如何看待11月CPI數(shù)字的大幅回落

繼中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年宏觀調(diào)控作出“區(qū)別對(duì)待，有保有壓”的最終定調(diào)以后，各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年表現(xiàn)的預(yù)測(cè)漸趨樂(lè)觀，官方多年以來(lái)首次將來(lái)年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)高為8%；有國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官員在媒體上預(yù)言明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)8.5%；世行更是把中國(guó)經(jīng)濟(jì)看成是推動(dòng)明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車(chē)頭……不過(guò)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的11月中國(guó)CPI指數(shù)頗出人意料：大幅回落至2.8%，為今年2月同比增長(zhǎng)2.1%以來(lái)最低，這一低漲幅不禁令許多分析人士大跌眼鏡，甚至有人開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)通縮會(huì)否重現(xiàn)……

 央行加息后首月CPI“大落”引人關(guān)注

繼中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年宏觀調(diào)控作出“區(qū)別對(duì)待，有保有壓”的最終定調(diào)以后，各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年表現(xiàn)的預(yù)測(cè)漸趨樂(lè)觀。近日有消息透露，官方將明年的中國(guó)GDP增長(zhǎng)率目標(biāo)定為8%，這是自1999年以來(lái)中國(guó)第一次將GDP增長(zhǎng)率目標(biāo)調(diào)高至8%，此前官方確定的來(lái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期都是7%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合司副司長(zhǎng)萬(wàn)東華預(yù)測(cè)，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)的大趨勢(shì)不會(huì)改變，但增速可能略低于今年，預(yù)計(jì)在8.5%左右。三大需求中，投資、出口增長(zhǎng)可能趨緩，消費(fèi)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。世界銀行13日發(fā)表的《全球經(jīng)濟(jì)展望和發(fā)展中國(guó)家》報(bào)告指出，今年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速發(fā)展，增長(zhǎng)率估計(jì)達(dá)到4%。所有發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)目前的增長(zhǎng)達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄，超過(guò)它們20世紀(jì)80年代和90年代的平均增長(zhǎng)率。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展是全球經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的主要因素。

在一片叫好聲中，非常值得留意的是，日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字顯示，11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）較去年同月上漲2.8%。這是央行10月30日加息后，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的第一個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)。此外，這也是CPI在“大起”到5.3的最高點(diǎn)后首次“大落”，這一出人意料的低漲幅不禁令眾多的分析人士們大跌眼鏡。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從今年開(kāi)始，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平就走出了一條逐月攀升的上行曲線(xiàn)，七八月時(shí)達(dá)到5.3%的最高點(diǎn)。這種趨勢(shì)在9月份得以緩解，小幅回落到5.2%，10月份延續(xù)下行到4.3%。

 悲觀者重提“通縮重現(xiàn)論”

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之后，大家開(kāi)始關(guān)注明年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。我們知道，“雙穩(wěn)健”政策將是明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)。

在這樣的宏觀政策背景下，到底應(yīng)該怎樣看待11月CPI數(shù)字出現(xiàn)的大轉(zhuǎn)折？悲觀者認(rèn)為，隨著明年實(shí)施達(dá)七年之久的積極財(cái)政政策退出、固定資產(chǎn)投資的進(jìn)一步壓縮、貨幣供應(yīng)量的大幅縮減、剔除糧食和石油價(jià)格的消費(fèi)品價(jià)格死水微瀾、工業(yè)品的產(chǎn)能過(guò)剩，通縮陰影很有可能趁機(jī)抬頭。從央行節(jié)節(jié)滑落的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)的困境明年就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。該觀點(diǎn)還認(rèn)為，更為重要的是，在這些貨幣供應(yīng)量中，與工業(yè)生產(chǎn)密切聯(lián)系的M1增幅已經(jīng)落后于M2近一個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)存款的大幅回落說(shuō)明企業(yè)的貸款情況不容樂(lè)觀，這勢(shì)必影響到明年的生產(chǎn)。最令人擔(dān)擾的是，前兩年導(dǎo)致通縮陰影的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象可能會(huì)死灰復(fù)燃。

不過(guò)，我們認(rèn)為，這種觀點(diǎn)可能過(guò)于悲觀。仔細(xì)分析CPI數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，去年11月的全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平和去年年初比起來(lái)，已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)逐月上升的過(guò)程，到年底時(shí)已經(jīng)很高了。因此2.8%看似不多，但已經(jīng)是原來(lái)較高基礎(chǔ)上的再度提高。因此，單單從這一個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)判斷通縮陰影有可能重現(xiàn)顯然不充分的，最好是再多觀察一兩個(gè)月的數(shù)據(jù)，特別是今年12月以及明年1月的數(shù)據(jù)，在冬季能源消費(fèi)緊張，以及圣誕、元旦等節(jié)日的來(lái)臨，假日消費(fèi)將增多的情況下，如果CPI增幅仍然出現(xiàn)大幅回落，通縮問(wèn)題則值得有關(guān)部門(mén)多多注意了。

通縮之慮暫時(shí)不必有，對(duì)于11月份CPI的這個(gè)變化，非常值得人們關(guān)注的是時(shí)機(jī)問(wèn)題，因?yàn)樗吘故茄胄屑酉⒑蟮谝粋€(gè)月的數(shù)據(jù)，雖然一般分析認(rèn)為，央行10月底加息27個(gè)基點(diǎn)，象征意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)質(zhì)意義，不會(huì)對(duì)CPI帶來(lái)真正的影響，但從央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，11月居民儲(chǔ)蓄存款增加1617億元，同比多增763億元，顯示這次加息對(duì)居民儲(chǔ)蓄影響非常明顯，這種影響必然會(huì)間接影響到居民消費(fèi)。

之所以造成這種情況，其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，由于中國(guó)體制的缺陷，貨幣政策的總量調(diào)控手段通過(guò)市場(chǎng)的傳導(dǎo)，其效果是扭曲的，央行并不能很好的控制實(shí)際執(zhí)行結(jié)果。因此，以目前情況看，有效的宏觀調(diào)控顯然不能僅寄希望于央行的總量政策，同時(shí)也不能僅寄希望于央行一二項(xiàng)政策的精細(xì)的設(shè)計(jì)。相信這一點(diǎn)有關(guān)部門(mén)非常清楚。

我們認(rèn)為，11月CPI數(shù)字的表現(xiàn)將會(huì)使央行在出臺(tái)下一步的調(diào)控措施時(shí)更加謹(jǐn)慎，包括大家一直關(guān)注的下一次加息的時(shí)機(jī)選擇，以及力度的大小。

 明年中國(guó)加息將是溫和的

周一央行發(fā)布的11月份貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示，新貸款凈增長(zhǎng)出現(xiàn)反彈，小幅增長(zhǎng)更明確說(shuō)明短期營(yíng)運(yùn)資本水平（與固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)性差，因固定資產(chǎn)投資需要中長(zhǎng)期貸款）。11月末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣并表余額為18.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，增幅比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款余額17.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，增幅比上月末上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。跡象顯示央行有可能在放松銀根。

另一方面，存款增長(zhǎng)率也連續(xù)第二個(gè)月反彈。11月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣并表的各項(xiàng)存款余額為25.26萬(wàn)億元，增長(zhǎng)15.6%，增幅比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明最近幾個(gè)月的增長(zhǎng)放緩可能已經(jīng)觸底；相應(yīng)地可能說(shuō)明資金進(jìn)入地下黑市的數(shù)量下降。

JP摩根稱(chēng)，2005年中國(guó)加息幅度將是溫和的，預(yù)計(jì)基準(zhǔn)貸款利率將上升70個(gè)基點(diǎn)。