“信貸猛增，經(jīng)濟回落”有何意味？

中國最新的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)令人沮喪。不僅2013年第一季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計算為7.7%，這比許多人預料的都要慢。就連匯豐公布的中國4月份PMI指數(shù)從3月份的51.6降至50.4，只稍微高出50這一增長和緊縮的分界線。4月上海螺紋鋼期貨價格下跌了7.6%，逐漸接近金融危機時低谷的水平。專家們一致認為，中國經(jīng)濟又陷入調(diào)整周期之中。

而令人奇怪的是，即使中國的經(jīng)濟放緩，但中國信貸增長仍在加速。第一季度，中國的金融系統(tǒng)向市場注入了6.2萬億人民幣（1萬億美元），同比上漲了58%，卻始終沒有拉動國內(nèi)經(jīng)濟的回暖。這不僅說明了靠信貸擴張來拉動經(jīng)濟的邊際效應正在逐步遞減，更讓人對增長乏力的經(jīng)濟和激增的信貸之間的脫節(jié)讓人感到困惑。我們不禁要問？在信貸猛增的同時，中國經(jīng)濟增長卻在放緩，那市場上的錢究竟哪里去了？

首先，稍早之前，中共中央政治局常委開會討論經(jīng)濟政策，主題是中國必須在防范金融風險的同時，增強經(jīng)濟增長動力。中國企業(yè)普遍預期今年晚些時候銀監(jiān)會將對金融體系加強監(jiān)管，以后不僅是企業(yè)貸款難度增加，就連地方融資平臺向金融機構(gòu)貸款也非易事。所以提前貸款，并把這些資金存入銀行，以備不時之需。但這些錢并沒有真正進入到實體經(jīng)濟循環(huán)之中。

再者，據(jù)搜房網(wǎng)的數(shù)據(jù)，中國房屋價格正再次加速上漲，4月份中國全國房屋價格環(huán)比上漲了5.3%，比3月份的3.9%增幅更大。在廣州和深圳，二手房交易價格上漲超過22%。這顯示一些新增信貸正讓房價泡沫再次膨脹，而中國政府過去三年來一直試圖去除這些泡沫。一季度的全國各地房價之所以出現(xiàn)飆升，正是因為由于銀行天量信貸而推升的。而這些信貸主要流入以房地產(chǎn)為首的虛擬經(jīng)濟領域，最終只能是制造更大的泡沫，埋藏更多的金融風險。

最后，部分天量信貸被地方政府用于"借新還舊"。有專家測算，截止2012年末，中國政府債務對GDP占比約為55%，從表面上看，沒有超過國際公認的60%的警戒線，但總債務對GDP占比高達210%。（中國官方的政府債務對GDP占比只有15%，純粹是政府債券，但是這忽略了許多國有企業(yè)、地方債務和資產(chǎn)管理公司的債務），而一些地方政府和國有企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金針對付他們已有債務的到期利息，不得不借新債還舊債。更要命的是，由于地方政府稅收收入疲軟，土地財政難以為繼，而推動投資和當?shù)谿DP的高速增長，只能靠借更多的債務以度時艱。

現(xiàn)在看來，第一季度大部分的新增的信貸都沒有進入實體經(jīng)濟，一方面野村證券曾收集了2012年發(fā)行的370個最大的城市建設債務的公共信息，他們發(fā)現(xiàn)其中至少20%的資金被用來還債。許多基礎建設投資項目還沒有盈利，因此，地方政府的融資工具不得不借新債還舊債。另一方面據(jù)第一財經(jīng)報道，發(fā)改委在3月末發(fā)布了一條政策，要求為保障房建設籌集的資金不得用作其他用途。這一政策頒布說明出現(xiàn)了許多資金被挪用的案例。總之，一季度天量的信貸不是用于實體經(jīng)濟，而是主要用于地方政府還債和投資之用了。

第一季度，中國的金融系統(tǒng)向市場注入了6.2萬億人民幣（1萬億美元），卻換不回國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的靚麗，實在讓人覺得詫異。這不僅說明了，靠信貸擴張拉動經(jīng)濟快速增長的舊有模式不可持續(xù)，其邊際效應正在逐步遞減。而且我們發(fā)現(xiàn)，一季度所謂的天量信貸，不是仍舊留存在金融體系之內(nèi)，就是用于助推中國的房地產(chǎn)泡沫，要不就是給地方政府還舊債之用，而真正流入實體經(jīng)濟的"活水"卻并不多，這就導致了信貸結(jié)構(gòu)配置的畸型，也是天量信貸拉不動經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回暖的真正原因。當這一輪盲目信貸擴張之后，不僅是地方政府債務規(guī)模、房地產(chǎn)泡沫加速惡化，而且還給原本重病纏身的中國金融業(yè)雪上添霜。