通威股份(600438)：硅料供不應(yīng)求 電池滿產(chǎn)滿銷 公司盈利實(shí)現(xiàn)高增

事件：公司發(fā)布2021 年半年度報(bào)告，2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265.62 億元，同比增長(zhǎng)41.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.66 億元，同比增長(zhǎng)193.50%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告的上位區(qū)間(預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28~30 億元，同比增長(zhǎng)177%~197%)。

硅料供不應(yīng)求，電池片滿產(chǎn)滿銷，“漁光一體”電站持續(xù)落地，光伏業(yè)務(wù)維持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。(1)硅料業(yè)務(wù)，公司2021H1 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量5.06 萬(wàn)噸，在銷售價(jià)格維持高位的情況下平均生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降(樂(lè)山一期及包頭一期項(xiàng)目平均生產(chǎn)成本從2020 年的3.63 萬(wàn)元/噸下降至2021H1 的3.37 萬(wàn)元/噸)，平均毛利率達(dá)69.39%;(2)電池片業(yè)務(wù)，在硅片供應(yīng)緊張和原材料價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)、成本優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)商合作繼續(xù)保持滿產(chǎn)滿銷，2021H1電池及組件銷量14.93GW(同比+92.68%)，單晶電池毛利率11.65%;(3)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，2021H1 末公司建成“漁光一體”電站46 座，累計(jì)并網(wǎng)規(guī)模超2.4GW，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量15.24 億度(2020H1 實(shí)現(xiàn)發(fā)電量9.71 億度)。

持續(xù)加碼硅料擴(kuò)產(chǎn)，成本控制能力領(lǐng)先背景下業(yè)績(jī)有望維持高增。碳中和背景下公司再度加碼硅料擴(kuò)產(chǎn)，22 年底硅料產(chǎn)能將達(dá)到33 萬(wàn)噸，提前完成公司2023年發(fā)展規(guī)劃(原計(jì)劃2023 年實(shí)現(xiàn)硅料產(chǎn)能22~29 萬(wàn)噸)。2021 年7 月起硅料價(jià)格步入緩跌通道，但供需形勢(shì)仍偏緊對(duì)價(jià)格有支撐，年底價(jià)格有望維持在180元/kg 以上;在2022 年光伏需求有望超過(guò)200GW 的背景下，2022H2 硅料供需有望重回緊平衡態(tài)勢(shì)，對(duì)硅料價(jià)格起到一定支撐作用，我們判斷2022 年底硅料價(jià)格有望維持在100 元/kg 以上，全年硅料均價(jià)有望維持在110 元/kg 以上，在公司成本控制能力優(yōu)異的背景下將為公司的盈利能力起到顯著的支撐作用。

電池片產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，兩種技術(shù)路線齊頭并進(jìn)。公司與天合光能合作的15GW電池項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)22 年底公司電池產(chǎn)能總規(guī)模超55GW，其中210 尺寸超35GW。此外，公司在新增1GW 異質(zhì)結(jié)中試線的基礎(chǔ)上，計(jì)劃對(duì)現(xiàn)有部分PERC 產(chǎn)線進(jìn)行技改提升，力爭(zhēng)2021 年下半年建成1GW TOPCon 中試線，兩種技術(shù)路線共同研發(fā)推進(jìn)也有利維持公司在電池片技術(shù)環(huán)節(jié)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

維持“買入”評(píng)級(jí)：我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司21-23 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.76/108.73/116.30 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.77/2.42/2.58 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21-23年P(guān)E 為27/20/19 倍。公司作為硅料絕對(duì)龍頭擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)市占率將進(jìn)一步提升，且在大尺寸電池/組件環(huán)節(jié)的布局也有望給公司盈利帶來(lái)額外增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期;公司產(chǎn)能投放、產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期;產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格戰(zhàn)激烈程度高于預(yù)期;公司技術(shù)路線選錯(cuò)或產(chǎn)能擴(kuò)張無(wú)法緊跟趨勢(shì)。