警惕新一輪國(guó)際通脹風(fēng)險(xiǎn)的累加

雖然目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀，但通脹似有所抬頭，8月份的全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.0%，環(huán)比上漲了0.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的變化，未來面臨的通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

9月6日結(jié)束的歐洲央行議息會(huì)議上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布啟動(dòng)"無限量沖銷式購(gòu)債計(jì)劃(OMT)"。在新的購(gòu)債框架下，歐洲央行將給歐元區(qū)各成員國(guó)政府提供繼續(xù)推行改革的激勵(lì)，但這要以各政府能夠達(dá)到其改革計(jì)劃目標(biāo)為前提。雖然這一購(gòu)債計(jì)劃為市場(chǎng)注入了一針興奮劑，但從根本上講，這并不是一個(gè)能徹底解決危機(jī)的方法。盡管歐洲央行表示，所有購(gòu)債行動(dòng)將通過吸收銀行相同規(guī)模的存款來進(jìn)行"沖銷"以避免通脹風(fēng)險(xiǎn)。但問題很明顯，不管是買債，還是降息，都只是繼續(xù)用濫發(fā)貨幣的伎倆，以緩一時(shí)之急，"借新債還舊債"的特征明顯，或許短時(shí)間內(nèi)可以讓意大利或西班牙避免爆發(fā)全面危機(jī)，但并沒有起到修復(fù)金融環(huán)境的作用。這一購(gòu)債計(jì)劃的實(shí)施必然會(huì)引起貴金屬、石油以及大宗商品等價(jià)格的上漲。另外，由于歐洲央行不能對(duì)受救助的國(guó)家進(jìn)行有效制約，所以救助的效果可能最終還要看各國(guó)政府是否能采取更多有效的措施來化解危機(jī)。

    美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)9月13日宣布，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)改善，將進(jìn)行新一輪資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（被稱為QE3），美聯(lián)儲(chǔ)決定每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國(guó)債、買入長(zhǎng)期國(guó)債的"扭轉(zhuǎn)操作"，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。另外，美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，并計(jì)劃將這一水平至少保持到2015年年中。

該方案可能在短期內(nèi)對(duì)股市和大宗商品交易帶來短暫的刺激，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)和全局來看，美國(guó)新一輪量化寬松政策將給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的負(fù)面效應(yīng)不容小覷。

首先，在美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)低迷、投資者和消費(fèi)者信心嚴(yán)重不足的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)采取新一輪的定量寬松貨幣政策，對(duì)于刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果并不一定理想。美國(guó)現(xiàn)在最嚴(yán)重的問題是有效需求不足，而非貨幣供應(yīng)量不夠，美國(guó)更需要的是新財(cái)政刺激方案和維護(hù)強(qiáng)勢(shì)美元，而非讓流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。新增的流動(dòng)性不會(huì)迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，而是流入金融機(jī)構(gòu)和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫，且有可能為未來美國(guó)和全球的通貨膨脹飆升甚至失控埋下伏筆。

其次，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的西方新一輪定量寬松貨幣政策，已經(jīng)或正在給廣大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家?guī)硇碌娘L(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，美元發(fā)行不受控制以及近來國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，正在給廣大發(fā)展中國(guó)家?guī)磔斎胄酝?quot;沖擊"，全世界的債權(quán)人和新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家實(shí)際上已被推到承擔(dān)潛在惡性通脹和貨幣無序貶值的邊緣。對(duì)中國(guó)等債權(quán)國(guó)來說，美國(guó)這種以鄰為壑的不義之舉不僅增加了中國(guó)輸入性通脹壓力，還令中國(guó)龐大的外儲(chǔ)蒙受巨大損失。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松貨幣政策將加快美元貶值速度，而美元貶值加劇全球流動(dòng)性泛濫，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，觸發(fā)全球范圍內(nèi)的"貨幣貶值競(jìng)賽"，由此導(dǎo)致的貨幣爭(zhēng)端或?qū)⒂萦?，并有可能造成全世界范圍新?quot;貨幣戰(zhàn)"和貿(mào)易保護(hù)主義，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅。匯率戰(zhàn)的實(shí)質(zhì)是貿(mào)易戰(zhàn)，如果爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，帶給全球經(jīng)濟(jì)的不僅僅是危機(jī)，而有可能是崩潰，因?yàn)檫@勢(shì)必引發(fā)一輪全球性的貿(mào)易保護(hù)主義狂潮，最終令各方利益都受損。

有人認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)CPI同比增幅僅為2%，PPI同比負(fù)增長(zhǎng)，通脹壓力很小，所以QE3帶來輸入型通脹的危險(xiǎn)遠(yuǎn)不如前兩輪QE。而筆者認(rèn)為，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀看，QE3對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響可能比QE1和QE2都還要大。從前兩輪QE的經(jīng)驗(yàn)看，資金有三個(gè)大的流向--美國(guó)股票和公司債、新興市場(chǎng)以及大宗商品。而全球能源與大宗商品價(jià)格上升將會(huì)通過中國(guó)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）最終傳遞至中國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）。輸入性通脹壓力的加劇、目前國(guó)內(nèi)糧食、豬肉市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，以及國(guó)內(nèi)貨幣信貸增量的反彈，預(yù)計(jì)將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)CPI同比增速在最近幾個(gè)月觸底反彈。

目前，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在"滯脹"特征明顯，在此背景下，QE3帶來的外部輸入性通脹的"不可控、難調(diào)節(jié)"將使我國(guó)"穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹"等多重政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。在歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、甚至新興市場(chǎng)央行都不斷行動(dòng)，全球?qū)捤韶泿耪叽_立的背景下，中國(guó)應(yīng)對(duì)策略要有所為是順應(yīng)全球趨勢(shì)、實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但在QE3給中國(guó)帶來輸入性通脹壓力下，又很難有所作為。

在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，對(duì)中國(guó)這樣的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家來說，調(diào)控政策要更加及時(shí)、審慎、細(xì)致，更加具有前瞻性、準(zhǔn)確性和靈活性，盡可能使用數(shù)量手段對(duì)沖流動(dòng)性，避免本國(guó)貨幣過快升值，同時(shí)也要做好應(yīng)對(duì)匯率摩擦、外貿(mào)爭(zhēng)端、抑制通脹、熱錢監(jiān)管等方面的長(zhǎng)期準(zhǔn)備。