QE3讓市場(chǎng)雀躍、讓增長(zhǎng)煩惱！

美聯(lián)儲(chǔ)在9月13日聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）上終于推出了遲遲沒(méi)有拿出的QE3這一第三輪的量化寬松貨幣政策。主要通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)每月400億美元的規(guī)模購(gòu)買(mǎi)抵押資產(chǎn)證券向市場(chǎng)不斷注入資金?？傄?guī)模將達(dá)到6000億美元，以確保失業(yè)率降到7％的合理水平。同時(shí)，在確保通脹率沒(méi)有大幅抬頭的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)再將零利率政策從2014年底結(jié)束的計(jì)劃延長(zhǎng)到2015年中旬為止。曾經(jīng)一度海內(nèi)外學(xué)者都普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今后主要是通過(guò)扭曲操作的方式，即大力拋售短期債券同時(shí)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性并努力降低未來(lái)長(zhǎng)期融資的成本和既有存量債務(wù)的負(fù)擔(dān)，來(lái)彌補(bǔ)零利率政策可能引發(fā)的流動(dòng)性陷阱的問(wèn)題，而沒(méi)有想到的是美聯(lián)儲(chǔ)還是最終推出了大家擔(dān)心的后遺癥較大的QE3政策！這進(jìn)一步驗(yàn)證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局勢(shì)更趨復(fù)雜，市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足的低迷狀況。

首先，繼2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后世界經(jīng)濟(jì)的引擎－－美國(guó)首先陷入了周期下行的困境，緊接著2010年歐洲經(jīng)濟(jì)也伴隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)的深化開(kāi)始出現(xiàn)像德國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勢(shì)的國(guó)家也遭遇到了和大多數(shù)歐洲國(guó)家同樣經(jīng)濟(jì)衰退的局面。盡管新興市場(chǎng)國(guó)家政府主導(dǎo)的穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)展后勁，曾一度讓歐美國(guó)家再工業(yè)化戰(zhàn)略找到了突破危機(jī)的新市場(chǎng)，但是，最終我們還是看到以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家，在外援消失的環(huán)境中，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性的矛盾無(wú)法讓內(nèi)需能夠持久有效的釋放出來(lái)，終于也在今年也陸續(xù)放慢了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。所以，美國(guó)已經(jīng)不能幻想在赤字財(cái)政空間沒(méi)有的情況下，再靠外援來(lái)減少美聯(lián)儲(chǔ)資金救市的成本，因?yàn)楫?dāng)前全球各大經(jīng)濟(jì)體都同時(shí)陷入了歷史上罕見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)低迷的狀態(tài)。所以，這次既然QE3底牌被逼無(wú)奈亮了出來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就比前幾次執(zhí)行量化寬松政策時(shí)更加強(qiáng)調(diào)貨幣政策的預(yù)期目的，以此想方設(shè)法來(lái)提振市場(chǎng)的信心。當(dāng)然，至少在短期內(nèi)，我們不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)這個(gè)盼望已久的政策出臺(tái)還是歡欣鼓舞的，全球各大股市當(dāng)日都出現(xiàn)了久違的、程度不同的反彈。

其次，大選最終投票的關(guān)鍵時(shí)刻日趨臨近，但高失業(yè)率的增長(zhǎng)復(fù)蘇現(xiàn)狀又無(wú)法讓選民輕易接受，所以，伯南克站在新凱恩斯主義的立場(chǎng)，試圖通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)“創(chuàng)造”就業(yè)機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取選民對(duì)現(xiàn)任政府的支持：因?yàn)樨泿磐斗旁蕉啵Y本市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)反彈得越明顯，于是，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)提升，這樣就會(huì)大大改善他們的償債能力和融資條件，有利于創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的投資活動(dòng)得到進(jìn)一步的推動(dòng)。尤其在今天貧富差距問(wèn)題日益嚴(yán)重的美國(guó)，吸收中低收入階層的失業(yè)群體（華爾街游行的主力軍）進(jìn)入到勞動(dòng)密集型的行業(yè)就業(yè)，是大選之際政府爭(zhēng)取選票所必需完成的任務(wù)之一。所以，美國(guó)政府除了對(duì)華實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義制裁措施之外，又不顧世界經(jīng)濟(jì)效率損失的后果，執(zhí)意啟動(dòng)QE3，來(lái)遏制中國(guó)等出口國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，以達(dá)到給本國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造就業(yè)和增加稅收的效果；同時(shí)，另一方面，資本市場(chǎng)價(jià)格的復(fù)蘇又會(huì)帶來(lái)美國(guó)居民財(cái)富效應(yīng)的增強(qiáng)，它也有利于社會(huì)消費(fèi)水平的提高，從而確保企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)和居民收入水平的提高，以此推動(dòng)疲軟的經(jīng)濟(jì)找到良性循環(huán)發(fā)展的節(jié)奏。但是，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融高度自由化的環(huán)境中，量化寬松的貨幣政策不僅不會(huì)帶來(lái)伯南克所預(yù)期的效果，反而更加會(huì)增添全球金融資本投機(jī)的力度，比如，像2010年國(guó)際大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)外匯占款不斷增加的狀況那樣，工業(yè)原材料價(jià)格和樓價(jià)等被游資一路炒高，制造業(yè)成本因此不斷上升，滯脹格局也日趨明顯，這會(huì)嚴(yán)重阻礙未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康復(fù)蘇！

第三，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和家庭負(fù)資產(chǎn)的格局短時(shí)間無(wú)法得到實(shí)質(zhì)性的改觀，再靠杠桿投資與負(fù)債消費(fèi)的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不太可能，所以，為了實(shí)現(xiàn)用“再工業(yè)化”戰(zhàn)略讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)得到新生，QE3的推出也在向市場(chǎng)釋放美國(guó)政府的強(qiáng)烈信號(hào)：美國(guó)不希望再搞“強(qiáng)勢(shì)美元”的政策來(lái)推動(dòng)消費(fèi)和金融的繁榮（尤其民主黨更沒(méi)有這樣的意圖），相反卻想以“弱勢(shì)美元”的環(huán)境來(lái)確保未來(lái)美國(guó)出口產(chǎn)品在國(guó)際舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)力。所以，今天大量全球避險(xiǎn)資金回流美國(guó)造成美元不斷升值的格局是債務(wù)累累的美國(guó)政府不愿看到的結(jié)果。為了抗衡這一格局，美國(guó)量化寬松的力度和低利率政策的期限會(huì)不斷加大與延長(zhǎng)，直到美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)“再工業(yè)化戰(zhàn)略”的推進(jìn)迎來(lái)了就業(yè)率不斷提高的結(jié)果。

第四，QE3的出爐，標(biāo)志著美國(guó)想利用自己國(guó)際貨幣的主導(dǎo)地位，來(lái)爭(zhēng)取在最近由各個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相繼推動(dòng)的“貶值競(jìng)爭(zhēng)”的貨幣大戰(zhàn)中，謀求自己貨幣的主動(dòng)權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，以避免自己承擔(dān)更多的“經(jīng)濟(jì)責(zé)任”：比如，美國(guó)并不希望看到歐元在今天美國(guó)低迷的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中垮臺(tái)，不希望自己在世界混亂的局面中來(lái)扛起“強(qiáng)勢(shì)美元”的避險(xiǎn)功能，所以，從這個(gè)意義上講，這輪美元的寬松也緩解了今天岌岌可危的歐洲市場(chǎng)的流動(dòng)性短缺的格局；同時(shí)也增加了來(lái)自海外投資者資金財(cái)富縮水的風(fēng)險(xiǎn)和降低了自身美元債務(wù)的負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，我們不排除這樣的可能性－－QE3在推動(dòng)美國(guó)“產(chǎn)品和服務(wù)”走出去和吸引本土企業(yè)重返美國(guó)創(chuàng)造就業(yè)和稅收，以及增加金融機(jī)構(gòu)海外投資的愿望，從而釋放國(guó)內(nèi)今天金融投資和創(chuàng)新萎靡不振等方面，出現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)所預(yù)期的政策效果。但不管怎樣，這里提到的一切美聯(lián)儲(chǔ)利益的追求，是建立在“零和博弈”的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，即他國(guó)的利益轉(zhuǎn)讓給美國(guó)！

所以，中國(guó)應(yīng)該未雨綢繆，應(yīng)該通過(guò)大力發(fā)展金融體系和城市化與社會(huì)福利制度等重大實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的改革來(lái)吸收未來(lái)歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性泛濫給我們?cè)斐傻臎_擊，而不能被動(dòng)得只通過(guò)我們自己?jiǎn)我坏木o縮貨幣政策方式來(lái)解決人家?guī)?lái)的流動(dòng)性泛濫和輸入型通脹等政策后遺癥；不能夠不講究時(shí)機(jī)和尺度來(lái)推進(jìn)要素市場(chǎng)的改革，否則，因?yàn)橐貎r(jià)格控制權(quán)在人家手里的緣故，我們的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)被投機(jī)力量沖擊得蕩然無(wú)存，我們的金融缺陷也會(huì)因此暴露得十分明顯，其最終結(jié)果，就會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入到“地上產(chǎn)業(yè)空心化”和“地下金融泡沫化”這樣一種增長(zhǎng)停滯的困境中。