正海磁材：擴產(chǎn)能與調(diào)結(jié)構(gòu)推動業(yè)績穩(wěn)步增長

　　公司是從事釹鐵硼磁材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，在生產(chǎn)高轎頑力磁材方面具有突出優(yōu)勢。目前磁材總產(chǎn)能3500噸。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，以風(fēng)電、節(jié)能電梯用磁材為主，2011年新增節(jié)能空調(diào)和EPS(汽車轉(zhuǎn)向器)磁材。公司產(chǎn)能與中科三環(huán)、寧波韻升、包鋼稀土等公司有一定差距，但是由于全部為高端產(chǎn)品，毛利率水平較高，達(dá)到30%左右。
　　售價大漲與結(jié)構(gòu)優(yōu)化是11年業(yè)績增長主因。受稀土原料價格大漲的推動，公司主要產(chǎn)品價格也出現(xiàn)了大幅度上漲，全年均價在40~50萬元/噸，收入同比增速達(dá)74.74%。在原料成本大幅上升的情況下，公司凈利潤增速顯著高于收入增速，主要原因是高毛利的新產(chǎn)品節(jié)能空調(diào)和EPS磁材增量可觀，估計收入占比分別達(dá)到20%和9%；而盈利下滑比較嚴(yán)重的風(fēng)電磁材占比由原來的80%左右，下降至45%左右。
　　訂單下滑，四季度是全年業(yè)績低點。2011年四季度稀土價格大幅下滑，磁材下游客戶觀望情緒濃重，另外正值風(fēng)電行業(yè)的淡季，公司訂單下滑比較明顯。我們估算，前三季度銷量約2600~2700噸，四季度銷量只有500-600噸。
　　新項目接力，未來三年業(yè)績有望快速增長。2012年二季度，公司自籌資金建設(shè)的800噸壓縮機磁材(主要應(yīng)用于節(jié)能空調(diào))項目即將投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能將擴大至4300噸。同時，節(jié)能空調(diào)磁材的比例進一步上升，公司的盈利規(guī)模和盈利能力都將同步上升。公司上市募投的2000噸磁材項目，重點發(fā)展節(jié)能空調(diào)和新能源汽車磁材，將于2014年投產(chǎn)，或?qū)⑴c節(jié)能減排政策的深入，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)化形成合力，推動公司綜合競爭力實現(xiàn)飛躍。
　　2012，風(fēng)險與機遇并存。2012年對公司來說風(fēng)險與機遇并存，機遇在于新產(chǎn)品節(jié)能空調(diào)與EPS磁材產(chǎn)銷量增長勢頭良好，稀土價格大幅回落降低了其他產(chǎn)品在相關(guān)領(lǐng)域的替代風(fēng)險。新產(chǎn)品的快速上位也可對沖風(fēng)電產(chǎn)品的盈利下降。風(fēng)險則在于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行，特別是房地產(chǎn)、汽車行業(yè)景氣下滑可能會抑制空調(diào)、電梯、EPS磁材訂單增長的速度。
　　看好公司中長期發(fā)展?jié)摿?。公司技術(shù)實力和生產(chǎn)工藝與中科三環(huán)、寧波韻升等不相上下，產(chǎn)品質(zhì)量受到市場的高度認(rèn)可，具有較強的競爭力。目前制約其發(fā)展的主要是生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這些方面均有望在未來1-3年實現(xiàn)較大突破。因此，我們看好公司的中長期發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)測，公司2012-2014年EPS為1.81元、2.31元和3.21元，對應(yīng)動態(tài)市盈率18倍、14倍和10倍。