華能國際(600011)2021年三季度點評：電價打開天花板 能源轉(zhuǎn)型提估值

2021Q3 煤價同比大幅上漲,業(yè)績虧損較大 公司2021 年前三季度實現(xiàn)營收1450 億元(+19.0%),歸母凈利潤7.83億元(-91.4%),扣非歸母凈利潤2.11 億元(-97.6%)。其中三季度單季營收499 億元(+16.8%),歸母凈利潤-35.0 億元(-203.1%),扣非歸母凈利潤-36.57 億元。

大力轉(zhuǎn)型新能源,綠電帶動公司業(yè)績和估值雙提升。 前三季度公司新增風電/光伏裝機1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股裝機115GW,其中風電9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,風電光伏收入占比從1.5%提升至4.9%。公司預(yù)計十四五每年新增新能源裝機8GW,到2025 年末,新能源裝機達到55GW。預(yù)計新能源裝機隨著綠電交易和碳交易推薦,綠電價值將得到提升。

煤電價格調(diào)節(jié)機制打開電價天花板,賽道迎來重估10 月11 日,發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》,明確有序放開全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價,將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍擴大為上下浮動原則上均不超過20%,高耗能企業(yè)市場交易電價不受上浮20%限制。電力現(xiàn)貨價格不受上述幅度限制。 火電企業(yè)將通過調(diào)整電價保證將煤價波動傳導(dǎo)至下游,從逆周期屬性逐漸轉(zhuǎn)變穩(wěn)定收益的公用事業(yè)屬性,賽道迎來重估。

風險提示:電價不及預(yù)期;項目建設(shè)不及預(yù)期;煤價大幅上漲。

投資建議:上調(diào)至“買入”評級。 我們預(yù)計2021-2023 年攤薄EPS 為-0.19、0.64、0.93 元,前股價對應(yīng)PE 為-34.4 、10.0、6.9x。給予公司2022 年新能源業(yè)績部分18-20倍PE,火電及其他業(yè)績部分6-8 倍PE,對應(yīng)公司權(quán)益價值1538-1739億元,對應(yīng)9.80-11.08 元/股合理價值?；痣娹D(zhuǎn)型新能源企業(yè)華潤電力、中國電力、吉電股份對應(yīng)2022 年P(guān)E 估值分別為9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。給予公司2022 年13-15 倍PE,對應(yīng)8.32-9.60 元/股合理價值。我們給予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理價值,較目前股價有30%~74%的溢價空間,上調(diào)至“買入”評級。