（關(guān)注人民幣）美元貶值波及中國(guó)儲(chǔ)匯

　　隨著越來(lái)越多的國(guó)際資金流入中國(guó)，中國(guó)不得不動(dòng)用更多的基礎(chǔ)貨幣來(lái)購(gòu)買這些外匯，這嚴(yán)重影響了中國(guó)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的調(diào)控能力

　　針對(duì)中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備的保值增值問(wèn)題，
除了需加大幣種結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)備持有形式等改革以外，中國(guó)還應(yīng)對(duì)匯率制度本身進(jìn)行一系列的改革

　　保值增值

　　據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，截至2003年6月底,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額為3465億美元,較年初增長(zhǎng)600多億美元，同比增長(zhǎng)42.7%，外匯儲(chǔ)備量穩(wěn)居世界第二。

　　隨著美元的貶值，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的保值增值問(wèn)題日益突出，更值得注意的是，隨著越來(lái)越多的國(guó)際資金流入中國(guó)，中國(guó)不得不動(dòng)用更多的基礎(chǔ)貨幣來(lái)購(gòu)買這些外匯，這嚴(yán)重影響了中國(guó)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的調(diào)控能力，因此中國(guó)的外匯儲(chǔ)備與美元貶值的相互關(guān)系成了中國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者近來(lái)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

　　目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)還不得而知，但估計(jì)有超過(guò)60%的是以美元計(jì)價(jià)或相當(dāng)于美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，美元貶值對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備賬面上的損失可想而知。

　　國(guó)際清算銀行（BIS）于2002年5月發(fā)表的季度報(bào)告首次公布了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用情況:1999年到2000年，中國(guó)用800億美元購(gòu)買了美國(guó)債券，成為僅次于日本的美國(guó)債券第二大持有國(guó)，總額幾乎是第三大持有國(guó)英國(guó)的1倍。

　　據(jù)中國(guó)國(guó)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)在海外的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)每年的利息收入為60至70億美元，按年利5%計(jì)算，相當(dāng)于要1300億美元的本金才能賺得同樣多的利息。而實(shí)事求是地看，中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本還是偏高的，尤其隨著美元走弱以及美國(guó)國(guó)債利率的持續(xù)下降，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)帶來(lái)的問(wèn)題會(huì)日益突出。

　　對(duì)策選擇

　　雖然美元貶值給中國(guó)帶來(lái)的“好處”遠(yuǎn)未國(guó)際上想象的那樣多，但現(xiàn)在的問(wèn)題已經(jīng)演化為：在全球經(jīng)濟(jì)普遍低迷的形勢(shì)下，中國(guó)日益升高的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位使得人民幣的現(xiàn)行匯率被中國(guó)官方“嚴(yán)重低估”，因而要求人民幣升值的呼聲一浪高過(guò)一浪。

　　從中國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)講，1994年的中國(guó)外匯體制改革建立了“有管理的浮動(dòng)匯率制”，向市場(chǎng)化邁出了重要一步，1996年人民幣又實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，但人民幣始終穩(wěn)定在1美元兌換8.276-8.280人民幣的運(yùn)行區(qū)間。

　　時(shí)過(guò)境遷，人民幣近乎“一成不變”地盯住美元的匯率制度受到了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的挑戰(zhàn)，最為突出的就是中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備的保值增值問(wèn)題，而除了加大幣種結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)備持有形式等改革以外，中國(guó)還要對(duì)匯率制度本身進(jìn)行一系列的改革。

　　按照中國(guó)目前的匯率制度，企業(yè)的外匯收入必須無(wú)條件地賣給外匯指定銀行，外匯支出則需憑有效商業(yè)單據(jù)到銀行購(gòu)匯；而外國(guó)投資者到中國(guó)投資的外匯也“賣給”中央銀行以換取相應(yīng)數(shù)量的人民幣在中國(guó)國(guó)內(nèi)使用。這種嚴(yán)格的結(jié)售匯制度導(dǎo)致外匯供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外匯需求，央行被迫購(gòu)入大量外匯，人民幣的升值壓力日漸突出，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革也逐步提上議事日程。

　　根據(jù)我們的判斷，中國(guó)政府在未來(lái)2至3年內(nèi)對(duì)人民幣實(shí)行升值的可能性不大，但會(huì)大大加快人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制的改革，措施將主要集中在以下幾個(gè)方面：

　　一是進(jìn)一步放寬對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯限制，包括允許企業(yè)保留更多外匯，即提高有外貿(mào)業(yè)務(wù)的企業(yè)保留外匯的比例直至取消強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度，放寬對(duì)旅游等外匯匯兌數(shù)額的限制；二是建立銀行、企業(yè)間外匯市場(chǎng)，擴(kuò)大外匯交易主體，允許外貿(mào)企業(yè)直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)，提高外匯交易規(guī)模；

　　三是在逐步完善統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)建設(shè)的基礎(chǔ)上，放寬人民幣匯率波動(dòng)的幅度，從目前的3‰放寬至1%-2%的波動(dòng)幅度；

　　四是改革中國(guó)企業(yè)境外投資外匯管理，積極支持中國(guó)企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)到境外投資；

　　五是適當(dāng)放寬個(gè)人合法資產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移的限制；

　　六是逐步試行國(guó)際機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行外幣債券；

　　七是加強(qiáng)中國(guó)外匯期權(quán)及遠(yuǎn)期市場(chǎng)的建設(shè)。

　　　　(作者單位：中國(guó)工商銀行金融研究所)