CPI連跌加速經(jīng)濟重回“保增長”之路

新近發(fā)布的6月份CPI數(shù)據(jù)跌至2.2%，創(chuàng)出29個月的新低，看起來一度洶涌的通脹反彈風(fēng)險，正在漸漸消失。

通脹下行原因有三：一是通脹的貨幣基礎(chǔ)大打折扣，雖然總量膨脹依舊。由于前兩年持續(xù)的貨幣緊縮，貨幣擴張速度已經(jīng)顯著放緩，M2增速從20%的高增長滑落至13%附近，M1增速更是從兩位數(shù)跌至如今的3.5%。二是GDP增速持續(xù)走低，社會總需求在萎縮，由此導(dǎo)致供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重。三是美元近幾個月連續(xù)走高，使得全球大宗商品價格進入下跌周期，輸入性通脹壓力大大減輕。這三大因素重疊，帶來了中國CPI的連續(xù)下跌，宏觀經(jīng)濟大有馬上陷入通貨緊縮風(fēng)險的可能。

CPI最近的加速連跌，讓我們不難想起"一收就死、一放就亂"的死結(jié)。過去兩年，是中國經(jīng)濟政策整體上偏緊的時期，實施嚴厲的貨幣緊縮、壓縮投資式宏觀調(diào)控，效果也十分明顯，實體經(jīng)濟收縮效應(yīng)顯著，通貨緊縮風(fēng)險已經(jīng)蘊含其間。

故而，近期政策又在開始"放"貨幣，"放"投資。央行一個月內(nèi)連續(xù)兩次降息、一周內(nèi)多次逆回購，發(fā)改委加快項目審批，都預(yù)示著中國經(jīng)濟重回"放"的路徑。尤其是最近的CPI連跌，更是將加快中國經(jīng)濟整體上重回保增長的路徑。

確實，從目前低迷的發(fā)電量數(shù)據(jù)、急跌的煤炭價格來看，經(jīng)濟下行趨勢已然明顯。但是，現(xiàn)在我們需要明了的是，在本輪經(jīng)濟下行之際，如果重回"保增長"只會帶來兩個可能要么貨幣刺激已經(jīng)產(chǎn)生"抗藥性"，帶來長時間的通縮風(fēng)險，猶如1997年到2003年那一輪低速增長周期，要么像2008年到2009年那樣短暫通縮周期，只要貨幣注入，明后年經(jīng)濟就會出現(xiàn)迅速反彈、通脹再度回潮。無疑，如果沒有實質(zhì)性的制度變革紅利，單靠經(jīng)濟刺激政策的強心針，只能是這兩種結(jié)果。

本來，這兩年財政貨幣政策不斷出奇招、行政管制頻繁的初衷是控制經(jīng)濟過熱、遏制通貨膨脹?？墒牵F(xiàn)在剛剛GDP下滑、CPI連跌，對于未來中國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退和通縮的警告就已經(jīng)不斷。這兩年，中國經(jīng)濟的周期真是短得出奇，不斷在"收緊放松"的怪異循環(huán)中打轉(zhuǎn)。

實際上，在經(jīng)歷了2009年以巨額貨幣刺激實現(xiàn)跨越增長之后，中國經(jīng)濟再也難靠貨幣放水就能激發(fā)能量。一來產(chǎn)能過剩十分嚴重，過往的投資重點領(lǐng)域，都處于去庫存化階段；二來國企效率愈發(fā)低下，民營經(jīng)濟十分萎靡，不管是民企還是國企，創(chuàng)新能力普遍有限；三來貨幣總量十分龐大，M2/GDP比居高不下，使得信貸擴張本身也已經(jīng)難以為繼。由此看來，哪怕接下來幾個月，中國貨幣政策加速回歸保增長路徑，也難以讓實體經(jīng)濟恢復(fù)活力。

出路何在？加快推進市場化改革，讓利于民間是唯一出路。這就要求加快落實"新36條"的貫徹實施，擠掉房價泡沫，讓民間工商業(yè)資金回歸實業(yè)。同時，推進金融體制、國企體制的市場化改革，提升經(jīng)濟部門的整體效率。當(dāng)然，眼下馬上可以著手做的事情是減稅，只有全面減輕居民和企業(yè)的稅負，才能最大程度地激發(fā)民間創(chuàng)新。