央行召集“網(wǎng)上會(huì)議” 國(guó)債開(kāi)放式回購(gòu)醞釀登臺(tái)

　財(cái)政部在2003年工作計(jì)劃中明確提出，“將研究推出開(kāi)放式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易等操作相對(duì)簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)容易控制的新交易方式，以進(jìn)一步活躍國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)”。
　　今天，中國(guó)人民銀行貨幣司將在中國(guó)債券信息網(wǎng)召集“網(wǎng)上會(huì)議”，讓銀行間債券市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)就“債券買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)”議題各抒己見(jiàn)。所謂的“買斷式”即“開(kāi)放式”。
　　交易所債市創(chuàng)新腳步也不落后。有消息稱，年初財(cái)政部就委托有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行“開(kāi)放式回購(gòu)”方案設(shè)計(jì)，如今已進(jìn)入后期階段。
　　以上種種跡象表明，開(kāi)放式回購(gòu)登臺(tái)為期不遠(yuǎn)。
　　對(duì)多數(shù)中小投資者來(lái)說(shuō)，“回購(gòu)”尚屬陌生概念，但它已是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)除現(xiàn)券買賣外最主要的交易方式，也是券商主打融資方式之一?；刭?gòu)交易實(shí)際是一種以國(guó)債為抵押品拆借資金的信用行為，國(guó)債所有者，即正回購(gòu)方放棄一定時(shí)間的國(guó)債使用權(quán)，換取相同時(shí)間內(nèi)另一方即逆回購(gòu)方的相應(yīng)數(shù)量資金的使用權(quán)，期滿后按照成交時(shí)約定的利率償還本息并贖回國(guó)債。目前我國(guó)債市通行的是封閉式回購(gòu)：在銀行間債券市場(chǎng)，交易過(guò)程中質(zhì)押的國(guó)債被登記結(jié)算機(jī)構(gòu)凍結(jié)；交易所債市場(chǎng)將質(zhì)押國(guó)債折成標(biāo)準(zhǔn)券管理，拆入資金的會(huì)員的債券頭寸必須抵得上到期償付資金的余額?；刭?gòu)期內(nèi)，債券所有權(quán)并不發(fā)生變化。
　　由于開(kāi)放式回購(gòu)未最后定案，難盡其詳。據(jù)專業(yè)人士推斷有兩個(gè)特點(diǎn)：一是被凍結(jié)的國(guó)債允許自由替換券種，這對(duì)銀行間債市是個(gè)創(chuàng)新。銀行間債市采用的是買賣雙方見(jiàn)面的“一對(duì)一”交易、以具體券種進(jìn)行質(zhì)押，實(shí)施開(kāi)放式回購(gòu)后，若拆入資金方急需使用抵押給對(duì)方的A券種，可與對(duì)方協(xié)議以B券種更換，甚至可商定變更回購(gòu)的期限和價(jià)格，這無(wú)疑加強(qiáng)了參與者的調(diào)劑余地。另一個(gè)特點(diǎn)，是在回購(gòu)后將國(guó)債過(guò)戶到逆回購(gòu)方，使其具有質(zhì)押期內(nèi)的買賣處置權(quán)。這對(duì)銀行間債市和交易所債市來(lái)都是個(gè)大突破，因?yàn)檫^(guò)戶后逆回購(gòu)方可以將這部分債券賣出，只要回購(gòu)到期時(shí)能夠買回來(lái)償還對(duì)方既可，也可將債券進(jìn)行再回購(gòu)交易。國(guó)泰君安林朝暉將其定義為“以全額資金保證的方式，實(shí)施定期償返原券的國(guó)債賣空交易”。根據(jù)記者了解，這極可能成為事實(shí)，也是最讓市場(chǎng)激動(dòng)之處。
　　“如果逆回購(gòu)方預(yù)測(cè)手持的質(zhì)押國(guó)債期間價(jià)格會(huì)下跌，就可先賣出，然后在低價(jià)位買回獲取市場(chǎng)差價(jià)”，長(zhǎng)城證券債券部經(jīng)理侯儒波認(rèn)為，開(kāi)放式回購(gòu)將為債市投資者提供一種新的交易工具和盈利模式，也部分滿足了機(jī)構(gòu)投資者“做空”的需求。正因?yàn)榇?，許多國(guó)債自營(yíng)商對(duì)此創(chuàng)新回應(yīng)熱烈，業(yè)務(wù)部秣兵厲馬，研究部專設(shè)課題。理論上講，此方式允許國(guó)債在回購(gòu)到期日前反復(fù)進(jìn)行買賣或回購(gòu)交易，其中自有眾多套利的機(jī)會(huì)，若失手也風(fēng)險(xiǎn)極大。
　　"活躍市場(chǎng)，豐富工具"是國(guó)債市場(chǎng)創(chuàng)新的初衷，開(kāi)放式回購(gòu)?fù)瞥鰧⒔鈨龃笈|(zhì)押現(xiàn)券使其恢復(fù)流通，有助于擴(kuò)大交易量，而交易活躍又能促進(jìn)國(guó)債品種定價(jià)更準(zhǔn)確，當(dāng)是大勢(shì)所趨。另外，當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)仍屬多頭市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)唯手握大量現(xiàn)券才有更多的話語(yǔ)權(quán)，在開(kāi)放式回購(gòu)?fù)瞥?、乃至遠(yuǎn)期交易登場(chǎng)后，做空機(jī)制將沖擊現(xiàn)有的債市價(jià)格形成機(jī)制，國(guó)債傳統(tǒng)投資理念將發(fā)生變化。有市場(chǎng)人士分析，未來(lái)現(xiàn)券、回購(gòu)、賣空、套期、掉期等眾多的固定收益品種博弈將全面上演，伴隨利率市場(chǎng)化程度提高及機(jī)構(gòu)投資者的增加，精彩和激烈程度可能一日千里。