華能水電(600025)：上半年發(fā)電量有所回暖 瀾上西藏段值得期待

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華能水電發(fā)布2021 年年報(bào)，歸母凈利潤同比增長94.11%華能水電發(fā)布2021 年年報(bào)，公司2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.58 億元，同比增長22.14%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.94 億元，同比增長94.11%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.52 億元，同比上漲88.21%;加權(quán)平均ROE 為4.28%，同比增加1.72 個(gè)百分點(diǎn)。

簡評(píng)

重要水庫蓄水量充足疊加用電需求提升，上半年發(fā)電量回暖公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大型流域、梯級(jí)、滾動(dòng)、綜合水電開發(fā)企業(yè)，公司在云南省內(nèi)裝機(jī)規(guī)模第一，截至2021 年6 月30 日，公司裝機(jī)容量達(dá)2318 萬千瓦，是瀾滄江-湄公河次區(qū)域最大的清潔電力運(yùn)營商。受益于公司重要水庫年初蓄水水位較高，瀾滄江流域梯級(jí)水電站蓄能同比增加疊加云南省新增綠色硅鋁項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)拉動(dòng)用電需求，2021H 公司完成發(fā)電量456.55 億千瓦時(shí)，同比增加 22.18%;上網(wǎng)電量453.27 億千瓦時(shí)，同比增加22.23%。具體來看，公司最大的兩個(gè)水電站糯扎渡水電站與小灣水電站均實(shí)現(xiàn)發(fā)電量大幅增長，2021H 糯扎渡水電站完成發(fā)電量136.47 億千瓦時(shí)，同比增長61.16%;小灣水電站完成發(fā)電量92.14 億千瓦時(shí)，同比增長36.1%。

上游西藏段穩(wěn)步推進(jìn)，水風(fēng)光一體化清潔能源基地已見雛形公司擬開發(fā)瀾滄江上游西藏段項(xiàng)目，瀾上西藏段規(guī)劃有8 個(gè)梯級(jí)電站，合計(jì)裝機(jī)961.8 萬千瓦，估算總投資1771 億元，初期投資59.33 億元。瀾滄江上游西藏段是目前我國尚待開發(fā)的大型水電能源基地之一，梯級(jí)補(bǔ)償效益十分顯著。流域周邊太陽能資源豐富，可通過水光互補(bǔ)形式建設(shè)西藏瀾滄江大型清潔能源基地。按照相關(guān)規(guī)劃，西藏瀾滄江清潔能源基地最終將實(shí)現(xiàn)1000 萬千瓦水電+1000 萬千瓦光伏的規(guī)模，年上網(wǎng)電量571 億千瓦時(shí)。采用±800 千伏特高壓直流輸電線路，送電容量 1000 萬千瓦直送粵港澳大灣區(qū)，年利用小時(shí)5710 小時(shí)。按照電量加權(quán)計(jì)算，基地送端綜合上網(wǎng)電價(jià)為0.367 元/千瓦時(shí)，落地端電價(jià)為0.442 元/千瓦時(shí)，較廣東電網(wǎng)綜合上網(wǎng)電價(jià)和火電標(biāo)桿電價(jià)均有一定的優(yōu)勢(shì)。西藏瀾滄江清潔能源基地建成后將提供長期穩(wěn)定、清潔可再生的能源電力，形成以如美為核心的梯級(jí)水庫，增強(qiáng)流域水資源調(diào)控能力，同時(shí)利用水電與光伏的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低基地綜合上網(wǎng)電價(jià)。西藏瀾滄江清潔能源基地在十四五期間逐步開工建設(shè)，計(jì)劃2030 年開始并網(wǎng)送電，2035 年全部建成。

區(qū)域龍頭持續(xù)發(fā)展，維持華能水電“買入”評(píng)級(jí)受益于瀾滄江豐富的水能資源，云南段已建設(shè)投產(chǎn)的十一個(gè)梯級(jí)電站存在聯(lián)合調(diào)度效應(yīng)，2021H公司發(fā)電利用小時(shí)區(qū)域?qū)?biāo)第一。上半年公司通過常態(tài)化引導(dǎo)市場價(jià)格和行業(yè)自律，創(chuàng)新發(fā)布年度、月度發(fā)電側(cè)帶曲線邀請(qǐng)報(bào)價(jià)方式，公司交易電價(jià)提高1.7分。我們預(yù)期公司2021年-2023年?duì)I業(yè)收入分別為204.99億元、206.93億元、211.34億元，歸母凈利潤分別為60.04億、62.92億和65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.33、0.35和0.36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)