電力及公用事業(yè)行業(yè)2021年度策略報告：目標碳中和 博弈十四五

回顧2020：受累疫情需求下滑，盈利穩(wěn)中有升。受疫情等因素影響，年初用電需求大幅下滑，此后隨著社會生產(chǎn)和居民生活的恢復逐步回暖。

1-10 月份，全社會用電量6.03 萬億千瓦時，同比增長1.8%，比上年同期回落2.6 個百分點。全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量6.03 萬億千瓦時，同比增長1.4%，比上年同期回落1.7 個百分點。電力和燃氣板塊的利潤持續(xù)提升。

展望2021：目標碳中和，博弈十四五。面對2030 和2060 兩個關鍵時間節(jié)點，電力行業(yè)作為碳排放和碳減排的重要領域之一，與其他行業(yè)、以及行業(yè)內(nèi)部各個細分板塊在“十四五”發(fā)展規(guī)劃制定過程中相互博弈的結果將頗具看點。天然氣作為一種相對清潔能源，對煤炭的替代能力和自身所具備的多場景應用能力，適宜發(fā)展綜合能源模式。

水電：路在何方。汛期創(chuàng)紀錄的降雨量助力水電一掃頹勢，2020-2021 年拉尼娜的持續(xù)時間和強度可能接近甚至超過2011-2012 年，或?qū)⒃斐?021年汛期來水的大幅波動。與風電、光伏一樣既是清潔能源又是可再生能源的水電，勢必將在政策推動下繼續(xù)向縱深挺近，需要相應的資金支持、外送消納、電價核定、稅收優(yōu)惠等配套政策，以確保投資方的合理收益。

火電：絕地求生。年初疫情和年中汛期連番沖擊，火電電量未能實現(xiàn)增長。

9 月初氣象數(shù)據(jù)確認拉尼娜生成后，電煤價格即開始快速上漲。在營收端增長受制于電量需求的情況下，如果成本端的煤價保持上行趨勢，那么自2019 年開始的本輪火電業(yè)績修復周期或?qū)⑴R近尾聲。雖然主力電源的地位短期難改，但前景不明導致火電投資放緩成為必然，隨之而來的是新增裝機的減少以及存量機組利用小時的提升。風電、光伏新增裝機大規(guī)模并網(wǎng)將帶來電力市場輔助服務需求的提升，結合部分地區(qū)火電容量電價的試點探索，火電的角色定位將由基核電源加速向調(diào)峰電源轉(zhuǎn)變。

核電：穩(wěn)中求進。全國核電運行狀況持續(xù)向好，利用小時節(jié)節(jié)攀升，前三季度累計利用小時連續(xù)第四年實現(xiàn)增長。核電作為零碳排放的電源類型，對于減排具有不可替代的作用。新項目核準常態(tài)化有利于維持整個產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展，昌江二期讓華能拿到第四張牌照、三澳一期引入民營資本，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)突破性變化。

燃氣：攻守易勢。疫情對于國內(nèi)和全球天然氣消費需求產(chǎn)生的影響在價格中迅速得到體現(xiàn)，雖然冷冬預期推動氣價回升，但實際需求或難有劇變，上游供給側的平衡狀況才是價格的決定因素。國內(nèi)天然氣消費增速下滑、國際需求不振導致LNG 供大于求，而中俄東線的龐大增量氣源將進一步壓制上游其他氣源的議價能力。

投資建議：碳中和承諾的再次強化疊加十四五規(guī)劃制定過程的博弈預期，提高了行業(yè)的關注度。但從二級市場的角度而言，作為主體的火電在碳中和目標下仍將持續(xù)承壓，或?qū)⑼侠坌袠I(yè)整體表現(xiàn)，因此下調(diào)電力及公用事業(yè)行業(yè)評級至“中性”。通過量、價、成本、成長四個維度定性分析，建議買入核電、燃氣，持有水電、火電。核電板塊推薦享受控股股東全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的中國核電以及裝機規(guī)模領先的中國廣核(A) /中廣核電力(H);燃氣板塊推薦乘先行示范區(qū)東風并向綜合能源運營商轉(zhuǎn)型的深圳燃氣;水電板塊推薦守正出奇的全球水電王者長江電力以及水火共濟、攻守兼?zhèn)涞膰峨娏?火電板塊推薦全國龍頭華能國際以及上海地區(qū)綜合能源運營商申能股份。

風險提示：1)價格降低：電力市場化交易可能拉低平均上網(wǎng)電價，天然氣銷售價格可能隨氣源價格調(diào)整;2)需求下滑：宏觀經(jīng)濟運行狀態(tài)將影響發(fā)電設備利用小時數(shù)和天然氣銷售量;3)成本上升：電煤、天然氣等燃料成本上升將減少火電、城燃的利潤;4)政策推進滯后：電力供需狀態(tài)可能影響新機組的開工建設;5)降水量減少：水電的經(jīng)營業(yè)績主要取決于來水和消納情況。