解“渴”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降準(zhǔn)難成及時(shí)雨

央行決定，從5月18日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放銀行體系流動(dòng)性4200億元。此次下調(diào)存準(zhǔn)率可謂既在意料之外，又在情理之中。一方面，央行上周起開始交替啟動(dòng)正、逆回購(gòu)，而且正回購(gòu)招標(biāo)利率顯著降低，令市場(chǎng)對(duì)5月份降存準(zhǔn)率的預(yù)期已大大減弱；另一方面，近日公布的一系列4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)存在繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，央行選擇此時(shí)出手顯然意在穩(wěn)增長(zhǎng)，刺激股市當(dāng)屬政策的副產(chǎn)品。

上周公布的4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人堪憂：進(jìn)出口、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資全部大幅下跌，全國(guó)財(cái)政稅收收入增幅也繼續(xù)顯著收窄。與之相呼應(yīng)的是，4月新增信貸僅為7000億元，是年內(nèi)以來的最低點(diǎn)，同樣大大低于市場(chǎng)預(yù)期。

再度下調(diào)存準(zhǔn)率顯然是決策層針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)明顯下行的反應(yīng)，一是希望通過貨幣政策的調(diào)整來增強(qiáng)市場(chǎng)主體的信心；二是通過釋放銀行體系流動(dòng)性來降低企業(yè)的融資成本。但筆者的觀點(diǎn)是：除了如一些分析認(rèn)為的下調(diào)存準(zhǔn)率時(shí)機(jī)略顯滯后之外，更重要的是通過降存準(zhǔn)率來釋放流動(dòng)性效果存疑。

有分析認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛出爐時(shí)本是降存準(zhǔn)率的最好時(shí)機(jī)，現(xiàn)在可能因錯(cuò)過了最佳時(shí)機(jī)而效果大打折扣，要慎防內(nèi)外需負(fù)反饋機(jī)制的形成。這觀點(diǎn)有一定的道理。由于我國(guó)的加工貿(mào)易在整個(gè)外貿(mào)體系中占比較大，外需的放緩會(huì)直接影響內(nèi)需的增長(zhǎng)，反過來，內(nèi)需的不振又會(huì)進(jìn)一步影響出口的供給，如果一旦形成內(nèi)外需的惡性循環(huán)，短期內(nèi)將很難逆轉(zhuǎn)。

之所以筆者認(rèn)為降存準(zhǔn)率效果存疑，原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)并不在于銀行貨幣供給的不足(雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為存貸比指標(biāo)可能限制了銀行信貸供給)，而在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求的嚴(yán)重不足。具體體現(xiàn)在三方面，一是由于歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、房地產(chǎn)調(diào)控不放松以及家電、汽車刺激消費(fèi)政策的退出，內(nèi)外需同時(shí)下降的結(jié)果使得企業(yè)投資愿望下降(上市公司大量投資銀行理財(cái)產(chǎn)品可以作為實(shí)體"空心化"趨勢(shì)的一個(gè)例證)；二是隨著人工、融資和原材料成本的大幅上升，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步被攤薄；三是2010年以來先松后緊的貨幣政策，一方面使得不少行業(yè)出現(xiàn)兼并潮，也就是通常所謂的"國(guó)進(jìn)民退"；另一方面使得一些產(chǎn)能過剩行業(yè)(如鋼鐵)開始出現(xiàn)全行業(yè)虧損。

制造業(yè)紛紛患上"資金饑渴癥"，可銀行體系并不缺流動(dòng)性(上海銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)各個(gè)期限品種利率昨日繼續(xù)全線下跌)。出現(xiàn)這一巨大反差的唯一解釋是這些流動(dòng)性沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，這一現(xiàn)象并非今天才有，3月份銀行信貸超預(yù)期上升就是銀行為了季末沖刺而加大票據(jù)貸款和短期貸款投放的結(jié)果。

既然市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)入不了實(shí)體，繼續(xù)投放流動(dòng)性的效果可想而知。這就好比一個(gè)人因吃飯?zhí)俣諠u消瘦，原因并非家里窮得揭不開鍋，而是身體出了毛病胃口不好。這時(shí)候，如果不請(qǐng)醫(yī)生為他查找病因，而是每頓多給他盛兩碗飯，顯然無濟(jì)于事。

降存準(zhǔn)率效果有限、降利率又面臨通脹壓力，為了防止經(jīng)濟(jì)"硬著陸"風(fēng)險(xiǎn)，決策層應(yīng)在落實(shí)減稅政策、增加民生投入以及放開民企投資限制等方面發(fā)力。具體的抓手有三個(gè)：一是盡快落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅的各項(xiàng)措施，大力為企業(yè)減負(fù)；二是大幅增加在醫(yī)療、教育、保障房領(lǐng)域的財(cái)政投入；三是國(guó)企應(yīng)盡快從一般競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域退出，破除壟斷的同時(shí)給予民間資本更多的機(jī)會(huì)。