中俄開(kāi)啟去美元化新時(shí)代
2011-06-27 11:08:16 來(lái)源：亞太博宇
中國(guó)人民銀行與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行在俄羅斯簽訂了新的雙邊本幣結(jié)算協(xié)定。協(xié)定簽訂后，中俄本幣結(jié)算從邊境貿(mào)易擴(kuò)大到了一般貿(mào)易，并擴(kuò)大了地域范圍，這也正式開(kāi)啟了亞洲的去美元化時(shí)代……
維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全的需要
目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備已突破4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于去年GDP總量的一半。巨額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理已成為當(dāng)今中國(guó)的一項(xiàng)重大挑戰(zhàn)。在美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)日益擴(kuò)大的背景下，我國(guó)外儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)亟須"去美元化"。短期來(lái)看，將一部分外匯儲(chǔ)備拿出來(lái)成立外匯平準(zhǔn)基金，有利于切斷外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系；長(zhǎng)期來(lái)看，緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快還要與放松資本項(xiàng)目管制相配合，尤其是要改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，方為"治本"之策。
當(dāng)前占外匯儲(chǔ)備總量半壁江山的美元資產(chǎn)的投資收益在下降、風(fēng)險(xiǎn)在增加。美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期被認(rèn)為是流動(dòng)性與安全性最強(qiáng)的資產(chǎn)，但美國(guó)超低利率水平加上兩輪量化寬松政策，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債上升約兩倍。無(wú)論是財(cái)政赤字的貨幣化，還是出現(xiàn)通脹與美元貶值，都將嚴(yán)重?fù)p害持有美國(guó)國(guó)債的債權(quán)人的利益。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)量攀升表面上看是不斷增加的國(guó)際收支"雙順差"，但深層次是外匯管理體制結(jié)構(gòu)性矛盾的體現(xiàn)。在歐美國(guó)家，居民手中持有的外匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)央行外匯儲(chǔ)備。而在我國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)都必須集中于貨幣當(dāng)局，并形成官方外匯儲(chǔ)備。
應(yīng)該說(shuō)，貨幣當(dāng)局已經(jīng)認(rèn)識(shí)到外匯體制的困境，并提出"藏匯于民"的改革思路，由國(guó)家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，包括鼓勵(lì)對(duì)外直接投資和購(gòu)買國(guó)外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。另外，人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推廣、即將推出的人民幣FDI，都是在貿(mào)易和投資中減少外匯依賴，提高本幣結(jié)算能力，對(duì)沖美元波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
金磚國(guó)家成"倒美"主力
今年在海南省三亞市，金磚國(guó)家第三屆峰會(huì)發(fā)表《三亞宣言》。同日，金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制成員簽署《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制金融合作框架協(xié)議》。五國(guó)在此次會(huì)晤中研究在成員國(guó)之間擴(kuò)大本幣結(jié)算，進(jìn)行本幣融資，顯示出金磚國(guó)家一致了"去美元化的新國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系、嚴(yán)控大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)"的態(tài)度。《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制金融合作框架協(xié)議》顯示，將穩(wěn)步擴(kuò)大本幣結(jié)算和貸款的業(yè)務(wù)規(guī)模，服務(wù)金磚國(guó)家間貿(mào)易和投資的便利化。這表明成員國(guó)加大本幣合作進(jìn)程加速，力求規(guī)避貿(mào)易中使用美元帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本。《協(xié)議》被看作是金磚國(guó)家金融合作機(jī)制向前邁進(jìn)一大步，有助于金磚國(guó)家間貿(mào)易和投資的便利化。
金磚五國(guó)經(jīng)濟(jì)都在快速發(fā)展，富裕的群體增長(zhǎng)很快，那么就需要金融界開(kāi)發(fā)一些財(cái)富管理、私人銀行的業(yè)務(wù)，來(lái)保證他們這些財(cái)富能夠安全和升值。美國(guó)的量化寬松貨幣政策帶來(lái)的國(guó)際流動(dòng)性泛濫、國(guó)際游資流向新興經(jīng)濟(jì)體沖擊當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，也是五國(guó)面臨的共同挑戰(zhàn)。
人民幣受益"去美元化"
據(jù)5月4日在越南河內(nèi)舉行的第11屆中日韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議發(fā)表聯(lián)合聲明稱，三國(guó)已經(jīng)同意就使用本國(guó)貨幣結(jié)算相互之間的進(jìn)出口貿(mào)易展開(kāi)可行性研究。由于中日韓是亞洲三大經(jīng)濟(jì)體，也是世界主要經(jīng)濟(jì)體，三國(guó)若實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易本幣結(jié)算，將大大削弱美元儲(chǔ)備地位。
在全球"去美元化"運(yùn)動(dòng)中，人民幣國(guó)際影響力也在逐漸加深。據(jù)匯豐銀行5月4日發(fā)布一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，人民幣預(yù)期將首次超越英鎊成為全球貿(mào)易企業(yè)在未來(lái)半年考慮采用的三種主要結(jié)算貨幣之一。在中國(guó)內(nèi)地，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣將超越歐元成為貿(mào)易企業(yè)結(jié)算貨幣的第二選擇，僅次于美元。匯豐此項(xiàng)調(diào)查是針對(duì)全球21個(gè)市場(chǎng)6000多家貿(mào)易企業(yè)展開(kāi)的。匯豐調(diào)查顯示，全球范圍綜合來(lái)看，在未來(lái)半年最受貿(mào)易企業(yè)青睞的五種結(jié)算貨幣將依次為美元、歐元、人民幣、英鎊和日元。
貿(mào)易企業(yè)之所以使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，一方面是期望規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是獲得人民幣升值收益。如此看來(lái)，人民幣走強(qiáng)的主要?jiǎng)恿?lái)源于"去美元化"過(guò)程中的貨幣替代效應(yīng)，和人民幣中長(zhǎng)期升值預(yù)期。
多國(guó)青睞"貨幣互持"機(jī)制
一個(gè)國(guó)家，之所以需要持有一定的外匯儲(chǔ)備即其他國(guó)家的貨幣資產(chǎn)，首先是為了在國(guó)際貿(mào)易與金融往來(lái)中建立一種"信用保障"。當(dāng)美元是國(guó)際上相對(duì)穩(wěn)定的、且被國(guó)際社會(huì)事實(shí)上公認(rèn)為本位貨幣的時(shí)候，人們自然會(huì)較多地選擇持有美元資產(chǎn)作為儲(chǔ)備貨幣，以最小化儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。但幾十年的歷史和最近的金融危機(jī)已經(jīng)充分說(shuō)明，在純紙幣時(shí)代，由一個(gè)國(guó)家的主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣的體系，有著根本性的缺陷，不僅會(huì)使這種貨幣本身具有越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)因?yàn)樗^(guò)多地承擔(dān)了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能而導(dǎo)致全球國(guó)際收支的不平衡。
早在2009年，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾提出要加強(qiáng)"超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣"的作用，使其最終取代美元作為全球儲(chǔ)備貨幣。但實(shí)現(xiàn)單一"超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣"制度，不僅受到客觀條件制約，也受到美元本位體制下利益受惠國(guó)的強(qiáng)烈抵制。在缺少單一"超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣"的情況下，實(shí)行儲(chǔ)備貨幣多元化，是減少風(fēng)險(xiǎn)和金融動(dòng)蕩的一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的可選方案。
至于去美元化的操作手段，很多國(guó)家認(rèn)可通過(guò)"貨幣互持"的方式進(jìn)行安排。從最原始的意義來(lái)講，儲(chǔ)備貨幣就是各國(guó)在貿(mào)易上互相給予一定的信用保障。那么顯然，兩國(guó)之間可以不是以持有第三方貨幣的方式，而是直接持有貿(mào)易伙伴方主權(quán)貨幣的方式達(dá)到這樣的目的。因此，各國(guó)可以開(kāi)始互相持有一些對(duì)方的政府債券，從而形成一種機(jī)制，即根據(jù)貿(mào)易量的比例購(gòu)買政府債券，從而使對(duì)方的貨幣在一個(gè)比較小的比例上成為了儲(chǔ)備貨幣，減少對(duì)其他貨幣，特別是對(duì)美元的依賴。"
實(shí)施貨幣護(hù)持還有衍生好處。通過(guò)這種互持，我們大家的貨幣就在一定程度上都成為了儲(chǔ)備貨幣，不僅在一定程度上擴(kuò)大了融資渠道，也會(huì)緩解順差的增長(zhǎng)。理論上說(shuō)，一國(guó)的貨幣被別人持有，該國(guó)就有了相應(yīng)的逆差即順差的縮小。
中俄啟動(dòng)去美元化
經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2011年6月23日，中國(guó)人民銀行與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行在俄羅斯簽訂了新的雙邊本幣結(jié)算協(xié)定。協(xié)定簽訂后，中俄本幣結(jié)算從邊境貿(mào)易擴(kuò)大到了一般貿(mào)易，并擴(kuò)大了地域范圍。協(xié)定規(guī)定兩國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體可自行決定用自由兌換貨幣、人民幣和盧布進(jìn)行商品和服務(wù)的結(jié)算與支付。協(xié)定將進(jìn)一步加深中俄兩國(guó)的金融合作，促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資增長(zhǎng)。
這也正式開(kāi)啟了亞洲的去美元化時(shí)代?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在中俄勢(shì)力的影響下，被其貿(mào)易范圍所覆蓋的國(guó)家包括所有上合組織成員將減持美元，人民幣將成為該地區(qū)主要外匯幣種之一，而中亞地區(qū)將可能成為亞洲最早區(qū)美元化的地方。金磚五國(guó)則可能是另一個(gè)形成多邊貿(mào)易無(wú)美元化的經(jīng)濟(jì)組織，并隨著其全球經(jīng)濟(jì)地位的上升而擴(kuò)大影響范圍。東亞的去美元化則可能始于中日韓三國(guó)的自由貿(mào)易區(qū)并接納東盟，從區(qū)域的三國(guó)貨幣護(hù)持到可能出現(xiàn)的亞元，或者是人民幣擊敗日元成為區(qū)域內(nèi)穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備幣種。無(wú)論怎么樣，這個(gè)醞釀了許久的火藥桶，終于被中俄聯(lián)手點(diǎn)燃了。
維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全的需要
目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備已突破4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于去年GDP總量的一半。巨額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理已成為當(dāng)今中國(guó)的一項(xiàng)重大挑戰(zhàn)。在美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)日益擴(kuò)大的背景下，我國(guó)外儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)亟須"去美元化"。短期來(lái)看，將一部分外匯儲(chǔ)備拿出來(lái)成立外匯平準(zhǔn)基金，有利于切斷外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系；長(zhǎng)期來(lái)看，緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快還要與放松資本項(xiàng)目管制相配合，尤其是要改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，方為"治本"之策。
當(dāng)前占外匯儲(chǔ)備總量半壁江山的美元資產(chǎn)的投資收益在下降、風(fēng)險(xiǎn)在增加。美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期被認(rèn)為是流動(dòng)性與安全性最強(qiáng)的資產(chǎn)，但美國(guó)超低利率水平加上兩輪量化寬松政策，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)總負(fù)債上升約兩倍。無(wú)論是財(cái)政赤字的貨幣化，還是出現(xiàn)通脹與美元貶值，都將嚴(yán)重?fù)p害持有美國(guó)國(guó)債的債權(quán)人的利益。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)量攀升表面上看是不斷增加的國(guó)際收支"雙順差"，但深層次是外匯管理體制結(jié)構(gòu)性矛盾的體現(xiàn)。在歐美國(guó)家，居民手中持有的外匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)央行外匯儲(chǔ)備。而在我國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)都必須集中于貨幣當(dāng)局，并形成官方外匯儲(chǔ)備。
應(yīng)該說(shuō)，貨幣當(dāng)局已經(jīng)認(rèn)識(shí)到外匯體制的困境，并提出"藏匯于民"的改革思路，由國(guó)家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，包括鼓勵(lì)對(duì)外直接投資和購(gòu)買國(guó)外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道。另外，人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推廣、即將推出的人民幣FDI，都是在貿(mào)易和投資中減少外匯依賴，提高本幣結(jié)算能力，對(duì)沖美元波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
金磚國(guó)家成"倒美"主力
今年在海南省三亞市，金磚國(guó)家第三屆峰會(huì)發(fā)表《三亞宣言》。同日，金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制成員簽署《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制金融合作框架協(xié)議》。五國(guó)在此次會(huì)晤中研究在成員國(guó)之間擴(kuò)大本幣結(jié)算，進(jìn)行本幣融資，顯示出金磚國(guó)家一致了"去美元化的新國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系、嚴(yán)控大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)"的態(tài)度。《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制金融合作框架協(xié)議》顯示，將穩(wěn)步擴(kuò)大本幣結(jié)算和貸款的業(yè)務(wù)規(guī)模，服務(wù)金磚國(guó)家間貿(mào)易和投資的便利化。這表明成員國(guó)加大本幣合作進(jìn)程加速，力求規(guī)避貿(mào)易中使用美元帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本。《協(xié)議》被看作是金磚國(guó)家金融合作機(jī)制向前邁進(jìn)一大步，有助于金磚國(guó)家間貿(mào)易和投資的便利化。
金磚五國(guó)經(jīng)濟(jì)都在快速發(fā)展，富裕的群體增長(zhǎng)很快，那么就需要金融界開(kāi)發(fā)一些財(cái)富管理、私人銀行的業(yè)務(wù)，來(lái)保證他們這些財(cái)富能夠安全和升值。美國(guó)的量化寬松貨幣政策帶來(lái)的國(guó)際流動(dòng)性泛濫、國(guó)際游資流向新興經(jīng)濟(jì)體沖擊當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，也是五國(guó)面臨的共同挑戰(zhàn)。
人民幣受益"去美元化"
據(jù)5月4日在越南河內(nèi)舉行的第11屆中日韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議發(fā)表聯(lián)合聲明稱，三國(guó)已經(jīng)同意就使用本國(guó)貨幣結(jié)算相互之間的進(jìn)出口貿(mào)易展開(kāi)可行性研究。由于中日韓是亞洲三大經(jīng)濟(jì)體，也是世界主要經(jīng)濟(jì)體，三國(guó)若實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易本幣結(jié)算，將大大削弱美元儲(chǔ)備地位。
在全球"去美元化"運(yùn)動(dòng)中，人民幣國(guó)際影響力也在逐漸加深。據(jù)匯豐銀行5月4日發(fā)布一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，人民幣預(yù)期將首次超越英鎊成為全球貿(mào)易企業(yè)在未來(lái)半年考慮采用的三種主要結(jié)算貨幣之一。在中國(guó)內(nèi)地，預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣將超越歐元成為貿(mào)易企業(yè)結(jié)算貨幣的第二選擇，僅次于美元。匯豐此項(xiàng)調(diào)查是針對(duì)全球21個(gè)市場(chǎng)6000多家貿(mào)易企業(yè)展開(kāi)的。匯豐調(diào)查顯示，全球范圍綜合來(lái)看，在未來(lái)半年最受貿(mào)易企業(yè)青睞的五種結(jié)算貨幣將依次為美元、歐元、人民幣、英鎊和日元。
貿(mào)易企業(yè)之所以使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，一方面是期望規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是獲得人民幣升值收益。如此看來(lái)，人民幣走強(qiáng)的主要?jiǎng)恿?lái)源于"去美元化"過(guò)程中的貨幣替代效應(yīng)，和人民幣中長(zhǎng)期升值預(yù)期。
多國(guó)青睞"貨幣互持"機(jī)制
一個(gè)國(guó)家，之所以需要持有一定的外匯儲(chǔ)備即其他國(guó)家的貨幣資產(chǎn)，首先是為了在國(guó)際貿(mào)易與金融往來(lái)中建立一種"信用保障"。當(dāng)美元是國(guó)際上相對(duì)穩(wěn)定的、且被國(guó)際社會(huì)事實(shí)上公認(rèn)為本位貨幣的時(shí)候，人們自然會(huì)較多地選擇持有美元資產(chǎn)作為儲(chǔ)備貨幣，以最小化儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。但幾十年的歷史和最近的金融危機(jī)已經(jīng)充分說(shuō)明，在純紙幣時(shí)代，由一個(gè)國(guó)家的主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣的體系，有著根本性的缺陷，不僅會(huì)使這種貨幣本身具有越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)因?yàn)樗^(guò)多地承擔(dān)了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能而導(dǎo)致全球國(guó)際收支的不平衡。
早在2009年，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾提出要加強(qiáng)"超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣"的作用，使其最終取代美元作為全球儲(chǔ)備貨幣。但實(shí)現(xiàn)單一"超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣"制度，不僅受到客觀條件制約，也受到美元本位體制下利益受惠國(guó)的強(qiáng)烈抵制。在缺少單一"超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣"的情況下，實(shí)行儲(chǔ)備貨幣多元化，是減少風(fēng)險(xiǎn)和金融動(dòng)蕩的一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的可選方案。
至于去美元化的操作手段，很多國(guó)家認(rèn)可通過(guò)"貨幣互持"的方式進(jìn)行安排。從最原始的意義來(lái)講，儲(chǔ)備貨幣就是各國(guó)在貿(mào)易上互相給予一定的信用保障。那么顯然，兩國(guó)之間可以不是以持有第三方貨幣的方式，而是直接持有貿(mào)易伙伴方主權(quán)貨幣的方式達(dá)到這樣的目的。因此，各國(guó)可以開(kāi)始互相持有一些對(duì)方的政府債券，從而形成一種機(jī)制，即根據(jù)貿(mào)易量的比例購(gòu)買政府債券，從而使對(duì)方的貨幣在一個(gè)比較小的比例上成為了儲(chǔ)備貨幣，減少對(duì)其他貨幣，特別是對(duì)美元的依賴。"
實(shí)施貨幣護(hù)持還有衍生好處。通過(guò)這種互持，我們大家的貨幣就在一定程度上都成為了儲(chǔ)備貨幣，不僅在一定程度上擴(kuò)大了融資渠道，也會(huì)緩解順差的增長(zhǎng)。理論上說(shuō)，一國(guó)的貨幣被別人持有，該國(guó)就有了相應(yīng)的逆差即順差的縮小。
中俄啟動(dòng)去美元化
經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2011年6月23日，中國(guó)人民銀行與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行在俄羅斯簽訂了新的雙邊本幣結(jié)算協(xié)定。協(xié)定簽訂后，中俄本幣結(jié)算從邊境貿(mào)易擴(kuò)大到了一般貿(mào)易，并擴(kuò)大了地域范圍。協(xié)定規(guī)定兩國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體可自行決定用自由兌換貨幣、人民幣和盧布進(jìn)行商品和服務(wù)的結(jié)算與支付。協(xié)定將進(jìn)一步加深中俄兩國(guó)的金融合作，促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資增長(zhǎng)。
這也正式開(kāi)啟了亞洲的去美元化時(shí)代?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在中俄勢(shì)力的影響下，被其貿(mào)易范圍所覆蓋的國(guó)家包括所有上合組織成員將減持美元，人民幣將成為該地區(qū)主要外匯幣種之一，而中亞地區(qū)將可能成為亞洲最早區(qū)美元化的地方。金磚五國(guó)則可能是另一個(gè)形成多邊貿(mào)易無(wú)美元化的經(jīng)濟(jì)組織，并隨著其全球經(jīng)濟(jì)地位的上升而擴(kuò)大影響范圍。東亞的去美元化則可能始于中日韓三國(guó)的自由貿(mào)易區(qū)并接納東盟，從區(qū)域的三國(guó)貨幣護(hù)持到可能出現(xiàn)的亞元，或者是人民幣擊敗日元成為區(qū)域內(nèi)穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備幣種。無(wú)論怎么樣，這個(gè)醞釀了許久的火藥桶，終于被中俄聯(lián)手點(diǎn)燃了。
