。報告顯示，2005年1－2月份CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲2.9%，扣除翹尾因素，新漲價為5年來最高值；PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）同比漲幅小幅回落，環(huán)比價格仍在上升；原材料購進(jìn)價格漲勢趨緩，漲幅依然偏高；企業(yè)商品價格總水平仍在上升，礦產(chǎn)品和煤油電價格處在歷史高位；房價、地價上漲較快，9個城市房價2004年上漲幅度超過10%；農(nóng)民工工資增幅較大，企業(yè)人均人工成本上升趨勢明顯；國際原油價格出現(xiàn)反彈，國際非能源初級產(chǎn)品價格止降回升。關(guān)于當(dāng)前價格的成因，該報告分析認(rèn)為，氣候和春節(jié)因素是導(dǎo)致2月份CPI同比走高的主要原因。目前投資增速偏高，價格上漲壓力依然存在。供需矛盾加劇，房地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲。出口強(qiáng)勁增長加重了原材料購進(jìn)價格上漲壓力。國際價格對國內(nèi)進(jìn)口價格、PPI、CPI有顯著的滯后影響。貨幣供應(yīng)量回到合理區(qū)間，有利于緩解價格上漲壓力。關(guān)于未來價格的變動趨勢，該項報告認(rèn)為，物價上漲預(yù)期將減弱，但生產(chǎn)資料價格存在上漲壓力。影響未來價格上漲的主要因素是：投資反彈的壓力，國際價格水平的回升和勞動力成本的上升。我國GDP增長率上半年和全年將分別為8.8%、8.7%，CPI漲幅上半年為3.15%，全年估計在3%－3.5%之間。

有專家認(rèn)為，目前防止通貨膨脹還是政策制定的首要目標(biāo)，對于未來幾個月而言，周小川憂慮的政策含義就在于——偏緊的宏觀調(diào)控政策將繼續(xù)，加息的可能性很大。

宏觀調(diào)控作用力隨著中國經(jīng)濟(jì)運行自主性的增強(qiáng)而減弱

國家信息中心專家近日表示，中國市場經(jīng)濟(jì)運行自主性不斷增強(qiáng)，當(dāng)前在進(jìn)行宏觀調(diào)控時，可能同樣力度的措施不會出現(xiàn)和以前相同的結(jié)果，調(diào)控力度的把握面臨不同的選擇。

在2004年三、四季度投資物價水平逐步趨于平穩(wěn)之后，2005年一、二月份經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)高位運行的態(tài)勢，但一、二月份在全年經(jīng)濟(jì)總量中比重較小，并且受到季節(jié)性、春節(jié)因素影響，可參考性相對較弱。從一、二月份的數(shù)據(jù)分析來看，不論從經(jīng)濟(jì)增長、投資物價的因素都無法判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，也就是說，從一、二月份數(shù)據(jù)無法判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱或者不熱。

隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，經(jīng)濟(jì)運行的自主性不斷增強(qiáng)，這也是中國政府多年來努力的一個成果。與之對應(yīng)的是，當(dāng)目前我們采取宏觀調(diào)控措施時，會面對與以前不同的情況。在以前，只需要適當(dāng)?shù)恼{(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)運行狀況就會出現(xiàn)較大程度的改變；當(dāng)前在進(jìn)行宏觀調(diào)控時，可能同樣力度的措施就不會出現(xiàn)和以前相同的結(jié)果，調(diào)控力度的把握面臨不同的選擇。

中國是否進(jìn)入加息周期不影響短期內(nèi)升息預(yù)期

央行行長周小川日前表示，央行將密切監(jiān)測經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，及時分析國民經(jīng)濟(jì)狀況、物價水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，由此來決定下一步加息與否的問題。他認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)周期性還不像成熟市場經(jīng)濟(jì)國家那樣穩(wěn)定，因此從利率的角度看，還不能得出現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了某個周期的結(jié)論。

我們從周小川的表態(tài)中首先可以發(fā)現(xiàn)，央行目前貨幣政策的最終目標(biāo)是多元化的，總體目標(biāo)是維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，但還沒有一個相對突出和重要的單一目標(biāo)。按照周小川的邏輯，單個或少數(shù)幾個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的趨勢變化難以使央行做出調(diào)整利率水平的決策；只有在大多數(shù)指標(biāo)都有一致的動向時，央行當(dāng)然會通過利率政策來調(diào)控。我們認(rèn)為，中國目前是否進(jìn)入加息周期對短期內(nèi)升息的預(yù)期是沒有實質(zhì)性影響的。因為，進(jìn)入加息周期只不過意味著中國在一個相對長的時期內(nèi)，連續(xù)加息的可能性會更大。但是，中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢和通貨膨脹壓力對短期內(nèi)加息的要求是比較迫切的。雖然央行持續(xù)通過控制信貸規(guī)模抑制經(jīng)濟(jì)過熱，但是該項措施是有兩面作用的，而且效果也是有限的。另外，從人民幣面臨的升值壓力來看，如果人民幣在短期內(nèi)升值，目前國際資本流入中國的態(tài)勢就可能發(fā)生變化，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)安全。一部分投機(jī)資本會賭人民幣繼續(xù)升值，但另外的投機(jī)資本就有可能獲利退出。盡管央行強(qiáng)調(diào)利率政策與匯率政策是相互獨立的，但人民幣利率適當(dāng)調(diào)升是防止國際資金流動逆轉(zhuǎn)和波動的有效方式之一。