投資從分散再到集中 基金策略悄然“復(fù)辟”

　　股指從1月份開始上漲，截至5月底，上漲幅度達到15％左右。而上漲行業(yè)和龍頭股恰好是基金重倉的股票，甚至有些基金股票集中度達到90％，所以有人認為，基金業(yè)開始掀起一場復(fù)辟運動，又開始集中投資，基金業(yè)是這段上漲行情的最大贏家。在基金公司的投資是集中還是分散的選擇上，除了投資理念因素外，似乎也在預(yù)示著市場的發(fā)展方向。

　　基金引領(lǐng)市場

　　越來越多的人開始相信，2003年股市行情將由大盤藍籌股來演繹。

　　從2003年1月開始，上證指數(shù)從1311點開始啟動，最高達到1650點，漲幅為20％左右。但截至5月23日，滬深兩市1300多只股票中有一半以上的股票處于下跌狀態(tài)，上漲的股票僅有二百多只，并且多集中在金融業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車制造業(yè)等板塊上。金融股、汽車制造股、鋼鐵股最高漲幅分別為35％、40％和30％，明顯高于大盤的漲幅。

　　而與此同時，一季度金融保險業(yè)市場價值為542.38億元，其中基金投資61.70億元，占11.38％；交通運輸業(yè)市場價值為700.31億元，其中基金投資72.50億元，占10.35％；金屬和非金屬行業(yè)的市場價值為1311.32億元，其中基金投資70.11億元，占5.35％。這幾個行業(yè)是基金投資比例最高的行業(yè)。

　　對以上兩組數(shù)據(jù)進行分析后，專家的初步結(jié)論是：2003年金融業(yè)、鋼鐵業(yè)和汽車制造業(yè)明顯上漲是因為基金對這些行業(yè)進行了超比例持有的緣故。

　　4月份上海市場成交額為3758億元，而招商銀行、上海汽車、浦發(fā)銀行、寶鋼股份、中信證券、中石化、上港集箱、華能國際、中國聯(lián)通等9只股票成交額共計858億元，占上海市場成交額的23％。

　　由此，專家的第二個結(jié)論是：新增資金和長線資金多青睞金融業(yè)、鋼鐵業(yè)和汽車制造業(yè)中的績優(yōu)藍籌股。

　　另外，從基金第一季度持股的集中度上看，基金共同持股占該股流通股比例最大的前十名股票依次為：招商銀行（54.42％）、上海機場（32.09％）、鹽田港（31.08％）、外運發(fā)展（29.95％）、寶鋼股份（28.01％）、同仁堂（27.52％）、揚子石化（25.03％）、深圳機場（23.54％）、華能國際（23.13％）、福田汽車（22.30％）。

　　“2003年漲幅居于前列的股票幾乎全部被基金重倉持有，所以基金引領(lǐng)了市場行情?！边@是專家得出的第三個結(jié)論。

　　從1998年基金開始集中投資后，基金投資股票的集中度在2001年四季度開始下降之后，在2002年三季度末達最低點，在去年四季度和今年一季度則明顯上升。而這期間，1999年爆發(fā)的“5·１9”行情，2001年6月行情結(jié)束，今年1月市場再度啟動，在基金集中和分散的選擇上，似乎也在喻示著市場的方向。

　　資理念的輪回

　　從集中到分散，再從分散回歸集中，基金的投資風(fēng)格經(jīng)歷了一個輪回。

　　1998年初，證券投資基金業(yè)試點工作正式拉開序幕，一批新基金公司紛紛成立，當時基金公司的工作人員多來自券商，這些人身上無可避免地帶著券商的烙印，最直觀的表現(xiàn)是基金投資延續(xù)以前券商“做莊”式的投資風(fēng)格。

　　那個年代的“投資明星”當屬華安基金和博時基金。華安奉行的是“精選個股、集中投資、長期持有”的經(jīng)典投資策略，博時則一直堅持價值投資策略，這種投資風(fēng)格因“5·１9”行情得到張揚。那輪行情中，科技股走勢不凡，網(wǎng)絡(luò)股更是輝煌一時，像東方電子、風(fēng)華高科等股票正是因為基金重倉持有而被市場熱烈追捧，當時博時所持的科技股占到基金凈值的70％以上。

　　博時和華安基金的凈值不斷增加，“輝煌一時”是人們事后的形容，為了比拼業(yè)績，其他基金公司也競相開始“精選個股、集中投資”，但卻不是長期持有。在2000年6月之前，雖有專家和市場人士對這種投資風(fēng)格提出質(zhì)疑，但被一片叫好聲所湮沒。

　　表面輝煌不能掩蓋基金投資中的巨大隱患。當時比較有名的例子就是“一塊錢”的故事，即基金公司接某個莊家的股票，而莊家則給基金公司的相關(guān)人士“一塊錢”，當然這不是真的只有一塊錢。

　　2000年4月，市場上已有了10家基金公司和22只基金，但也并非每家基金公司都遵循這種“集中投資”的風(fēng)格，潔身自好者便是嘉實基金，按照基金泰和設(shè)計者洪磊的初衷，基金泰和奉行的是分散投資的理念，從1999年5月基金泰和建倉完畢到2000年第1季度，泰和的股票集中度一直保持在20％左右。投資理念無好壞之分，關(guān)鍵是泰和的業(yè)績表現(xiàn)平平，在其他基金公司凈值不斷攀升的襯托下，公司管理層遭到來自大股東的質(zhì)疑，嘉實基金內(nèi)部出現(xiàn)人事地震。

　　嘉實內(nèi)部的地震吸引了社會各界對基金投資理念的關(guān)注，基金投資是該集中還是分散在中國第一次這樣被熱烈地討論，在2000年10月爭論達到一個頂峰，《財經(jīng)》的“基金黑幕”將基金投資過程中不規(guī)范行為曝光，包括專家和學(xué)者在內(nèi)的社會輿論開始針砭基金投資中的不規(guī)范行為，以大成基金為代表的十家基金公司給予反擊。

　　其后，基金因為持股集中度過高所引發(fā)的股票流通性不足的問題開始暴露。由于銀廣夏和數(shù)碼測繪等問題股，大成基金也開始低調(diào)起來，華安從2000年中期就開始不斷減輕重倉股，但還是遭遇了問題股東方電子。迫于壓力，博時基金更換了好幾個基金經(jīng)理，即使從事后看，整個投資過程并沒有太大失誤，但當時輿論壓力太大了?；饦I(yè)的信譽由此一落千丈，原先籠罩在基金頭上的光環(huán)消失殆盡。

　　基金業(yè)開始了沉默和反思。這種迷惘持續(xù)到2001年上半年，當時基金泰和技壓群芳，其凈值增長率在眾基金中名列第一，基金經(jīng)理們開始接納和認同了“分散投資”。2001年下半年開始實踐，鵬華基金更是將此理念演繹到極致，在2002年第三季度，鵬華所持股票達到500多只。

　　另一方面，社?；疬x秀也助長了基金業(yè)對“分散投資”理念的追捧，選秀工作在2002年11月結(jié)束，博時、嘉實、南方、華夏、長盛、鵬華成為社?；鸬牡谝慌碡斎?，一向業(yè)績不錯的華安意外落榜，有人猜測：可能華安的“集中投資”理念不被理事會所認可。

　　但事實上，2002年全年積極投資的基金凈值增長率為－8.91％，而指數(shù)化基金的凈值增長率為11.44％，分散投資并不能比集中投資獲得一個更好的收益率。

　　2002年第四季度，集中投資開始“復(fù)辟”，華夏基金的基金——興華股票集中度達到90％以上，持倉第一名寶鋼股份占股票投資的比率為23％，基金興科更是明確提出了“將在2003相對集中投資”。2003年第一季度，基金興華投資股票僅23只，而興華業(yè)績卻連續(xù)兩年蟬聯(lián)第一。于是，新老基金公司又開始“適當集中投資”，例如，鵬華的持股數(shù)又開始減少，鵬華行業(yè)成長在2003年第一季度所投股票僅30多只。

　　對此，華夏基金的王亞偉認為，從集中到分散，再從分散回歸集中，反映了基金業(yè)的一個認識過程。但他也表示：現(xiàn)在這種集中和以前的集中有本質(zhì)區(qū)別，以前的集中沒有充分考慮流動性的集中，現(xiàn)在集中是一種相對的集中，雖然某只基金對某只股票投資占基金凈值比較高，但是占股票凈值的比例十分少，而且是在保證基金充分流動性下的集中。

　　“另外，基金公司都相信一個理念：他們所投資的股票具有增長潛力，只是投資價值被低估了。”一位基金經(jīng)理告訴記者。

　　“假如你沒有發(fā)現(xiàn)一只股票比你手中所持股票更好的話，為什么不選擇投資你手中股票?！蓖鮼唫t從另一角度闡釋了這個觀點。

　　對此，翁開松告戒投資者，“不管分散還是集中，上市公司業(yè)績都是至關(guān)重要的?！彼J為，“集中投資也要動態(tài)地把握，當市場對基金所投資的股票進行價值挖掘，造成股票價格上漲，而上漲后的股票是否值得投資就值得斟酌一下。例如，上海汽車在年初時價格僅7元，現(xiàn)在為13元，假如其業(yè)績明年還能高增長，價值就可能被低估，但如果不能高增長，就存在被高估的可能?！?/P>