2021年1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測：價格分化，社融增速回落至12.7%

導(dǎo)讀

“冷冬”，“就地過年”疊加基數(shù)效應(yīng)，消費受拖累，CPI走弱，PPI回升。信貸開門紅仍偏強，但1月政府債券缺席，社融增速明顯回落至12.7%。

摘要

價格數(shù)據(jù)預(yù)測：

1)CPI：春節(jié)將至，需求拉動下1月豬價和菜價均上漲，冷冬影響下菜價漲幅超出季節(jié)性效應(yīng)，但由于翹尾因素拖累，CPI同比或下行至0.1%。另外冬季疫情反復(fù)，疊加政策引導(dǎo)就地過年，線下消費、旅游和交運受影響較大，核心CPI和非食品中的服務(wù)項難見起色。

2)PPI：上下游分化持續(xù)，大宗仍是主要貢獻項，預(yù)計1月同比回升至0.4%。從PMI價格數(shù)據(jù)看，臨近春節(jié)生產(chǎn)季節(jié)性回落，價格環(huán)比漲幅有所回落，但同比回升趨勢仍然明晰，預(yù)計上游大宗仍是主力，中游放緩跡象明顯，下游預(yù)計仍是拖累，整體庫存有被動累積跡象。

金融數(shù)據(jù)預(yù)測：

1)新增信貸：預(yù)計新增信貸34000億，增速下降至12.6%。雖然增速邊際趨降，但銀行“早投放、早收益”模式下仍有不錯的開門紅。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長貸預(yù)計仍將保持強勁;居民部門中長期貸款穩(wěn)中略降。

2)新增社融：政府債券缺席的社融，增速自行回落，預(yù)計新增社融為4.1萬億，增速回落12.7%附近。政府債券的滑坡是1季度社融較往年開年下降的核心因素，同比減少8000億;企業(yè)債券融資較2020年11-12月有所恢復(fù);信托到期高峰已過，壓降壓力減輕。

3)M1、M2增速：2021年1月中下旬，央行降低了公開市場投放力度，流動性短期偏緊;但財政支出進度加快形成對沖，M2較12月微升至10.2%附近。PPI回升，企業(yè)經(jīng)營利潤修復(fù);2020年極低基數(shù)效應(yīng)下，M1或升至兩位數(shù)。

正文

1

價格數(shù)據(jù)預(yù)測

2021年，CPI 和PPI要進行五年一次基期輪換，目的是使通脹調(diào)查所涉及到的商品和服務(wù)更具有代表性，更及時準確反映居民消費結(jié)構(gòu)的新變化和物價的實際變動。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，PPI各分項權(quán)重變化不大，基本可忽略，而CPI權(quán)重變化較大。CPI權(quán)重調(diào)整參考前一年全國住戶收支與生活狀況調(diào)查數(shù)據(jù)，由于疫情特殊性2020年食品項權(quán)重上升，與2016-2019年趨勢不同，預(yù)計統(tǒng)計局會參考往年趨勢，豬肉等食品項權(quán)重仍將下調(diào)，若如此，CPI回升幅度可能市場預(yù)期。

1.1

菜肉漲價疊加翹尾因素，CPI小幅回升至

0.1%

CPI同比或短暫下降至0.3%附近，主要是翹尾因素拖累(-1.22%)，蔬菜和肉類對新漲價貢獻較多，2月翹尾因素仍存，但預(yù)計CPI逐步回升趨勢不改。(1)1月豬價上漲，但下半月漲幅趨緩，原因是需求迎來年底旺季，供給短期偏緊(近期出欄生豬偏少+我國肉類進口量大減+飼料成本上漲)而，截至1月29日，22個省市平均豬肉價格為46.82元/公斤，較12月環(huán)比上漲8.2%。(2)鮮菜鮮果在冷冬天氣影響生產(chǎn)運輸成本的推動下大漲，截至1月29日，28種重點監(jiān)測蔬菜均價為5.92元/公斤，較12月環(huán)比大幅上漲20.31%，蔬菜價格同比增幅為18.18%。(3)冬季疫情反復(fù)，交運和線下消費受損嚴重，而就地過年也對消費端不利，預(yù)計非食品項目價格弱勢，核心CPI環(huán)比略降或者持平，同比下跌。(4)1月翹尾因素-1.22%，本月新漲價因素預(yù)計貢獻較大。往后看，2021年整體通脹壓力不大，“再通脹”在所難免，“高通脹”難以顯現(xiàn)，核心通脹將隨著經(jīng)濟復(fù)蘇重返上行通道。

1.2

PPI改善持續(xù)，預(yù)計1月同比回升至0.4%，

上游大宗貢獻大

PPI環(huán)比漲幅回落，同比回升趨勢不改。影響PPI價格的三大變量分別是生活資料項目(與CPI同步)、原油等上游大宗價格、重要中游工業(yè)品價格。(1)從2021年1月的PMI數(shù)據(jù)看，兩大價格指數(shù)高位小幅回落，出廠價格回落幅度高于原材料購進價格，上游大宗貢獻仍大，預(yù)計PPI環(huán)比回落仍高于0，同比持續(xù)回升。(2)冬季疫情反復(fù)和倡導(dǎo)就地過年，生活資料對整體PPI的拖累預(yù)計持續(xù)。經(jīng)濟“生產(chǎn)強、消費弱”，反映到PPI結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)資料價格上漲而生活資料價格下跌。(3)上游工業(yè)原材料上漲。首先，兩大原油價格自11月以來持續(xù)回升，助推石油加工等相關(guān)鏈條上工業(yè)品。WTI現(xiàn)貨原油價格較12月環(huán)比增加7.01%;其次，鐵礦石價格大幅上升，陰極銅價格上漲明顯。(4)中游高爐開工率小幅回落，螺紋鋼價格環(huán)比增幅小幅下降，庫存環(huán)比重回增長軌道，建材價格則呈現(xiàn)回落態(tài)勢，水泥、玻璃價格逐步下行。(5)展望未來，PPI將繼續(xù)底部反彈。在未來大宗商品價格仍將上漲，預(yù)計4-5月份為全年高點，或達3.6%，出現(xiàn)高通脹的風(fēng)險小。

2

金融數(shù)據(jù)

2.1

信貸1月開門紅仍會有，但邊際趨降：預(yù)計

新增信貸34000億，增速下降至12.6%

2021年信用趨緊，但預(yù)計1月信貸投放量、社融規(guī)模仍較大，維持在3.3-3.4萬億。(1)從季節(jié)性角度，本著“早投放、早收益”，銀行在1月通常會有信貸開門紅。按照近三年1月平均推算，信貸投放大約在3.25萬億。(2)2021年春節(jié)在2月12日。我們利用2013、2015、2018年這三年春節(jié)同樣在2月份的年份進行估計，發(fā)現(xiàn)春節(jié)在2月份將使得信貸和社融投放集中在1月，通常占比達到42%~50%。(3)結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長貸預(yù)計仍將保持強勁。一方面，這得益于2021年經(jīng)濟復(fù)蘇前高后低，企業(yè)盈利改善明顯，庫存回補正在持續(xù)。另一方面，部分信貸投放將是為了配合2020年的基建項目。(4)居民部門中長期貸款穩(wěn)中略降，主因房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)。2021年1月以來，30大中城市商品房成交面積同比上升66%。(5)鑒于政策基調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”但是房貸占比新規(guī)定出臺，信貸投放在1月超預(yù)期多增概率不大。相較于2020年有所趨緊，預(yù)計新增達3.4萬億，增速從12.8%下降0.2個百分點至12.6%附近。

2.2

政府債券缺席的社融，增速自行回落：預(yù)

計新增社融為4.3萬億，增速回落12.7%附

近

(1)政府債券的滑坡是1季度社融較往年開年下降的核心因素。地方債新增債仍未啟動，1月WIND口徑政府債券凈融資額為-900多億，其中國債凈融資額-878億元，地方債-30億元。而2020年1月政府債券為7600億元，同比減少超8000億。(2)信貸由于開門紅，維持在3.3-3.4萬億左右。(3)企業(yè)債券融資較2020年11-12月有所恢復(fù)，1月 WIND顯示在3700億元。(4)根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會披露，2021年1月信托集中到期規(guī)模大約在3000億元，明顯小于2020年12月的9000億，與往年相當(dāng)。由此，預(yù)計2021年1月的信托貸款環(huán)比下降不如2020年12月，在400億-1000億左右，環(huán)比多增5000億?？傮w來看，1月社融規(guī)?；蛑?.3萬億，增速回落到12.7%附近。

2.3

M1在低基數(shù)下可能升至兩位數(shù)，M2由于

財政存款投放小幅回升至10.2%

一方面，1月在央行短期回籠流動性，資金面偏緊;另一方面，財政支出進度加快，先前“淤積”的財政存款影響消退。兩者相互作用下，M2或保持韌性，小幅回升至10.2%左右。M1一方面，隨著PPI回升，企業(yè)經(jīng)營利潤修復(fù)，M1有望保持韌性。另一方面，2020年1月M1為零增長，基數(shù)極低，主因在2020年春節(jié)在1月，企業(yè)集中發(fā)放職工工資，單位活期存款轉(zhuǎn)為個人存款。而2021年春節(jié)在2月，春節(jié)錯位效應(yīng)下，M1或升至兩位數(shù)以上。