熱錢(qián)走了央行政策機(jī)會(huì)來(lái)了

"自去年四季度開(kāi)始，外部流動(dòng)性趨緊，資金凈流入大幅減少"這是官方文本，翻譯之后的通俗說(shuō)法可能是"熱錢(qián)正在撤離中國(guó)"。

有人說(shuō)，如果想知道中國(guó)政策的前景，不妨從資金流向中尋找答案。去年11月央行首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金，便是在資本連續(xù)兩個(gè)月流出之后。諸如去年9、10月外管局的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，購(gòu)匯率超過(guò)結(jié)匯率，資金流出跡象明顯。

如今，距離央行再度實(shí)施放松政策只差一步。有外匯市場(chǎng)交易員說(shuō)，市場(chǎng)已連續(xù)兩周凈賣(mài)出人民幣；這與前一周人民幣罕見(jiàn)走弱，甚至出現(xiàn)短暫貶值的現(xiàn)象或許有關(guān)；事實(shí)上，今年一季度，人民幣兌美元僅升值0.2%；市場(chǎng)認(rèn)為，趨利資金套利無(wú)望，遂開(kāi)始回流。對(duì)央行而言，這是一種暗示：如果要保持貨幣流動(dòng)性，必須下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

諸如，外管局最新數(shù)據(jù)顯示，2月份銀行代客結(jié)售匯盡管是順差，但購(gòu)匯率仍然高企，意味著資金還在流出。2月新增外匯占款僅251.2億元，較1月新增額1409億元大幅回落。

這并非偶然，與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是，深圳經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；即便考慮春節(jié)停工因素，也很難樂(lè)觀。此外，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加劇市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的擔(dān)憂，分析員預(yù)測(cè)3月CPI同比漲幅3.3%，下滑趨勢(shì)不變。

外資投行報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，呼吁更有效的政策放松，多數(shù)措施可能分階段低調(diào)進(jìn)行，諸如下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)外，并預(yù)計(jì)政府還可能通過(guò)年內(nèi)至少減息25個(gè)基點(diǎn)、恢復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目等支撐貸款需求。換言之，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，似乎降息的時(shí)間窗口即將打開(kāi)。

而央行人士坦言，貨幣政策與外資流動(dòng)有關(guān)，但決非對(duì)應(yīng)關(guān)系。事實(shí)上，我國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)包括新增貨款與外匯占款，后者下降，自然有助于擴(kuò)充本國(guó)的信貸；如果資金外流，便可放松信貸規(guī)模；短期而言，便是這種簡(jiǎn)單關(guān)系。央行的做法無(wú)可厚非，作為開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣供應(yīng)量必然受到國(guó)際收支、經(jīng)常賬戶(hù)的影響。"三元沖突"理論顯示，一國(guó)在獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率和資本流動(dòng)三個(gè)目標(biāo)中僅能選擇兩個(gè)。而中國(guó)不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性，只能在固定匯率和資本自由流動(dòng)之間做出選擇。

然而，事與愿違。現(xiàn)實(shí)情況是，很多時(shí)候，受制于外資流入，我國(guó)大量外匯占款都是被動(dòng)投放的結(jié)果?，F(xiàn)在，我們似乎可以不那么被動(dòng)了，貨幣政策調(diào)控空間得以擴(kuò)大，因?yàn)橘Y金正在撤離中國(guó)。

專(zhuān)家說(shuō)，一般而言，央行有四個(gè)貨幣政策準(zhǔn)則目標(biāo)：控制貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、綜合調(diào)整指標(biāo)，控制通脹等。

現(xiàn)在，會(huì)是新一輪的信貸啟動(dòng)前夜嗎？歷史數(shù)據(jù)顯示，每一輪宏觀經(jīng)濟(jì)底部，都是信貸啟動(dòng)的時(shí)候，像1999年初，2002年初，2005年初，2009年初；有人認(rèn)為，這一輪將在2012年下半年至2013年初。

但這可能會(huì)是一場(chǎng)冒險(xiǎn)，人民幣發(fā)行失控的必然結(jié)果，便是未來(lái)的通貨膨脹失控。

有學(xué)者指出，原本于2005年7月21日啟動(dòng)的匯改是我國(guó)貨幣政策的重要分水嶺。理論上，我國(guó)應(yīng)在此時(shí)完成有條件匯率浮動(dòng)，逐漸解脫與美元掛鉤的被動(dòng)聯(lián)系匯率制度。有條件匯率浮動(dòng)，意圖在于管住貨幣發(fā)行數(shù)量。但最后采用了放開(kāi)貨幣發(fā)行數(shù)量以穩(wěn)定匯率的相反策略。此后，人民幣發(fā)行近乎失控。那么，因?yàn)橥赓Y流出，某種程度上有了更多主動(dòng)權(quán)的央行該怎樣做？