中國經(jīng)濟需要“刮骨療毒”

貨幣超發(fā)早已不是新鮮話題，但近日渣打銀行的一篇研究報告，還是讓稍顯平靜的宏觀經(jīng)濟資訊，掀起了一波不小的浪潮。

渣打銀行的報告把人民銀行的資產(chǎn)負債表，與歐美日三大央行進行對比，得出"全球流動性的主要提供者已變身為中國央行，周小川不僅是中國央行的行長，還是全球的央行行長"的結論。數(shù)據(jù)顯示，金融危機之后的三年，全球新增廣義貨幣M2的規(guī)模中有48%來自中國，2011年中國新增M2的規(guī)模全球占比高達52%。隨后，國內(nèi)主流媒體紛紛跟進，聲討中國央行貨幣政策的輿論鋪天蓋地。

實際上，中國央行資產(chǎn)規(guī)模"趕歐超美"早已完成。梳理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，早在2004年6月，中國央行資產(chǎn)規(guī)模就首度超過了美聯(lián)儲，一年后超過歐洲央行，到2006年1月份，又把日本央行甩到后面，躍升世界第一大資產(chǎn)規(guī)模的央行。不過，這僅僅是數(shù)字意義上的第一，就真實的影響力而言，中國央行的地位仍然不高。

雖然在2004年到2006年，學術界就已經(jīng)在熱論"流動性過剩"，有關M2/GDP方面的研究論文也早已充斥于經(jīng)濟學期刊，大眾媒體上的評論也汗牛充棟。但是，這絲毫阻擋不了中國貨幣急速擴張的潮流。尤其是2008年之后的三年多時間，中國的貨幣擴張速度到了令人咋舌的地步。2009年中國的廣義貨幣M2增速高達29%，由此帶來的當然是當年的房價暴漲和投資井噴。

終于，在今天，中國貨幣極度超發(fā)的邏輯，徹底演化成了一場超級泡沫和惡性通脹的非理性盛宴。覆水難收之際，政府濫發(fā)貨幣之手再也閑不住。隨著今年經(jīng)濟增速不斷放緩，重啟信貸刺激的跡象又已經(jīng)顯現(xiàn)。其中，3月份新增貸款再度超過1萬億元，為接下來的貨幣再寬松給出了初步的注腳。若果真如此，在外匯占款增速趨緩之際，新增信貸的激增只能繼續(xù)惡化十分難看的人民銀行資產(chǎn)負債表。

這只會重復2003年的類似故事。當時，中國央行注資數(shù)萬億資本金到國有銀行，以表面靚麗的銀行資產(chǎn)負債表，啟動背水一戰(zhàn)的國有銀行股份制改革，但背后卻是以中國央行資產(chǎn)負債表開始惡化為代價的。

從此開始，中國央行資產(chǎn)負債表越發(fā)難看。若面對這一次的經(jīng)濟下滑，避免硬著陸，再度以擴張貨幣為代價，只怕依然只能是"掩蓋經(jīng)濟矛盾，惡化央行報表"。這樣的成本收益是極其不劃算的。歷經(jīng)十年宏觀折騰，中國經(jīng)濟需要一次真正意義上的"刮骨療毒"，而不是繼續(xù)以貨幣擴張來豪賭資產(chǎn)泡沫的不會破滅。

形勢逼人，現(xiàn)在到了終結大擴張貨幣的時刻。過去短短五年間，央行的資產(chǎn)擴張2.4倍，若未來五年再如此擴張，到時候只怕我們真是需要追問"誰來注資中國央行"的問題了。這一議題目前或許還沒到那么迫切的時候，但是一旦再度重演過去五年的故事，覆水徹底泛濫，堰塞湖崩塌之際，央行還能拿什么再去豪賭中國經(jīng)濟的未來？

不妨說，未來十年，我們沒有別的選擇。對于中國經(jīng)濟而言，貨幣供給的邏輯鏈條必須改變。宏觀經(jīng)濟在主動減速，也就必須要漸漸接受貨幣擴張終結的實際，至少，貨幣增速要不斷地向GDP的增速靠攏。不然，貨幣不斷擴張，何談什么房地產(chǎn)調(diào)控？

過去這十年，中國經(jīng)濟開啟了快速的貨幣化進程，實體經(jīng)濟領域也在逐步實現(xiàn)資本化，但這一進程或許顯得過于迅速了，其中的一些矛盾也顯得十分突出。現(xiàn)在是到了認真調(diào)整貨幣金融結構，讓貨幣化的成果能夠盡可能地發(fā)揮資源配置作用的時候了。

設想一下，如果貨幣增速回落到10%以下，中國經(jīng)濟當能在真正意義上擺脫對貨幣濫發(fā)的依賴。而只有貨幣環(huán)境走向了正?；?，沒有了貨幣泡沫和通脹的壓力，才可能放手一搏，去解決各種微觀領域的棘手難題。