全球制造業(yè)復(fù)蘇艱難的雙重原因

當(dāng)前，各國政府似乎都希望靠政府投資啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，然而，情況也許沒有想象得那么簡單，短期刺激不可能化解長期的結(jié)構(gòu)性矛盾，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的根本問題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負(fù)面影響，“需求不足”與“生產(chǎn)過剩”雙重矛盾將常態(tài)化。

全球制造業(yè)集體遇冷，歐元區(qū)10月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)初值跌至45.8，預(yù)期為46.5，9月終值為46.1。10月為連續(xù)第三個(gè)月下跌，且為40個(gè)月低點(diǎn)。德國整體私營部門產(chǎn)出進(jìn)一步溫和收縮，且法國仍深陷萎縮區(qū)間。美國制造業(yè)表現(xiàn)也不佳，美國9月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為54.4，盡管仍處于榮枯分水嶺之上，但分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)由53.1降至51.1；產(chǎn)出指數(shù)由8月的59.9降至56.5；就業(yè)指數(shù)由上月的60.4降至56.5，為今年以來新低。

全球制造業(yè)為何普遍下滑有周期性因素。首先是庫存周期尚未步入良性循環(huán)。目前，歐美仍處債務(wù)危機(jī)泥潭中，由于后期需求不容樂觀。因此，大部分企業(yè)對(duì)原料采購持謹(jǐn)慎態(tài)度。最終需求不旺，零售庫存對(duì)供應(yīng)商庫存消化幅度有限，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫存動(dòng)力不足，因此，即便是補(bǔ)庫存可能只是階段性補(bǔ)庫存，難以進(jìn)入補(bǔ)庫存的良性循環(huán)。

其次，離資本投資周期的真正啟動(dòng)還較遠(yuǎn)。資本投資周期是由利潤驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來的經(jīng)濟(jì)周期，這是一種平均持續(xù)時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著的觀察指標(biāo)是設(shè)備投資，在2008年和2009年，國內(nèi)投資的萎縮都嚴(yán)重地影響了美國的經(jīng)濟(jì)增長，按照美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局測算，2008年和2009年，國內(nèi)投資對(duì)實(shí)際GDP增長的貢獻(xiàn)分別是負(fù)的1.53個(gè)百分點(diǎn)和負(fù)的3.24個(gè)百分點(diǎn)。由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。

發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)市場投資崩潰，預(yù)示發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)市場未來幾年還將處于大谷底。金融危機(jī)以來，去杠桿化使本輪房地產(chǎn)衰退對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響“史無前例”。以美國為代表的房地產(chǎn)泡沫的破裂已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)典型的庫茲涅茨周期下的調(diào)整階段。盡管今年二季度以來，美國房地產(chǎn)回暖信號(hào)和筑底回升信號(hào)明顯，但就此判斷步入新的房地產(chǎn)周期為時(shí)尚早。根據(jù)OECD對(duì)美國房地產(chǎn)周期的監(jiān)測，美國房地產(chǎn)周期大約是18.3年。從1997年房地產(chǎn)底部到2008年房地產(chǎn)泡沫破滅，美國房地產(chǎn)周期經(jīng)歷了12年，如果按平均周期長度計(jì)算，美國房地產(chǎn)衰退至少要持續(xù)到2014年甚至更長。相比美國住宅6萬億美元的價(jià)值縮水，歐洲房地產(chǎn)雖然沒有遭受如此慘重的損失，但需求依然極度低迷，房地產(chǎn)業(yè)同處于庫茲涅茨周期的底部階段。因此，家庭去杠桿化的過程比企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程緩慢得多，因?yàn)榧彝ベY產(chǎn)負(fù)債表中的房地產(chǎn)價(jià)值占絕對(duì)比重，而出售房屋比出售股票和債券更加困難，這也就意味著房地產(chǎn)市場復(fù)蘇比由公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)問題觸發(fā)的衰退復(fù)蘇更加艱難。

而最根本的結(jié)構(gòu)性問題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決。全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負(fù)面影響。去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必由之路。次貸危機(jī)引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機(jī)引起的是政府部門的去杠桿，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)經(jīng)歷3至5年的去杠桿化過程.2012年是去杠桿化過程的中前期，經(jīng)濟(jì)增速較2011年有所放緩。全球經(jīng)濟(jì)的再平衡亦是危機(jī)后全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨的長期挑戰(zhàn)。2013年美國將啟動(dòng)十年削減1.2萬億美元財(cái)政赤字的議案，而歐債危機(jī)的惡化與解決也意味著歐洲進(jìn)入長期的去杠桿化進(jìn)程，各國政府都將開始漫長的去杠桿化階段。

“去杠桿化”正在改變?nèi)虻男枨蠼Y(jié)構(gòu)。金融危機(jī)爆發(fā)以來，疲弱的消費(fèi)需求嚴(yán)重制約了發(fā)達(dá)國家的復(fù)蘇進(jìn)度，其家庭資產(chǎn)負(fù)債表遭受嚴(yán)重?fù)p害，居民消費(fèi)總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴(yán)重影響了這些國家既往的負(fù)債型消費(fèi)模式。

然而，金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)留下的需求缺口很難補(bǔ)上，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管全球寄希望于亞洲新興市場能夠接過發(fā)達(dá)國家需求的“接力棒”，讓中國內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要需求動(dòng)力，但中國消費(fèi)的增加還不足以彌補(bǔ)美國消費(fèi)的萎縮。中國家庭消費(fèi)僅占GDP的35％。美國個(gè)人消費(fèi)總額約10萬億美元，差不多是中國消費(fèi)總額1.6萬億美元的6－7倍。相比之下，日本和德國家庭消費(fèi)增加有一定余地，然而迄今為止，這些國家從衰退中復(fù)蘇的動(dòng)力并非來自國內(nèi)需求的擴(kuò)張，而是像危機(jī)前一樣，依靠出口驅(qū)動(dòng)型增長，因此，對(duì)全球而言尚有很大的需求缺口。長期看，如果各國政府繼續(xù)加大投資，世界經(jīng)濟(jì)很可能將不得不面對(duì)“需求不足”與“生產(chǎn)過剩”之間的雙重矛盾。