有關(guān)專家評(píng)論：人民幣“免疫”八國(guó)峰會(huì)

編者按：一段時(shí)間以來(lái)，關(guān)于人民幣的匯率問(wèn)題，已經(jīng)成為國(guó)際學(xué)術(shù)界、工商界、金融界共同關(guān)心的熱點(diǎn)課題。近階段，隨著美元不斷走弱，實(shí)際實(shí)行“盯住美元”匯率政策的人民幣幣值討論再度升溫。那么，人民幣到底需不需要升值？或者說(shuō)，人民幣應(yīng)不應(yīng)該升值？針對(duì)這些問(wèn)題，本報(bào)將組織稿件展開討論。

　　丁劍平

　　●八國(guó)首腦峰會(huì)后，人民幣匯率機(jī)制的外部環(huán)境基本沒(méi)有變化。如果人民幣轉(zhuǎn)向浮動(dòng)，會(huì)波及到香港、馬來(lái)西亞等亞洲其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

　　●美元下跌而導(dǎo)致中國(guó)的美元資產(chǎn)貶值，但并未形成實(shí)際損失，因?yàn)橘~面上的外幣符號(hào)沒(méi)有變，在幾種主要貨幣長(zhǎng)期匯率收斂時(shí)總會(huì)得到解脫

　　一個(gè)國(guó)家匯率水平的決定和匯率制度的選擇除了根據(jù)基本的經(jīng)濟(jì)要素外，還必須與外部有一個(gè)博弈的過(guò)程。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入，匯率的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)各國(guó)的影響越來(lái)越大。如今通貨緊縮已經(jīng)成為世界性的普遍現(xiàn)象，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體都希望以對(duì)方的貨幣升值來(lái)擺脫自身經(jīng)濟(jì)的失業(yè)和衰退問(wèn)題。2003年5月底的八國(guó)首腦峰會(huì)上，在日本和歐元區(qū)國(guó)家對(duì)美元持續(xù)貶值的抱怨聲中，美國(guó)總統(tǒng)布什對(duì)此進(jìn)行了安撫，提出他一直支持強(qiáng)勢(shì)美元的政策，但是會(huì)議的最后宣言中只字未涉及共同的匯率看法。因此，美國(guó)的態(tài)度實(shí)質(zhì)上是對(duì)美元匯率放任自流。

　　那么，針對(duì)近來(lái)美元頹勢(shì)，日本又干了些什么？為了阻止日元繼續(xù)上升，日本政府悄悄投入200多億美元干預(yù)日元使其不再升值。日本首相小泉純一郎認(rèn)為日元相對(duì)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已被高估。雖然小泉拒絕提及特定價(jià)位，但前任財(cái)務(wù)省官員黑田東彥早已經(jīng)表示，從購(gòu)買力平價(jià)理論而言，美元/日元低于120為不合適，應(yīng)該接近140水平。由此可見，日本早已經(jīng)想把貨幣升值的“禍水”引入他國(guó)。

　　匯率機(jī)制

　　2003年3月底在馬來(lái)西亞吉隆坡召開的“東亞貨幣制度與監(jiān)管學(xué)術(shù)論壇”上日美學(xué)者的觀點(diǎn)形成了“對(duì)峙”。日本一橋大學(xué)教授小川英治(Eiji Ogawa)等認(rèn)為，人民幣盯住美元不如盯住一籃子貨幣。東亞各國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)該汲取亞洲金融危機(jī)教訓(xùn)，為了將來(lái)不再發(fā)生類似的金融危機(jī)，不要實(shí)行事實(shí)上盯住美元的匯率制度。他們認(rèn)為盯住美元的匯率制度是造成危機(jī)前大量國(guó)際游資涌向危機(jī)國(guó)家的原因。東亞國(guó)家應(yīng)該逐步減少盯住美元，擴(kuò)大區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化和貨幣合作，只有這樣，才能為將來(lái)采取一種共同貨幣的籃子奠定基礎(chǔ)。總而言之，日本學(xué)術(shù)界主流學(xué)派念念不忘日元在亞洲的中心作用。

　　與日本學(xué)者的觀點(diǎn)截然相反，美國(guó)的主流學(xué)派一直突出東亞經(jīng)濟(jì)盯住美元這個(gè)既成事實(shí)。美國(guó)斯坦福大學(xué)麥金農(nóng)(Ronald Mc Kinnon)認(rèn)為必須對(duì)亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)根源重新定論。亞洲金融危機(jī)絕不是盯住美元的匯率制度的過(guò)錯(cuò)。而是在于這些國(guó)家的銀行和金融機(jī)構(gòu)堆積了大量的對(duì)外短期債務(wù)的惡果。因此應(yīng)該限制本國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外舉債，而不是將危機(jī)的根源簡(jiǎn)單地歸于匯率制度。

　　亞洲事實(shí)上是一個(gè)美元圈。即使是日本經(jīng)濟(jì)對(duì)亞洲出口的50%也在使用美元結(jié)算，只有48%用本幣。日本對(duì)來(lái)自亞洲各國(guó)的進(jìn)口大約75%用美元，只有25%用本幣。其他國(guó)家更是如此，如韓國(guó)出口的85%用美元，5.4%用日元，1.8%用歐元。為此應(yīng)該把亞洲金融危機(jī)的導(dǎo)火線認(rèn)定為日元/美元匯率的劇烈波動(dòng)。日本自己應(yīng)該以身作則，減少日元/美元匯率的大起大伏。將自己融入亞洲美元圈里去，而不應(yīng)該獨(dú)自在圈外漫游。如果亞洲各國(guó)將本國(guó)匯率盯住籃子，容易遭受投機(jī)的攻擊。例如，籃子中各種貨幣比重讓投機(jī)者知道，那么如果日元升值，投機(jī)者便會(huì)在中央銀行干預(yù)本國(guó)匯率籃子比重之前有所行為。

　　針對(duì)亞洲貨幣籃子比重三分化(盯住美元、日元和歐元，并且三大貨幣比重分別為33%)的主張，麥金農(nóng)認(rèn)為雖然單方面盯住美元有不足的地方，但還是比盯住籃子好。其主要理由是：第一、因?yàn)闁|亞地區(qū)的貿(mào)易都是以美元作為關(guān)鍵貨幣進(jìn)行的。集體盯住美元實(shí)際上提供了一個(gè)共同的名義錨，可以用來(lái)平穩(wěn)國(guó)內(nèi)的物價(jià)。第二、盯住一種關(guān)鍵國(guó)際貨幣有利于各國(guó)商家和銀行(通過(guò)雙套期保值)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闁|亞各國(guó)缺乏成熟的債券和遠(yuǎn)期市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)主要是由政府來(lái)承擔(dān)的。倘若本幣盯住一籃子貨幣，那么本幣兌美元的即期匯率將變得不確定。第三、選擇恰當(dāng)貨幣籃子的官方比重容易出問(wèn)題。

　　此外，美元對(duì)外標(biāo)價(jià)的商品和勞務(wù)價(jià)格有粘性，這與美元/日元的高頻率變化不合拍。也不能反映出東亞國(guó)家對(duì)外債務(wù)的美元化程度。

　　外部環(huán)境

　　八國(guó)首腦峰會(huì)后，人民幣匯率決定和匯率制度選擇的外部環(huán)境基本沒(méi)有變。在匯率制度上美國(guó)不希望在亞洲出現(xiàn)第二個(gè)“歐元區(qū)”。如果人民幣轉(zhuǎn)向浮動(dòng)，會(huì)涉及到香港、馬來(lái)西亞等亞洲其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。況且中國(guó)仍將繼續(xù)擴(kuò)大與亞洲區(qū)域內(nèi)部的貿(mào)易。

　　峰會(huì)后可能出現(xiàn)兩種情況：一種情況，如果美元持續(xù)走弱會(huì)不會(huì)使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備遭受損失？2003年一季度，中國(guó)新增外匯儲(chǔ)備296.03億美元，達(dá)3160.10億美元。美元下跌而導(dǎo)致中國(guó)的美元資產(chǎn)貶值。但是這是賬面上的損失，并沒(méi)有變?yōu)檎嬲膶?shí)際損失。因?yàn)橘~面上的外幣符號(hào)沒(méi)有變。在幾種主要貨幣長(zhǎng)期匯率收斂時(shí)總會(huì)得到解脫。

　　另一種情況，如果日元持續(xù)貶值來(lái)壓人民幣升值怎么辦？這種情況曾經(jīng)在2002年的上半年出現(xiàn)過(guò)。因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)融入亞洲的“美元圈”，日元的持續(xù)貶值將會(huì)引起亞洲各經(jīng)濟(jì)體的“公憤”。同時(shí)影響最多的只是在中日貿(mào)易上，不會(huì)涉及到第三國(guó)的市場(chǎng)上。因?yàn)橹腥召Q(mào)易基本上是互補(bǔ)商品，競(jìng)爭(zhēng)性商品不多。在沒(méi)有根本性“外部沖擊”的情況下，中國(guó)仍將奉行“穩(wěn)定的人民幣”政策。只有穩(wěn)定匯率，經(jīng)濟(jì)才能高速發(fā)展。

　　(作者為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任)

　　《國(guó)際金融報(bào)》(2003年06月09日第三版)