人民幣持續(xù)快速單邊升值蘊含巨大風險

近段時間，人民幣升值進入"快車道"。在不到一個月的時間內(nèi)，對美元中間價從6.26已經(jīng)觸及到6.23，新一輪升值周期已經(jīng)不可避免。不久前，央行副行長易綱亦表示，央行將擇機再擴大人民幣匯率的波動幅度，也為近期的持續(xù)升值，埋下了伏筆。

應(yīng)該說，此輪升值周期，主要并非因為外貿(mào)形勢改善所致，對貿(mào)易數(shù)據(jù)造假的質(zhì)疑，就說明了市場并未對外貿(mào)形成一致樂觀預期。就周期對比來看，本論升值周期，和2008年、2011年的一季度十分類似。遙想在2008年的一季度，人民幣開始進入"6時代"，季度升幅高達4.3%；2011年一季度，人民幣對美元中間價從6.63急升至目前的6.54。這兩次的持續(xù)升值，其最重要因素在于通脹高企、經(jīng)濟有過熱跡象。

回到此刻，正值新一屆政府上任伊始，對一系列改革的可能推進，市場抱有較高期待。以改革紅利，激發(fā)"新增量"，是新十年中國經(jīng)濟保持活力的必然路徑。退一步說，即使不能馬上等到改革紅利，一貫的由政治周期推升的投資擴張，近在眼前，比如各地從去年下半年開始，"大干快上"的項目上馬浪潮已經(jīng)出現(xiàn)。這就為各路資本涌入中國，繼續(xù)推升人民幣匯率，創(chuàng)造了充分條件。

從國際環(huán)境來看，歐美諸國一輪又一輪的貨幣寬松政策，讓國際資本難以尋找到新的利潤增長點。在大趨勢上，他們看空美元。鑒于巨大的套利空間，國際資本此時蜂擁至人民幣市場，推高人民幣匯率亦是必然。

現(xiàn)在人民幣持續(xù)升值，理論上應(yīng)是好事。一來有助于各界繼續(xù)對中國經(jīng)濟的長期可持續(xù)增長，達成更多共識。在貨幣存量已經(jīng)破百萬億之際，貨幣貶值風險其實一觸即發(fā)。迫切需要以真實的財富增長，穩(wěn)定幣值。二來有助于人民幣國際化的推進，穩(wěn)定國際資本的預期。借此條件，有關(guān)部門應(yīng)該加快推進這一進程。

但是，持續(xù)快速單邊升值，蘊含著巨大風險。尤其是幾乎毫無懸念的單邊升值，給國際資本制造了巨大的套利空間。這完全不符合金融全球化背景下的匯率制度設(shè)計，更不符合匯率市場化的方向。2005年以來的實踐早已證明，單邊升值從來只會"飽了熱錢，慘了出口。"

解決的辦法，自然是進一步擴大匯率彈性，讓市場更真實的反應(yīng)供需關(guān)系。目前，1%的匯率波動幅度顯然已經(jīng)不能適應(yīng)市場需要。

當國際資本紛至沓來，以擴大匯率波動的區(qū)間，增加人民幣匯率的彈性，給政府和市場之間的博弈創(chuàng)造比較大的空間，這樣至少可以打破"人民幣必然單邊升值"的預期，避免重蹈前幾年的覆轍。因為從市場的角度來看，人民幣和美元之間并不存在絕對的誰必須單邊升貶的邏輯。而從更長遠看，人民幣匯率的改革是個系統(tǒng)性工程。匯率政策必須與資源價格改革、財政稅收政策以及產(chǎn)業(yè)升級等問題相配套協(xié)調(diào)，孤立地處理人民幣匯率只會成為日元升值的翻版。

紛紛擾擾間，人民幣升值已經(jīng)走過了8年風雨。但似乎這些年卻一直在不斷重復老問題：僅有幣值的變化，而市場化程度并未有實質(zhì)性改善；僅有被熱錢追捧的市場預期，但是國際化程度進展遲緩。現(xiàn)在，確實亦該好好梳理梳理8年來的成敗得失。不可繼續(xù)只看到蹭蹭變化的匯率數(shù)值，而制度性變革依舊滯后。