中國(guó)經(jīng)濟(jì)重尋源動(dòng)力

對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察者而言，中國(guó)一向是"宏觀好微觀弱"，也就是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)而企業(yè)舉步維艱，這是從九十年代以來的大致趨勢(shì)。如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎步入新的轉(zhuǎn)折口。當(dāng)宏觀數(shù)據(jù)也變得難看的時(shí)候，未來將會(huì)如何？

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，中國(guó)一季度GDP低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，增速僅為7.7%，比上季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速也由上季的2.0%回落至1.6%。按 照年率計(jì)算，一季度GDP增速僅有6.4%，與官方7.5%目標(biāo)差距遙遠(yuǎn)。這一數(shù)據(jù)不僅使得各大投行紛紛調(diào)低2013經(jīng)濟(jì)增速，也引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)晦暗前景的討論。

與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)彼此脫節(jié)矛盾，尤其是金融數(shù)據(jù)寬松而實(shí)體數(shù)據(jù)孱弱，也引發(fā)"神仙打架"般的爭(zhēng)論。以工業(yè)為例，2012年9月曾被許多分析人士視為新一輪上升周期起點(diǎn)。彼時(shí)工業(yè)增加值增速、生產(chǎn)物價(jià)、進(jìn)口增速、國(guó)債收益率等一系列重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛筑底回升；隨后數(shù)月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)。

然而，最新數(shù)據(jù)打破了上述模式。一方面，貨幣供應(yīng)量增速、信貸余額增量等金融類指標(biāo)顯示融資需求旺盛。中國(guó)央行公布的1季度社會(huì)融資規(guī)模合計(jì) 6.15萬億，位于歷史高位，為2009年1季度的1.3倍。一般而言，金融類指標(biāo)往往領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。另一方面，3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，低于前兩個(gè)月1個(gè)百分點(diǎn)，跌至2012年8月以來最低點(diǎn)。如此，在金融類數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了巨大分歧。

甚至，黃金價(jià)格近日來暴跌，很可能也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱有關(guān)。證據(jù)是，不僅黃金價(jià)格下滑，其他大宗商品，尤其是石油與黃銅等也隨之下跌。一般而言，這代表著市場(chǎng)交易者調(diào)低了他們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)為全球增長(zhǎng)貢獻(xiàn)一半的份額，這可以解讀為市場(chǎng)交易者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不表樂觀。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱的原因是什么？筆者的一個(gè)猜測(cè)是，最近出臺(tái)的系列政府文件，如銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文、新國(guó)8條、四部委463號(hào)文以及今年年初生效的《行政單位財(cái)務(wù)規(guī)則》，體現(xiàn)出政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的容忍空間已經(jīng)擴(kuò)大，治理思路有所改變。本屆新政府極度重視隱藏的債務(wù)金融風(fēng)險(xiǎn)，政策目標(biāo)明確。這些措施有力壓制了地方政府的投資沖動(dòng)，固定投資增速維持在20.9%的低水平。

另一個(gè)猜測(cè)是，由于各個(gè)行業(yè)都存在巨大的過剩產(chǎn)能，許多企業(yè)已無法獲得合格的資本回報(bào)率，換言之，這些企業(yè)已淪為所謂的"僵尸企業(yè)"，需要依靠源源不斷的融資來維持生存。如此，雖然新開工項(xiàng)目受到抑制，仍然有巨量資金流向了僵尸企業(yè)，導(dǎo)致信貸額巨增而實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。

"宏觀好微觀弱"的話題曾經(jīng)引發(fā)諸多討論，其中現(xiàn)任中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱十年前也曾對(duì)此展開研究。他認(rèn)為，對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，費(fèi)用最大化的行為目標(biāo)，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)流量（GDP）在高位運(yùn)行，其低效和人浮于事使就業(yè)最大化。低效國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行靠銀行貸款維持，成本極高，不可持續(xù)，是產(chǎn)生不良貸款的重要原因；對(duì)非國(guó)有企業(yè)而言，效益不佳主要是由于稅收制度有待進(jìn)一步完善。出路何在？他的結(jié)論是："積極的財(cái)政政策，作為短期至多是中期的對(duì)策，是彌補(bǔ)GDP增長(zhǎng)的次優(yōu)選擇。根本解決問題必須靠改革，其重點(diǎn)一是明晰產(chǎn)權(quán)；二是完善稅收制度，適當(dāng)降低稅率并加強(qiáng)征管。"

歷史總在輪回，深化改革的呼聲總是難以得到徹底回應(yīng)。如今一片悲觀之中，重啟刺激的呼聲亦起，這也是換屆以來市場(chǎng)期待的"禮包"之一。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然放緩，但仍處于高位，這只是中國(guó)步入低增長(zhǎng)時(shí)代前奏而已，如果再度依賴刺激，即使短暫贏得反彈，卻會(huì)埋下長(zhǎng)期蕭條的種子，不僅使得執(zhí)政者手中底牌越來越少，且留給改革的時(shí)間越來越少。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)地回溯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)三十年源自三大要素：農(nóng)村廉價(jià)勞動(dòng)力釋放、出口帶來的世界市場(chǎng)、改革帶來的制度紅利。如今依賴廉價(jià)勞動(dòng)力、出口、投資等拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代已經(jīng)過去。如果將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力比喻成為一株結(jié)滿果實(shí)的樹，那么以往俯首即是的低垂之果已經(jīng)不多。要得到更多未來增長(zhǎng)，只能付出更多努力獲得更高枝條上的果實(shí)--這意味著，深層次的結(jié)構(gòu)改革，將是中國(guó)不得不面臨的政治宿命。