兗州煤業(yè)(600188)：投資收獲超預(yù)期 盡享煤價(jià)高景氣

本報(bào)告導(dǎo)讀：

收購(gòu)資產(chǎn)盈利大幅釋放，化工板塊業(yè)績(jī)超預(yù)期;國(guó)內(nèi)以量補(bǔ)價(jià)，自產(chǎn)煤毛利提升;海內(nèi)外煤價(jià)共振，澳洲業(yè)務(wù)望大幅扭虧。

投資要點(diǎn)：

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和 目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。21H1 營(yíng)收653.8 億(-43.4%)、歸母凈利60.4 億(+13.8%)、扣非凈利60.7 億元(+104.3%)，營(yíng)收下降因煤炭及非煤貿(mào)易大幅減少，扣非凈利大增且高于凈利增速，主因21H1 煤化工盈利超預(yù)期，且20H1 處置莫拉本產(chǎn)生34.0 億投資收益基數(shù)較高。海內(nèi)外煤價(jià)齊漲，上調(diào)公司21~23 年EPS 至2.90/2.95/3.09 元(原為2.49/2.57/2.60 元)，按煤炭及化工平均給予21 年9xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26.1 元(原18.8 元)，維持增持評(píng)級(jí)。

收購(gòu)資產(chǎn)盈利大幅釋放，化工板塊業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司于2020 年完成收購(gòu)控股股東的魯南化工(100%)、未來(lái)能源(74%)等資產(chǎn)，2021 上半年盈利大幅釋放，二者貢獻(xiàn)扣非凈利增量的76%。其中魯南化工凈利19.6 億同比大增20.2億扭虧為盈，其中H1 醋酸均價(jià)5522 元/噸增3497 元/漲幅172.8%，醋酸銷量同比持平，下游EA銷量21 萬(wàn)噸同比增5 萬(wàn)噸;未來(lái)能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 21.5億同比增12.0 億，粗液體蠟和金雞灘煤礦利潤(rùn)雙增。

國(guó)內(nèi)以價(jià)補(bǔ)量，自產(chǎn)煤毛利提升。受礦區(qū)安檢趨嚴(yán)影響，公司上半年煤炭減產(chǎn)790 萬(wàn)噸，其中山東、內(nèi)蒙、澳洲分別減產(chǎn)413、306、92 萬(wàn)噸;國(guó)內(nèi)以價(jià)補(bǔ)量，自產(chǎn)煤均價(jià)574 元/噸同比增157 元，上半年國(guó)內(nèi)自產(chǎn)煤毛利81.0億同比增10.8 億，其中Q2 毛利41.0 億環(huán)比增1.0 億。

海內(nèi)外煤價(jià)共振，澳洲業(yè)務(wù)望大幅扭虧。受結(jié)算滯后影響，上半年兗煤澳洲噸煤售價(jià)471 元同比僅增6 元，凈利潤(rùn)-6.4 億同比下降42.9 億，因20H1 計(jì)提34.0 億投資收益基數(shù)較高，NEWC 動(dòng)力煤8 月均價(jià)為170 美元/噸較Q2增61 美元，兗煤澳洲下半年有望大幅扭虧。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;煤炭產(chǎn)能難以完全釋放。